国泰君安：“霜降”超预期 利好经济房市股市债市顺水鱼财经

中国人民银行决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低社会融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%；其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整；个人住房公积金贷款利率保持不变。同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。

自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

点评：

1)核心观点：“双降”超预期，主因是三季度经济破7，CPI降至1.6%。预计四季度经济将暂稳。有利于提升风险偏好，降低无风险利率，维持股市存量博弈下成长股主导的结构性' 行情判断，中期继续看多债市。

2)双降超市场预期。此前市场预计会有1次降息或降准，但1023双降，而且对“三农”等机构额外降准0.5个百分点，超出市场预期。我们在10月9日《凤凰涅槃——四季度宏观展望》中预测4季度将有1次降息1次降准，在10月22日《' target='_blank' >德拉吉引导扩大宽松预期，股市债市大宗齐涨》提出“加大国内降息降准预期”，继续保持对公共政策的高准确率预测。

3)“双降”旨在稳增长和控通缩。三季度GDP增速破7，稳增长压力加大。9月CPI降至1.6%，降息空间打开。PPI-5.9%，通缩压力加大。之所以选择这个时点双降，可能是因为：12月美联储议息前的时间窗口、欧央行扩大QE预期、10月26日五中全会。

4)降准改善流动性。1021央行开展1055亿元MLF操作，外汇市场预期趋' target='_blank' >于平稳，外汇占款降幅收敛，叠加降准，流动性充裕。

5)双降对人民币汇率贬值压力影响有限.4季度经济和金融稳定性增强，' 美国非农低于预期，美元阶段性见顶。11月SDR技术评估，央行将“控盘”人民币，防止汇率大幅波动增加纳入的不确定性。

6)对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，有助于完善利率的市场化形成和调控机制，加强央行对利率体系的调控和监督指导，提高货币政策传导效率，有助于充分发挥市场优化资源配置的决定性作用。

7)“双降”有利于四季度经济企稳和房市恢复。在微刺激、“双降”、大宗反弹等共同作用下，预计四季度经济将暂稳或降幅收敛。

8)利好股市，有利于提升风险偏好，降低无风险利率，维持存量博弈下成长股主导的结构性行情判断。我们是近期A股旗帜鲜明的坚定多头：825预判反弹，913敢问底在何方提出五大利空出尽，107敢问路在何方提出五大利好出现，1012多空激战再次拔剑，一声“干”字股市拔地而起突破平台，凤凰涅槃浴火重生。

9)利好债市，中期继续看多。经济将较长时期处于L型探底，通缩压力大。央行的解读提到“央行对基准利率的调整一般主要观察CPI的变化，但也要适当参考GDP平减指数。9月份CPI同比上涨1.6%，前三季度GDP平减指数为-0.3%，此外9月份PPI同比下降5.9%。综合起来看，当前我国物价整体水平较低，因此基准利率存在一定下调空间。”

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