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' howImage('stock','1_601118',this,event,'1770') 海南橡胶(' 601118,' 股吧):橡胶价格低迷拖累' 业绩,海南农垦有望引领农垦变革
类别：' 公司研究机构：' target='_blank' >安信证券股份有限公司研究员：吴立 日期：2015-11-04
事件:10月31日,公司发布2015年三' 季报,实现营业收入57亿,同比减少26.7%;实现归属于上市公司股东润-4.83亿元。
我们的分析和判断:1、胶价低迷拖累公司业绩,底部徘徊静待回升:受国内外天然橡胶需求萎缩的影响,以及橡胶产能短期难以去化的行业特征,报告期内橡胶价格仍在不断探底,天然橡胶价格在公司生产成本之下持续徘徊。公司主营为橡胶生产、加工与销售,胶价低迷直接拖累公司业绩。
2、农垦改革加速,海南农垦有望引领农垦系统变革!深改组已审议通过农垦改革纲领性文件,随着意见的发布和实施,我们认为农垦系统全面变革在即,农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。
海南省多次召开农垦改革会议,并强调“举全省之力,攻坚克难,全面推进海南新一轮农垦改革,为新时期农垦改革发展做好顶层设计。”我们认为海南省委改革决心大,海南农垦将再次引领农垦系统变革!3、海南橡胶改革投资逻辑:1)海南农垦唯一上市平台,资产注入预期强烈;2、混合所有制改革,经营效率的提高带来价值提升;3)积极推进产品升级、产业结构调整,提升上市公司盈利能力4、土地资源及橡胶林资源的稀缺性
投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润0.96/1.50/2.29亿。
海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业,公司拥有超过350万亩的橡胶林,海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线,海南农垦引领农垦变革,海南橡胶将受益农垦改革。我们给予“买入-A”评级.
风险提示:改革进度不达预期;
神农基因:新模式、新技术,新空间
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚,' target='_blank' >陈奇日期：2015-12-21
投资要点
神农基因,通过增发收购波莲基因,未来将转型以生物科技为主导的一站式农业综合服务公司。2015年11月27日,公司发布重大资产重组' 公告,1)拟向' howImage('stock','2_002233',this,event,'1770') 塔牌集团(' 002233,' 股吧)、' target='_blank' >黄培劲、孙敏华3人发行不超过165,484,634股,按发行价格4.23元/股,作价7亿元,2)购买其持有的波莲基因61.52%股权。此次收购若能顺利完成,公司将持有波莲基因87.3%的股份,加之与其余股东签署《一致行动协议》,公司将全面控股波莲基因,利用其开发的国际领先第三代水稻SPT制育种技术以及分子育种平台,逐步转型为以生物科技为主导的一站式服务型种企。公司经过两年整顿摸索,管理层当前转型态度坚决,执行力强,值得期待。
我们认为,神农基因当前前瞻性商业模式+先进技术+优秀团队,是公司未来成长的核心驱动力:SPT水稻育制种技术具有行业颠覆性:1)解决水稻雄性核不育自然保持问题。大幅降低人工成本,先锋公司已然在玉米制育种上应用该技术,效果显著;2)解决国内传统育种不育基因单一、同质化问题,大幅提高品种纯度、抗性、广适性;3)机械化、规模化制种。省去人工操作,引入机械化技术,大大提高育制种效率;4)缩短育种周期,可短时间内培育大量优质有竞争力品种。当前杂交水稻种植面积为2.35亿亩左右,公司有望通过先进育种技术占据行业10%-20%份额(2000-4000万亩),同时通过技术分成、合作开发等多种盈利模式变现。(注:技术研发成功并且顺利商业化,)利用稻种优势,借力政府,打造一站式综合农业服务平台。神农基因计划利用波莲基因先进的SPT育种技术打造优良品种,以上游种子为核心切入点,逐步从传统销售模式转型为农业综合式服务模式:1)借力政府,增强种植大户信任度,获得政策支持。通过与政府签订全面合作协议,制定具体的推广面积及方案,由政府出面,成立工作小组,召集市、县内种植大户,进行现场推介。2)提供土地流转、农资采购、技术支持、' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)销售等全方面的服务,为种植大户提高种粮效益和风险控制能力。3)目前已签约320万亩,同时公司计划到2020年实现推广面积1000万亩。4)未来搭建线上服务平台,提供交易、金融等相关配套服务。若按照16年实现160万亩推广面积,可实现利润增厚5360万元。同时按照2020年完成1000万亩目标测算,一站式服务有望提供5亿以上利润。
