大宗交易为何成为了大股东减持的“后门”顺水鱼财经

  据不完全统计，1月以来已有超过130家上市公司的股东自愿加入“锁仓联盟”，承诺不减持。而另一头，' howImage('stock','2_002235',this,event,'1770') 安妮股份(' 002235,' 股吧)、' howImage('stock','2_300333',this,event,'1770') 兆日科技(' 300333,' 股吧)、' howImage('stock','2_300364',this,event,'1770') 中文在线(' 300364,' 股吧)等股东通过' 大宗交易、协议转让等方式进行减持。市场质疑大宗交易、协议转让等为减持新规留了“后门”，真是这样吗？

2015年7月8日的救市措施之一“A股大股东及高管6个月内不得减持股份”政令于今年1月7日到期。

随即，证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，要求大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。

1月9日，沪深交易所称，上市公司大股东通过协议转让方式减持股份的，单个受让方的受让比例不得低于5%，转让价格范围下限比照大宗交易的规定执行。

可以看出，针对市场担忧的减持潮问题，证监会将关注点放在了集中竞价交易和协议转让这两种减持方式上，而对于大宗交易这个重要股东主要减持途径，减持新规却“只字未提”。这也导致业界猜测大股东借道大宗交易减持将成为最热门的减持方式。

大宗交易成交量与' 行情正相关

实际上，大宗交易一直以来是上市公司原始大股东的主要减持方式，特别是近些年大宗交易一度占据上市公司大股东减持数量的半壁江山。


交易成交量与沪指对比图） src="http://i1.hexunimg.cn/2016-01-21/181946539.jpg"> （近4年大宗交易成交量与沪指对比图）
从证券时报·莲花财经（ID：lianhuacaijing）记者的统计近四年的大宗交易' 数据来看，大宗交易成交金额一直较为平稳，与行情的正相关性较高，在2015年5月达到峰值，单月成交超1314.82亿元，随后成交额急速下降，目前已跌至2012年的平均水平。
交易成交额与沪指对比图） src="http://i9.hexunimg.cn/2016-01-21/181946540.jpg"> （近1年大宗交易成交额与沪指对比图）
从实务层面来看，大宗交易通过沪深交易所专门的大宗交易平台进行操作，介于二级市场竞价减持与协议转让之间，理论上不会对二级市场形成直接的抛压。

此外，大宗交易多为事后披露，即大股东一般在大宗交易之后才披露股份变动情况，因此大宗交易在上市公司大股东减持方案中颇有市场。

从历史经验来看，大宗交易情况受集中竞价交易情况的直接影响，在市场整体走低时，大股东减持意愿并不强烈，通过大宗交易进行减持的可能性就更小。

据记者统计，截至20日，2016年的13个交易日沪深两市共有378笔大宗交易成交，共涉及150家上市公司，成交133亿元，而2015年月均大宗交易553亿元。
交易为何成为了大股东减持的“后门”？ src="http://i1.hexunimg.cn/2016-01-21/181946543.jpg"> （点击图片可查看大图）
结合减持新规颁布后的市场行为及市场表现来看，减持新规更像是一个折中方案，不以全部堵死上市公司大股东减持路径为目的，既要保证二级市场不受较大的减持冲击，同时也要适度考虑上市公司大股东的减持权利，允许一部分上市公司大股东通过大宗交易、协议转让减持部分股份。

日前，监管层针对大宗交易的“窗口指导”也已生效，这是减持新规出台后最新的非量化监管措施，上市公司大股东通过大宗交易减持理论上会受到监管层的关注，特别是频次较高减持规模较大的大宗交易，可能会受到更加严格的监管。

从上市公司大股东、监管层及市场三方来看，大宗交易或协议转让基本上变成了博弈工具，包括政策与减持手段的博弈，也包括市场与上市公司大股东之间的博弈，不使大宗交易猛于虎或许是博弈的最好结果。

本文部分内容参考《大宗交易之下的三方博弈》