大摩：中国A股的价值顶是4600点顺水鱼财经

预测股市走势从来都不是件容易的事，特别是在现在。现在股市的表现已不再主要取决于公司' 业绩，而是更多取决于全球投资者对央行政策做何反应。

因此能成功预测股市走势的人理应得到赞赏，而最近成功做到这一点的是摩根士丹利的股市策略师加纳(Jonathan Garner)。去年10月，加纳列举了他的团队认为应买入中国' 股票 的理由。他认为，中国股市估值异常低，上海证交所股票 的市盈率约为10倍。此外他准确预测到中国将推出积极的刺激政策。十个月后，中国已经降息四次、降准两次。

更妙的是，急切希望让股市替代银行贷款成为企业融资来源的监管机构放松对融资购股的限制。结果5月以来开户数量增长两倍。现在他回忆到，那时中国股市出现了奇迹。

不过，更令人钦佩的是加纳急流勇退的眼光：在上海股市上涨将近一倍之后，加纳和他的团队4月29日警告客户称，这场盛宴已落幕了。在各项经济指标都在恶化之际，股票 估值较历史平均水平高出几乎一倍。他指出，更糟糕的是，' 融资融券占总市值比例飙升至约3.9%，除了上世纪90年代初的台湾，全球各地再没有比这更高的纪录了。

在那之后上海股市又涨了15%，随后暴跌30%。任何基于美元的投资者如果在去年10月采纳加纳的建议买入中国股票 ，又在今年4月听从他的警告卖出，就轻易实现了89%的投资回报。如果说还有什么小瑕疵的话，那就是加纳团队曾建议投资者们将A股换成估值更低的香港H股。H股也遭受重创，但没有救市行动。因此，倘若投资者遵从这个建议，那么他们今天收获的回报率仅仅为50%；而如果他们在上海股市的大起大落中坚持下来、耐心等待救兵的话，他们今天收获的回报率为58%。

那么现在加纳对A股未来形势如何估计？他并不准备完全抽离中国股市。他的团队预计，上证综指接下来可能徘徊在一个窄幅区间内。该团队预测的是3250点-4600点之间。曾是价值型投资者的加纳解释说，4600点意味着上证综指重回历史估值区间的高端，突破这一水平的话上证综指就会再次显得估值过高。众所周知，上海股市投资者们关注的是政策信号，资金的流动很有可能带动股价上涨过高或下跌过重。不过，加纳援引价值型投资之父、' target='_blank' >巴菲特的师父' target='_blank' >格雷厄姆(Benjamin Graham)的名言诠释了他对于估值的信心 市场短期来看是投票器，长期来看则是称重机。