服务收益测算:我们预计公司16年可落地推广面积160万亩,达签约量的50%。由于一站式模式刚开始推广,我们保守预计按照早稻(收益16元/亩)+晚稻(17元/亩)双季种植,可实现利润5200万元;中稻(25元/亩),可实现利润4000万元。同时我们根据公司推广地区情况,单季与两季种植比例应该在7:3左右,因此测算预计16年一站式服务可实现利润4360万。按照以上测算,到2020年我们预计可实现服务利润4亿元。
体系内稻种销售测算:按照16年160万亩基数测算,公司稻种销售价格均价在22-24元/公斤左右,每亩用种量1.05公斤,销售净利率按照22%测算,可实现利润1000万左右。预计到2020年可实现一站式服务稻种销售利润1亿元。
团队激励到位,研发能力突出,管理层转型态度坚决。公司研发队伍以吴永忠博士(原杜邦先锋玉米SPT开发组成员)为领头人,经验丰富、技术一流。同时核心成员均持有波莲基因股份,激励到位。加之公司管理层充分支持,转型态度坚决,公司发展道路清晰明确。
' 盈利预测与投资建议:目标价12.75元,予以“增持评级”我们预计神农基因2015-2017年分别实现销售收入3.65亿元、4.50亿元、5.68亿元,同比增长2.5%、23.3%、26.3%,实现归属于母公司净利润0.12亿元、0.56亿元、0.96亿元,同比增长113.42%、375.12%、69.47%,不考虑公司发行摊薄,2015-2017年对应EPS分别为0.012,0.055,0.093元。
考虑到公司未来逐步转型为以生物技术为主导的一站式服务种企,相关技术具有领先性、排他性,一旦商业化后将呈现爆发式增长。同时一站式创新服务模式,借助政府力量与稻种优势,预计未来推广面积将迅速攀升,大幅增厚业绩。综上所述,我们认为公司经过两年的业务调整,明确发展方向,整体经营拐点可能到来,高成长可期。预计未来两年复合增长率可达178%,我们按照PEG1.3倍估值,并充分考虑公司外延扩张以及新技术研发快速推进的可能性,给予未来一年目标价12.75元,首次覆盖,予以“增持评级”。
' howImage('stock','1_600835',this,event,'1770') 上海机电(' 600835,' 股吧):印包业务剥离,电梯+' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)是未来发展方向
类别：公司研究 机构：' target='_blank' >国金证券股份有限公司研究员：潘贻立 日期：2015-12-21
业绩简评
2015上半年,公司实现营业收入98.3亿元,同比下降3.03%;归属上市公司普通股股东的净利润55166万元,同比增长19.58%。
经营分析
亏损印包业务完全剥离。6月20日上海机电公司公告其实际控制人' 上海电气(集团)总公司替高斯国际偿还22500万美元贷款及所欠贷款利息万美元,总计22945.50万美元,电气总公司由高斯国际的贷款担保人变成高斯国际的债权人。7月28日公司公告,上海电气总公司和上海机电以对高斯国际的债权进行债转股。上海电气总公司和上海机电对高斯国际的债权分别为:22945.50万美元和1561.52万美元,债转股之后,电气总公司将持有高斯国际93.63%股权,上海机电由原来持有高斯国际100%股权变更至持有高斯国际6.37%股权,至此公司完成对高斯国际资产的剥离。我们认为,此次高斯国际的剥离,将彻底改变印机业务对公司的负面影响,从而大幅改善业绩表现。
' 房地产行业低迷,电梯行业增速放缓。2015年上半年,房地产市场受国内经济结构调整的持续影响,发展速度放缓,其' howImage('stock','2_000736',this,event,'1770') 中房地产(' 000736,' 股吧)新开工面积、商品房销售面积同比都出现了下降,对电梯行业造成了一定的冲击。尽管如此,公司上半年的电梯业务仍然增长了2.73%,但主营业务收入减少了3.03%,主要原因是主要是由于印刷业务的整合而使部分子公司本期不纳入合并范围所致。
服务业收入占比逐渐提升。随着《特种设备安全法》正式执行,明确了各个环节的责任主体,维保市场份额将向电梯制造厂家集中,市场保有量大以及直销比例高的企业有望获益更多。上海三菱电梯2015年上半年,安装、维保等服务业收入近20亿元,占营业收入的比例超过23%。预计未来几年上海三菱电梯的服务业收入将会保持稳定的增长。
