配股在当下的市场并未失去意义顺水鱼财经

□桂浩明

有家证券业上市公司近日频繁在媒体发出' 公告，提醒其公司的股东不要忘记参加公司的配股。这家公司目前的股价比配股价要搞出一截，因此，只要不出意外，想来应该不存在配股失败的可能。相反，假如股东如果弃配的话，倒是有可能产生一些损失。所以，此举也就被视为公司维护中小股东权益的良心行为，颇受舆论好评。

由此，也不由得让人们对沪深上市公司的配股再来一番审视。

在上市公司的股权再融资模式中，配股与增发是最基本的两种方式。而沪深股市在1999年7月以前是以配股为主要再融资方式的，此后开始增发' 新股的试点。配股与增发的区别在于，配股是针对老股东的，所有股东均享有按股权比例配股的权利。也因为这样，在制订配股价格方面，上市公司有比较大的自主权，通常会基于股东在二级市场的利益而定得比较低，比如按发行配股公告时的股价折价10%到25%。所以，在正常情况下，股东都会踊跃参与配股，因为这实际上是获得了一次以相对低的价格买入公司' 股票 的机会。但在市场环境不稳定的时候，确定配股价往往非常困难。

在沪深股市运行初期，有一度' 行情也很低迷，有关职能方面曾经提出过一种“补偿性配股”的思路，即以很低的价格向股东配股，与此同时，为了不至于太多地稀释上市公司的股本，控股股东往往放弃配股权，或者将他们的配股权以象征性的价格出让给流通股东，这也就是“转配股”的由来。应该说，在当时特定的历史条件下，配股方式除满足了上市公司再次股权融资的需求之外，也对稳定市场起到了相应的作用，流通股东通过低价配股，降低了持股成本，有了更多的获利机会。只是，由于对配股比例有限制，其筹资规模相对有限，而且也不能以此为手段引进新的长期投资者。进入本世纪以后，配股作为上市公司再融资手段的地位在沪深股市渐渐式微，取而代之的是各类增发，早期的增发还带有配股的些许色彩，通常是公开进行的，新老股东都可以参加，但后来逐渐演变为非公开方式，只面向少数特定的投资者，而现在这种模式已经成了主流。去年，沪深股市再融资规模超过万亿，绝大部分是通过非公开增发完成的。非公开增发的优势在于，不仅筹资规模大，而且能够借此引进新的长期投资者，并且还能够同步展开收购兼并，实现上市公司的跨越式发展乃至完成资产重组。

当然，对于上市公司的老股东来说，配股不但稀释了股权，而且因为增发价通常会低于市价不少，对其权益是有一定影响的。所以，在很多时候，非公开的定向增发并不被上市公司的普通股东视为利好，在定向增发的股票 过了锁定期可以解禁时，公司股价通常也会应声下行。一段时间来，在上市公司定向增发问题上引发的矛盾并不少见，其中也的确出现了一些侵犯普通股东利益的现象。最近，管理层要求加强对上市公司定向增发的监管，特别是对定向增发的价格确定做出了比较严格的规定，这可以看作在当前定增泛滥背景下的一种必要举措。

从市场发展的角度来说，无论是配股还是增发（包括公开与非公开增发）都是上市公司再融资的有效手段，其各有所长，当然也存在相应的不足，因此上市公司应该结合自身的实际情况，按照全体股东利益最大化的原则选择再融资模式。只是，现实是在今天的沪深股市定向增发这一模式已经占据了绝对主导地位，于是问题已经变成了定增是不是当下最合适的选择？至少，为了最大限度尊重全体股东的再投资权利与意愿，笔者以为配股还是有其存在意义的。近几年，不还是有一些上市公司，出于各方面因素的考虑，坚持通过配股融资，也取得了不错的效果么？上市公司在这方面的实践理应予以充分肯定。而对管理部门来说，对配股与定向增发应一视同仁，如何减少对配股的管制，加强相应的监管，使之在规范化的前提下能够市场化地推进，需要认真研究。

（作者系' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)证券' 研究所市场研究总监）