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新年伊始，A股市场继续呈现弱势调整走势。今年以来，上证综指累计最大跌幅19.63%，并跌破前期重要低点2850点。" 创业板指数调整更加剧烈，累计最大跌幅23.43%。与此同时，" 美国、欧洲、亚太、香港等主要金融市场悉数出现大幅调整，国际原油、" 有色金属等" 大宗商品不断创出新低。虽然多方将依托2850点一线伺机反击，但目前市场筹码锁定性不佳，大多数反弹参与者都怀有强烈的短线情结，A股市场缺乏中长线买家，春节前反弹空间或较为有限。在国内外不确定性因素犹存、市场风险偏好下降、缺乏增量资金入市的背景下，依托2850点反弹结束后，A股市场中期探底筑底之路仍将延续。
近期" 全球股市暴跌，风险偏好下降，原油跌破30美元/桶，债券黄金等避险资产上涨，10年期美债收益率一度跌破2%。催化因素是美联储" 加息、人民币汇率贬值等，根本原因是全球经济的复苏缓慢。美国方面，近期美国经济" 数据表现疲软，其中通胀数据意外下滑，去年12月CPI环比萎缩0.1%，同比上涨0.7%，这意味着通胀要达到美联储的目标还需要一定时间，加息进程或将受到影响；去年12月新屋开工环比下降2.5%，12月营建许可环比下降3.9%，远低于预期，意味着2016年美国" 房地产行业略失增长劲头；同时，1月21日美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，当周EIA原油库存增加397.9万桶，此前一周为增加23.4万桶。其中，WTI原油交割地库欣地区原油库存升至纪录高位6400万桶。叠加" 伊朗原油解禁，虽然上周五油价超跌强力反弹，但反弹的持续动力仍显不足。
欧洲方面，欧洲央行行长" 德拉吉上周在达沃斯冬季论坛表示，针对新年以来全球经济形势的变化，威胁欧元区经济复苏的风险因素在攀升，因此欧央行将会在3月会议上重新评估、思考货币政策，可能届时做出相应修改。欧央行会动用使命范围内一切可能的工具。这暗示欧央行准备好了扩大量化宽松规模。随后，日本央行也表示将会毫不犹豫地贯彻执行货币宽松政策。总体来看，次贷危机以来，全球经济经历了7-8年的恢复，但根基不牢，美国经济复苏但动力不足，欧洲日本等发达国家步履维艰，中国经济面临转型之困。随着美联储进入加息周期、中国经济进入增速换挡关键期和结构调整阵痛期，2016年全球经济和金融市场敏感性和脆弱性仍将进一步增强。
转型阵痛难免 供给侧改革提速
日前，国家统计局公布数据显示，2015年全年中国GDP增长6.9%，与上一年相比放缓0.4个百分点，创下近25年以来的新低；固定资产投资增长10%增速创近16年新低；全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.1%，创下金融危机以来最低增速，特别是工业对GDP贡献率从2014年的2.29%降低到1.92%。我们认为，导致2015年经济增速下滑的各种因素，例如投资需求的低迷、出口增速的大幅下降等，在2016很难出现根本性的好转，2016年经济增速仍存下行压力，中国经济未来很长时间都将处于转型阵痛期，传统增长动力持续萎靡，新兴增长动力仍在培育，化解供需结构错配的供给侧改革已经刻不容缓。短期来看，随着前期大量稳增长政策逐渐释放效力，同时当前政策力度加大，地产投资、基建投资在近期已经表现出一些边际改善的迹象，但持续性仍有待观察。
目前来看，“去产能，打僵尸”成为近期政府各个层面的首要举措。国务院总理李克强在近日主持召开国务院专题会时强调，抓住化解过剩产能、消化不合理库存、促进企业降本增效等方面的难点问题，综合施策，率先从钢铁、煤炭行业入手取得突破，增强企业自身活力和投资意愿，努力缩短转型阵痛期，有效化解各类风险隐患。在中国经济转型的时代背景下，2016年供给侧改革仍将提速，可以肯定的是，改革的宏观思路将愈发明晰，由以前的需求管理、短期刺激更多地转变为供给、需求“两手抓”，改革的前景和未来依然值得期待。
近期股指呈现区间震荡格局主要由于资金主动杀跌意愿不强，同时也缺乏主动买入的动力和资金。首先，经过本轮调整，特别是熔断期间的无量下跌后，散户投资者套牢幅度较深，在市场没有进一步恐慌的条件下，砍仓割肉意愿大大降低；其次，当前时点临近春节和全国" 两会，市场预期管理层维稳意愿增强，而央行的连续宽松动作则进一步加强了市场这一预期；再次，市场的连续调整让很多有股权质押以及部分" 私募等机构产品净值临近警戒线或者平仓线，部分公司的自救和护盘意愿增强；最后，近期市场的利空因素被偏多解读，例如上周二公布的经济数据显示，2015年全年GDP同比增长6.9%，为1990年以来最低值，经济处于缓慢的探底期。市场普遍预期稳增长仍需加码，对宽松的刺激政策出台期望增强。
而市场短期难以向上拓展反弹空间，主要受多方面不利因素压制：一是港元兑美元近期一度跌破7.82元，恒指创40月新低。可比的83家A+H股中，A股价全线大幅高于H股，其中一半贵1倍以上。如果" 港股持续走熊，港股估值中枢下降或将带动A股估值中枢下降；二是经过连续的大幅杀跌，市场参与者信心恢复需要时间。从A股持仓账户比例和交易账户占比上看，上周继续环比下降；三是场外资金抄底和参与意愿下降。2015年无论市场大跌时，还是" 新股大量" 申购时，" 保证金账户余额始终超过2万亿在等待市场介入机会，而最新数据显示余额上上周已经降至1.7万亿。同时，两市融资余额15连降。截至1月21日，两市合计9832.54亿元，减少83.06亿元；四是市场连续下挫，继股权质押危机引爆后，上市公司大股东增持也遭遇爆仓，" 慧球科技(" 600556," 股吧)" 公告称公司实际控制人已被迫平仓。虽然短期市场反弹后，此类风险得到暂时缓解，但市场依旧担忧此类公司平仓带来的踩踏风险；五是1月份股东高管潜在解禁规模1.1万亿左右，而一季度大股东和高管的解禁规模更是高达1.5万亿元。同时，在审新股待发数量超过700只，而有需求的公司远不止此。
总体来看，自去年6月以来，由于A股市场的几轮深幅调整和近期全球金融市场暴跌，目前市场的做多意愿和风险偏好持续下降，市场参与者信心需要时间恢复。同时资金对市场整体估值的容忍度也显著降低，即使股指已跌破2850点，A股市场的整体估值依然不便宜，创业板整体市盈率高达76倍。虽然短期" 沪指有在2850点-3050点构筑整理平台的迹象，但在国内经济下行压力犹存、全球金融及大宗商品市场动荡、人民币汇率波动加剧等背景下，市场探底筑底过程仍将继续。操作上，不妨继续保持防御性思路。