电梯+机器人确立未来新增长模式。纳博(中国)精机的成立,是继去年公司与日本纳博在精密减速机产品销售层面合作一年之后的更进一步,是双方从渠道向制造的合作深化。随着印包业务的剥离,未来机器人+电梯的盈利模式逐步清晰。预计2016年,精密减速器项目将给公司带来1.65-3.3亿元左右的权益收入。公司目前在手现金充裕,又被认为是享受地方' 国企改革政策红利的第一批上市公司,未来或将采取外延并购方式打造智能装备平台, 确立长期投资价值。
盈利调整
我们预测公司2015/2016年的主营业务收入分别为217.85亿元和247.10亿元,分别同比增长4.8%和13.4%;净利润11.70/14.30万元,EPS分别为1.14元、1.40元。
投资建议
公司当前股价(2015/8/27收盘价:27.29)对应2015/2016年PE分别为24/19倍。考虑到公司电梯业务平稳增长的态势,以及减速器项目进展顺利、国企改革混改加速、印包业务的剥离,我们维持对公司的“买入”评级,目标价45元。
国家宏观经济增速放缓、减速器业务进展不顺、国企改革进度缓慢。
沈阳机床:数控机床龙头风范,千亿市值不是梦想
类别：公司研究 机构：' target='_blank' >爱建证券有限责任公司研究员：刘' target='_blank' >孙亮日期：2015-05-28
数控机床行业龙头企业。公司于1993年5月由' target='_blank' >沈阳第一机床厂、中捷友谊厂、沈阳第三机床厂和辽宁精密仪厂四家联合发起成立,隶属于' howImage('stock','2_000410',this,event,'1770') 沈阳机床(' 000410,' 股吧)(集团)有限责任公司旗下。1996年7月,公司在深圳证券交易所上市交易。经过多年的发展,公司已经具备为国家重点项目提供成套技术装备的能力,同时也为国家重点行业的核心制造领域提供数控机床。
公司主营业务为数控机床、普通车床、普通钻床、普通镗床及其他。目前共有产品300多个品种,千余种规格,市场覆盖包括全国及其他80多个国家。其中,中高档数控机床已经批量进入汽车、国防军工、航空航天、轨道交通等重点行业领域。
我国数控机床前景广阔。我国数控机床起步于80年代。进入90年代后,我国数控机床及系统的生产能力已经具有了一定的规模,并且从2003年起,我国成为了世界最大的数控机床消费国,也是世界上最大的进口国。值得关注的是,目前发达国家数控机床产量数控化率的平均水平在70%以上,产值数控化率在80-90%左右。而我国虽然机床行业的产量数控化率正在逐年提高,但是整体数控化率仍然较低,因此我国数控机床的发展尚有较大潜力。
作为龙头企业,公司产值常年排名世界前20位。所研发的i5数控系统也是中国机床的领先技术。公司目前掌握的核心技术已经实现了智能补偿、智能诊断、智能管理。而对于整个数控机床市场而言,目前公司所生产的数控机床类产品也已经占据市场份额的六成左右。
预计2015年数控机床将占营业收入的75%左右。而普通机床类业务占比可能继续萎缩,主要原因是' 工业4.0是未来发展的主旋律,公司普通机床的产销比重势必将有所下降。但是结合销售毛利率而言,对公司业绩不会有太大影响。
我们认为公司随着国家的产业政策,以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2015和2016年公司的EPS分别为0.038元和0.057元。结合行业当前估值水平,我们给予沈阳机床“' 强烈推荐”评级。
重庆百货公司公告点评:参与竞购及托管大股东资产,有望实现整体上市,多业态协同发展可期,“买入”评级
类别：公司研究 机构：' target='_blank' >海通证券股份有限公司研究员：汪立亭 日期：2015-12-21
' howImage('stock','1_600729',this,event,'1770') 重庆百货(' 600729,' 股吧)12月18日发布重大资产购买及托管的公告:
(1)控股股东商社集团将公开挂牌转让旗下优质资产,公司将参与竞买包括商社汽贸、商社电商、商社家维、仕益质检、中天物业5家公司的100%股权,标的资产预估值为7.03亿元,增值率201%。最终价格由竞价决定,现金方式支付;
(2)商社集团旗下经营较弱的资产,将委托上市公司管理。包括商社化工、商社进出口、商社投资、商社物流、商社传媒、中天' 大酒店、万盛五交化等7家公司100% 股权、重庆联交所2.57%股权、鸿鹤化工0.03%股权以及商社汇·巴南购物中心一期商业房产购物中心业务。托管费首年800万元,每3年调整一次,之后按上年审计后资产总额的0.15%收取。 本次交易不涉及股本的变化,控股股东仍然是商社集团,实际控制人为重庆市国资委。目前,公司暂不复牌,待取得上交所审核意见且公司予以回复后,再及时披露并按规定复牌。自公司2015年7月24日停牌以来,申万零售指数下跌7.37%。
简评及投资建议。
(1)若顺利竞得,大股东优质资产整体上市将进一步拓宽公司业务范围,提升业务间协同性。注入成功后,重百将进入或巩固多种业务领域:(a)商社汽贸:汽车经销与维修养护。公司在重庆经营19家4S 店、15家二级经销网点、1家二手' 车展厅、1家汽车俱乐部、1家汽车美容公司、1家汽车租赁公司、1家汽车快修店,并正在筹建1家4S 店;(b)商社电商:“世纪购”电商平台,包括自营B2C 与第三方B2C;(c)商社家维:中央空调安装及家电售后服务;(d)仕益质检:独立第三方检测机构,主要从事电子类、家用电器类、电工类、五金建材类、食品化工类、纺织皮革制品类产品的质量检测服务;(e)中天物业:地产开发、建筑装修与商铺租赁等。公司有近二十年的房地产开发经验,累计开发房地产面积约165万平方米。
(2)托管培育剩余资产,待未来注入上市公司。对注入尚不成熟的大股东资产, 由公司接手托管,收取管理费用。托管费首年800万元,每3年调整一次,之后按上年审计后资产总额的0.15%收取。托管资产包括商社化工、商社进出口、商社投资、商社物流、商社传媒、中天大酒店(解放碑商圈)、万盛五交化等7家公司100% 股权、重庆联交所2.57%股权、鸿鹤化工0.03%股权以及商社汇·巴南购物中心一期商业房产购物中心业务。商社汇·巴南购物中心总占地面积24023平米,2010年2月由中天物业与' howImage('stock','2_002280',this,event,'1770') 新世纪(' 002280,' 股吧)连锁共同通过公开招标的方式取得。商社汇·巴南购物中心分为两期开发,一期包括购物中心及住宅,购物中心于2013年11月8日开业。
公司通过挂牌竞价的方式购买大股东资产,保证了资产的市场化定价,避免定价偏离内在价值伤害股东利益。在托管资产的经营上,商社集团保证不干涉上市公司的正常管理活动,给予上市公司独立的经营空间。本次' target='_blank' >重庆商社整体上市方案设计透明,我们认为集团整体上市之后将:(1)改善治理结构,激活企业内在活力;提升了公司的透明性;提高国有资本流动性,实现国有资产的保值、增值;(2)避免同业竞争,多业务共同发展,相互支持,利益一致。例如汽车销售、酒店娱乐、线上电商平台以及公司成熟的门店布点等资源,共同为消费者提供完美的购物体验;线上线下消费' 数据全面打通,深度刻画消费者形象,通过大数据实现精准营销;通过线上低成本营销,延长到店服务的时间与空间;(3)在财务协同方面,上市公司体内资产可以利用上市平台对接资本市场,获得融资加大培育投入。(3)测算交易方案完成后增厚公司2015年EPS 有限,业绩改善空间大。按2015年前7个月的财务数据来看,5家公司股权收购完成及托管收入并表后,总资产增长21.80%,总负债增长43.60%,归属权益下降6.57%。可见,注入的公司资产负债率较高,归属权益为-3.2亿元。
注入资产后,以2015年截至7月底,静态计算收入规模增长21.25%,但归属净利润规模仅提升1.43%,反映标的资产的盈利能力较上市公司差,其在进入上市公司后的盈利能否得到改善需要观察。(4)测算收购对应2014年9.72倍PE,估值合理。商社汽贸、商社家维2014年静态PE 分别为5.44倍、1.84倍,仕益质检2014年1.73倍的PS,估值合理。商社电商2014年PS 3.52倍,估值略高。中天物业2015年7月底的PB 为56.4倍,估值略高。总体计算,注入资产的2014年净利润合计为7236万元,对应7.03亿元的总评估值,2014年静态PE 约9.72倍,估值合理。而注入对上市公司业绩也将有所增厚。
(4)测算收购对应2014年9.72倍PE,估值合理。商社汽贸、商社家维2014年静态PE 分别为5.44倍、1.84倍,仕益质检2014年1.73倍的PS,估值合理。商社电商2014年PS 3.52倍,估值略高。中天物业2015年7月底的PB 为56.4倍,估值略高。总体计算,注入资产的2014年净利润合计为7236万元,对应7.03亿元的总评估值,2014年静态PE 约9.72倍,估值合理。而注入对上市公司业绩也将有所增厚。
对公司的判断。(1)公司是由重庆国资控股49.94%的重庆商业龙头,销售规模行业领先;(2)目前公司' 股票 因大股东资产注入停牌,国资改革方案出台,治理与激励改善有望提高净利率,业绩有向上弹性;(3)公司在2014 年4 月新董事长何谦上任之后,积极探索优化供应链和业务转型创新,尤其在金融创新方面,如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等,我们判断其后续仍将继续优化整合产业链,尝试开展买手自营等,均是围绕零售主业所做的有益尝试,有望贡献新的盈利增长点。
盈利预测。我们初步测算公司2015-2017 年EPS 各为0.96 元、1.13 元和1.36 元, 同比增长-20.92%、17.78%和20.74%。对应停牌前32.39 元股价对应2015-2017 年的PE 各为33.9 倍、28.7 和23.8 倍;132 亿元市值对应2015 年约303 亿元销售额的PS 为0.43 倍,估值较低,具有安全边际。考虑到公司较强的区域竞争地位,金融业务转型拓展空间,以及国企改革预期等,若给以2015年0.6倍PS,对应12个月目标价45.43元,给予“买入”评级。
风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响;改革和转型进展及力度低于预期。
' howImage('stock','1_601238',this,event,'1770') 广汽集团(' 601238,' 股吧):与中国优步战略合作,向“汽车+' 互联网”转型发展
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2015-12-23
中国优步有望成为公司产品与服务销售的重要渠道。传统整车企业一般通过网上商城以及授权的4S店销售产品与服务,我们预计中国优步以强大的注册用户为基础,将成为广汽集团产品与服务销售的第三渠道。优步2014年2月进入中国,目前已进入22个城市,未来一年内城市数量预计达100个。中国优步自身的注册用户有望成为广汽集团的潜在客户,广汽集团也可以向自己授权4S店的客户推荐优步客户端,二者强强联合,共享客户资源。
公司有望与优步在整车销售以及售后市场等多方面进行业务合作。协议提到双方将本着优势互补、合作共赢的原则在股权投资、汽车销售、维修保养、二手车、汽车信贷、' 保险及租赁等领域展开全方位深度合作。我们预计公司有望入股中国优步成为其战略投资者,在整车销售以及售后市场方面进行紧密合作。整车销售:公司可能通过中国优步推出相关产品的体验试驾,从而转化成整车销售,滴滴2015年双12即以此方式在2小时左右卖完了200台' 丰田皇冠及' 奔驰GLA。售后市场:预计公司可将维修保养、二手车、汽车信贷、保险及租赁等通过优步客户端(Online)精准推送到中国优步客户,引导其线下消费体验(Offline),实现O2O服务。
盈利预测与投资建议:优步中国的互联网平台资源将为广汽集团向“汽车+互联网”转型形成有力支撑。另外,广本广丰业绩稳步回升,JEEPSUV国产带来显著业绩增量。我们预计公司15、16、17年EPS为0.60,1.13,1.79元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1、私家车进行专车经营的合法性风险;2、Jeep国产销量以及广丰广本业绩回升不及预期。
' howImage('stock','1_600861',this,event,'1770') 北京城乡(' 600861,' 股吧):商业物业提供业绩增量,国企改革为最大看点
类别：公司研究 机构：' target='_blank' >广发证券股份有限公司研究员：欧亚菲 日期：2014-11-04
主业承压明显,期待商业物业结算拉动业绩反转。
北京城乡14Q1-3 实现收入15.90 亿,同比下降11.64%,Q3 收入同比下降15.57%;Q1-3 归属母公司净利0.64 亿,同比下降1.69%,Q3 净利同比增长0.22%,连续两个季度微增长,经营压力凸显。1)Q3 毛利率同比提升2.09pp 至21.15%,商业物业开始结算拉升毛利率,拉升Q1-3 毛利率1.21pp 至19.03%;2)Q3 销售管理费用率同比提升2.09pp 至16.35%,拉升Q1-3 销售管理费用率0.90pp 至13.82%;3)在毛利率快速提升、财务费用率负贡献提升下,Q3 净利率同比提升0.77pp 至4.91%,拉升Q1-3 整体净利率0.43pp 至4.40%;4)2014Q3 公司亦庄城乡世纪广场已收预售房款5.26 亿,待政府文件流转完成后即可结算,预计超过7 万平、单价超2 万平的商业物业结算将为14、15 年提供主要收入、利润增量,超过5 万平经营面积购物中心亦能明显增强公司主业竞争力。
国企改革为中期核心看点,有望带动公司跨越式发展。
14 年8 月北京市政府终于出台的《关于全面深化市属国资国企改革的意见》特别注明:对竞争类企业,积极引入各类投资者,其中战略支撑企业国有资本保持相对控股,一般竞争企业国有资本可以相对控股或参股。对于完全竞争性行业来说,北京零售上市公司在混合所有制改革、资产重组、股权激励方面都有较大改制、提升空间。北京城乡13 年销售规模只有不到25 亿,较低的现金储备让其开发一个大型自有项目周期超过4年,不利于公司快速发展。在北京国企改革加速的大背景下,混合所有制改革和资产重组可以让北京城乡获得加速扩张和转型的资本,股权激励亦能加速公司经营效率提升,国企改革对于北京城乡意义重大,有望带动公司跨越式发展。
盈利预测与投资建议。
北京城乡属于典型的资产优良、管理团队高效、但缺乏扩张和转型资本的零售国资企业。
公司在北京市区有价值50-70 亿,超过20 万平自有物业。公司主业经营平稳,城乡世纪广场商业物业结算和购物中心租金是未来数年核心盈利增量;同时随北京国企改革深入,公司在混合所有制改革和资产重组方面都有较大空间,是国企改革核心标的。维持14-16 年EPS 预测0.34、0.45、0.38 元,给予“谨慎增持”评级。
风险提示:终端零售大幅放缓、国企改革、地产结算不达预期。
' howImage('stock','1_600612',this,event,'1770') 老凤祥(' 600612,' 股吧):行业景气度回升,继续保持超同业收入/业绩增速
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：徐问 日期：2015-10-29
投资要点
事项:
老凤祥发布2015三季报,前3Q实现收入294.2亿元,YoY=10%,归属母公司净利润8亿元或EPS=1.53元,同比增10.31%;扣非后净利润7.48亿元,同比增长8.04%。因3Q收入增速放缓,业绩略低于市场预期。
平安观点:
逆市门店扩张加速,提前备货使得3Q收入增速环比下滑:公司前3Q收入增速分别为19.1%/8.6%/0.5%,环比呈放缓趋势,但整体10%的增速仍远超同业。1H自营、加盟、经销网点分别增加7/64/45家(同期老庙、' target='_blank' >周大福、六福门店增速都在放缓)证明公司加盟商实力较强,在低迷金价环境下依然保持了较好的盈利和扩张水平。由于1H加盟/经销商开店集中提前备货,中秋/国庆订货会交易额与去年同期持平,使得3Q收入增速放缓。考虑到7月底以来金价进入上行区间、黄金珠宝消费数据企稳回升,4Q公司收入增速应环比回升。金价反弹+非黄金热销拉高单季度毛利水平:受益7月底以来金价反弹,3Q综合毛利率较1H大幅提升,达到9.53%,前3Q累计毛利率8.01%,非黄金首饰增速远高于足金,且加工附加值较高的精品足金首饰占比提升,也有助于毛利率上行。9月底应收账款20.5亿,较去年同期增3.5亿,存货约41亿元,考虑到秋季订货会时点因素基本合理。公司管理+销售费用率及财务费用率进一步下行,3Q单季度营业利润率回升至5.5%。行业景气度提升,龙头地位进一步巩固。过去几年的金价调整和低迷给黄金产业链带来较大压力,在这个过程中公司与加盟商更修炼内功、共度难关。目前行业最困难时期已过,今年公司逆市扩张加速,随着3Q金价企稳反弹,加盟/经销商盈利能力将进一步提升。老凤祥在过去几年恶劣的市场环境下仍然能够实现收入和利润的增长,与其规模效应和品牌价值、日益提高的直营比例、非黄品类增加、加盟商管控良好等领先于同行密不可分。我们相信随着行业集中度提高,经营管理能力提升,在未来较长时间内公司都能有非常好的业绩表现和巨大投资价值。 投资建议:黄金珠宝市场需求稳定,产业链景气度提升,我们认为未来公司仍能保持100-200家左右的门店扩张速度,直营/非黄金品类占比提升将持续提升毛利率水平。我们预计15-17年EPS=2.03/2.36/2.76元,对应PE=23X/19.7X/16.9X。国企改革的推进有助于公司股权结构有望重新梳理,支持未来资本运作和并购,给股价带来弹性。维持“强烈推荐”评级。
' howImage('stock','2_002060',this,event,'1770') 粤水电(' 002060,' 股吧)公告点评:加大清洁能源发电投资力度,有望受益国企改革
类别：公司研究 机构：' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2015-11-18
签署合作开发协议,加大风力发电投资力度
公司全资子公司中南投资公司与东至县官港镇人民政府签署《风电场测风及开发协议》,该风力发电项目开发总规模约15万千瓦,根据目前的市场价格,预期总投资约13.5亿元。此风电项目建成投产后,将扩大公司清洁能源发电业务规模,对本公司未来的业绩有一定的提升作用。
积极改善收入结构,寻找新的盈利点
从今年公布的合同来看,公司正在积极改善收入结构,在投资增速下滑的不利环境下,大力发展水力、风力、光伏等清洁能源发电业务。该类项目毛利率较高,盈利性较好,而且符合国家产业政策,市场前景广阔。
公司是广东国企改革标的,未来发展值得期待
在今年11月广东省国资委连续召开两场专门会议,就提升资产证券化率、加速资本运作等国企改革措施,制定了具体的目标和时间表。公司作为广东省水电集团旗下唯一上市平台,有望受益于广东省国企改革加速。
投资建议
在宏观经济不景气的情况下,公司积极发展水力、风力、光伏等盈利性较高的清洁能源发电业务,有望提升公司盈利水平。此外,公司作为广东省水电集团旗下唯一上市平台,有望受益于广东省国企改革。预计公司2015、2016、2017年的EPS分别为0.18、0.2、0.24元,给予“买入”评级。
风险提示
国内宏观经济下行加速;新业务发展不达预期。
' howImage('stock','1_600418',this,event,'1770') 江淮汽车(' 600418,' 股吧):' 新能源和SUV持续向好,轻卡和MPV景气回升
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2015-12-23
新能源产业链整合逐步落地,新能源汽车生产成本有望进一步降低。公司近期公告与华霆动力成立合资公司生产BMS和电池总成、与安徽巨一成立合资公司生产电机与电控系统,同时与普天新能源合作,完善江淮新能源汽车销售的充电桩服务。产业链整合的逐步落地将使得电池、电机、电控等新能源关键零部件由外包供应逐步转移到合资生产,公司新能源汽车的生产成本有望进一步降低。
供需改善,公司2016年新能源销量大概率翻倍。供给端,2016年公司iev6s(全国首款纯电动SUV)量产上市,电动轻卡也有望推出,电池供应新增三星SDI(为iev6s供货),电池供应瓶颈进一步缓解;需求端,国家新能源政策频出,地方新能源补贴政策有望加速落地,共同激发新能源汽车消费需求。公司2015年前11月新能源销售8652辆,9-11月单月销量稳定在1400辆左右,考虑供需改善,公司2016年新能源销量大概率翻倍达2万辆(月均1700辆)。
2016年受益购置税减半,SUV销售有望继续高增长。公司在售SUV产品S2、S3、S5(1.5T款)都在减税范围内,减税幅度在3000-5000元,对公司SUV产品的客户群体具有较强吸引力。公司前11月销售SUV产品22.0万辆,预计2015年全年销售25万两。2016年考虑全年购置税减半刺激,同时全新小型SUVS1有望推出,我们预计公司2016年SUV销售32万辆。
2016年轻卡和MPV业务有望景气回升。2015年三季度开始公司轻卡销售明显好于行业,其8-11月单月销量同比增速显著高于行业增速。我们预计2016年国三升国四的影响将进一步消弱,公司轻卡业务有望景气回升。
现阶段MPV产品谱系老化拖累了销售,2016年瑞风全面改款有望改善MPV业务表现。
盈利预测与投资建议:我们看好公司新能源、SUV业务的发展,同时轻卡和MPV业务有望景气回升,考虑到购置税减半的刺激超出我们之前的预期,以及公司产业链整合超预期落地,调整公司2015-2017年EPS为0.79、1.24、1.38元(原预测值为0.70、1.16、1.26),对应PE18.9、12.0、10.8。分板块估算,预计公司新能源、SUV、MPV及商用车三大板块2016年利润贡献分别为2.45亿、9.58亿和6亿,分别给予2016年PE50X、10X、8X,则公司合理市值在267亿,现阶段公司市值217亿,维持“推荐”评级。
风险提示:新能源销售不及预期;SUV销售不及预期;轻卡和MPV业务恢复不及预期。
' howImage('stock','1_600129',this,event,'1770') 太极集团(' 600129,' 股吧):销售费用回落,壳资产处置有序推进
类别：公司研究 机构：' howImage('stock','1_600369',this,event,'1770') 西南证券(' 600369,' 股吧)股份有限公司 研究员：朱国广,何治力 日期：2015-11-04
业绩总结:2015Q1-Q3公司实现营业收入和净利润分别为54亿元(+5.3%)、2亿元(+796%);若从单季度来看,2015Q3公司实现营业收入和净利润分别为15.5亿元(+8.6%)、2274万元(+2377%)。
收入增长稳定,销售费用率回落至正常水平。1)公司2015Q1-Q3营业收入同比增长约5%,与去年同期相当。我们估计其核心产品太极藿香正气口服液销量增长约15%,由于该产品前期已经提价约20%,我们预计全年销售收入增长或超过25%(约9亿-10亿)。综合考虑,我们预计公司全年收入增速在5%左右。2)从单季度的盈利能力情况来看,公司已经在Q3扭转了Q2扣非业绩大幅亏损的现象,主要原因是Q2子公司重庆涪陵制药厂加大了产品的广告宣传促销力度,导致销售费用率短期内高企,Q3销售费用已回复至Q1水平,环比大幅下降6.6个百分点,符合我们在半
壳资产处置有序推进,盈利能力提升可期。公司上半年已经完成西南药业的资产处置,' howImage('stock','2_000591',this,event,'1770') 桐君阁(' 000591,' 股吧)的资产处置工作正在有序推进。两家上市
核心品种打开增长空间,万家药店释放活力。1)藿香正气口服液目前已经进入广东市场,该市场规模约为川渝市场3倍以上,增长空间较大。2)桐君阁目前直营药房1300多家,加盟药房8700家,加盟药房配送率仅为30%左右,随着公司将加强对加盟药房的控制力度,收入及利润仍有提升空间;目前自营电商业务正在积极准备,有望形成线上线下合力,2015年估计电商渠道销售额超过3亿,后期还将陆续开展药房托管等业务,看好其在电商领域的长期发展。
盈利预测及评级:我们预测2015-2017年每股收益为0.79元、1.48元、0.58元(暂不预计桐君阁壳资产处置收益与土地资金于2015年大规模回笼),对应市盈率为25倍、13倍、33倍。公司核心产品增长稳定,单品种盈利能力大幅提升;壳资产处置进展顺利,巨额土地回笼资金降低财务费用,融资功能恢复后或加速混改及引进战投等规划。我们长期看好公司在国企改革背景下的大发展,维持“买入”评级。
风险提示:土地资金回笼及桐君阁资产处置进展或低于预期、药品市场推广效果或低于预期、国企改革进展或低于预期。
' howImage('stock','1_600859',this,event,'1770') 王府井(' 600859,' 股吧):营收微降,净利同比增长23.89%,全渠道、多维度积极构建互联网环境下新模式
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-10-30
营收微降,利润同比增长23.89%。1-9月公司实现营业收入129.54亿,同比减少4.42%;实现归母净利润6.03亿元,同比增长23.89%,EPS1.30元。其中Q3营收38.97亿,同比减少5.39%;Q3归母净利润1.39亿,同比增加28.17%。
公司利润同比增长一方面是由于毛利率水平的提升,另一方面来源于确认定期存款利息收入导致财务费用大幅降低,以及关店费用同比下降所致。报告期内,公司线上平台GMV8800万左右,同比增长223%,其中移动端销售占比65%。
费用管控合理,净利率增加1.06个百分点。报告期内公司加强对成本把控,当期毛利率为21.46%,同比增加0.81个百分点。期间费用率为14.80%,同比减少0.33个百分点,其中,销售费用率为11.89%,同比增加0.31个百分点,但绝对值减少2917万,主要系受关店后租赁费用下降影响;管理费用率为3.51%,同比增加0.43个百分点,主要系工资薪金增加影响所致;财务费用率为-0.61%,同比减少1.08个百分点,主要系受定期存款到期影响,本期利息收入大幅增加所致;报告期内公司净利率为4.65%,同比增加1.06个百分点。
门店净增一家,西北、华东地区营收同比增长。门店方面,1-9月公司新开2家,关闭1家,期末总计29家,建面共计137.9万方;营收分地区来看,华北地区48.84亿,同比减少5.78%,毛利率19.29%;西北地区16.86亿,同比增长3.13%,毛利率16.86%;华东地区2.15亿,同比增长2.03%,毛利率11.80%。
全渠道、多维度积极构建互联网环境下新模式。公司作为国内百货行业的佼佼者,通过战略转型不断升级互联网环境下经营模式,提升竞争力。具体来看,公司从以下几个维度稳步推进战略转型,构建互联网环境下新模式。第一,发力奥莱,探索自有品牌,明年上半年计划将新开业西安店(建面2.7万方),新增租赁物业4家(南充9.4万方、昆明9.9万方、银川2家合计13.9万方);第二,内外两面完善全渠道布局,a.对外,与百度糯米、' 大众点评开展LBS引流营销,通过团购产品开辟第三方线上流量入口,引流到线下门店实现场景消费;b.对内,在通过数字化升级优化门店购物体验的同时实现部分试点门店线上和线下商品的打通;第三,携手京东、恒大丰富盈利模式。
上调预测,维持“增持-A”评级。我们预测,公司15-17年EPS分别为1.76元、2.02元和2.36元,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持增持-A评级。
风险提示:整体消费环境不佳
