8张图看清A股杠杆去的怎么样了顺水鱼财经

牛市来了去，熊市去了来，成也杠杆败也杠杆，市场中杠杆的威力不容小觑。A股2015年上半年的杠杆牛市来演绎的轰轰烈烈，然而在监管层坚决去杠杆的背景下，股灾也让投资者受尽煎熬。

从清理配资到严控两融，从严控' 券商收益互换到清理'私募结构化配资产品，A股去杠杆已经进行了半年有余，期间有千股涨停千股跌停的股灾，也有爆仓的悲情投资者，在证监会辛辛苦苦想营造A股慢牛氛围的情况下，杠杆去的怎么样了?

《第一财经日报》记者尝试通过历史' 数据和图表，梳理主要杠杆领域的现状，主要包括场外配资、场内两融、券商收益互换、员工持股计划等方面，来观察A股杠杆去的怎么样了。

场外配资

作为证监会强力去杠杆的头号目标，场外配资一直是证监会“深恶痛绝”的资金，在监管层眼里，借道配资软件平台、伞形' 信托、P2P公司等渠道涌入市场的资金，放大了市场杠杆，助推了A股的“疯牛”，并带来潜在风险，这与监管层希望的A股慢牛背道而驰。

为了清理场外配资，证监会出台了多项举措清理配资，见下图：

配资的清理和A股的“股灾”，然而，在证监会下定决心清理场外配资之前，证监会似乎并不知晓场外配资的具体规模，直到2015年6月30日证券业协会有关负责人在接受采访时才披露了这一数据。 align=middle src="http://i8.hexunimg.cn/2016-01-29/182094983.png" width=532 height=425>

随之而来的是配资的清理和A股的“股灾”，然而，在证监会下定决心清理场外配资之前，证监会似乎并不知晓场外配资的具体规模，直到2015年6月30日证券业协会有关负责人在接受采访时才披露了这一数据。

根据当时证监会发布的信息可知，场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和' howImage('stock','2_300033',this,event,'1770') 同花顺(' 300033,' 股吧)系统接入证券公司进行，三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，其中HOMS系统约4400亿元，上海铭创约360亿元，同花顺约60亿元。其中，通过HOMS系统接入配资平均杠杆倍数约为3倍，子账户最多达37万户。 配资市场的状况研究，其测算整个场外配资的存量约为1.7万亿～2万亿左右，在这其中民间配资和伞形信托大约有1万亿～1.5万亿，而其他类似于互联网P2P等一些方式由于很难统计，但综合来讲，总体规模大约1.7万亿～2万亿。 align=middle src="http://i2.hexunimg.cn/2016-01-29/182094984.jpg" width=598 height=422>

2015年6月底，申万宏源发布了关于场外配资市场的状况研究，其测算整个场外配资的存量约为1.7万亿～2万亿左右，在这其中民间配资和伞形信托大约有1万亿～1.5万亿，而其他类似于互联网P2P等一些方式由于很难统计，但综合来讲，总体规模大约1.7万亿～2万亿。

目前,场外配资在A股已基本绝迹，不过市场似乎也一蹶不振。 杠杆去的怎么样了 align=middle src="http://i4.hexunimg.cn/2016-01-29/182094985.png" width=469 height=547>

融资融券

' 融资融券是证监会认可的加杠杆方式，有一定门槛和严格的风控标准，在2015年的市场中，两融规模从年初1.03万亿增长至6月18日顶峰时的2.27万亿，规模扩展同样十分迅速。

虽然两融在证监会的去杠杆范围之外，但两融规模受股灾影响同样大幅缩水。2015年9月30日，A股两融规模已降至9000亿元，为2015年年中最低点，相比年内最高规模降幅达60%。 交易所宣布降低两融杠杆比例，将投资者的融资保证金最低比例由50%提高至100%，自11月23日起实施。意味着投资者的理论融资杠杆从最高上限的2倍降至1倍，这也是监管层收紧两融之举措。 align=middle src="http://i5.hexunimg.cn/2016-01-29/182094986.png" width=597 height=330>

2015年，11月13日沪深交易所宣布降低两融杠杆比例，将投资者的融资保证金最低比例由50%提高至100%，自11月23日起实施。意味着投资者的理论融资杠杆从最高上限的2倍降至1倍，这也是监管层收紧两融之举措。

目前的两融规模随着A股接续下跌而不断下滑，截至今年1月28日，两融余额为9156亿元，其中融资余额为9133亿元，融券余额为20亿元。 杠杆去的怎么样了 align=middle src="http://i3.hexunimg.cn/2016-01-29/182094987.png">
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券商收益互换

收益互换市场中常见的杠杆交易方式，投资者通过与券商签订收益互换协议、缴纳期初交换金额、实现杠杆收益，并向券商支付固定利率的业务形式，券商在此过程不承担证券涨跌损益。

券商收益互换的投资者一般为机构、上市公司等大型投资者，门槛相对较高，一般的要求净资产规模不低于2000万元，金融类资产不低于1000万元，证券投资经验不少于两年。 收益互换业务遭中证协叫停，当时证券业协会要求证券公司对融资类收益互换业务进行清理规范，主要包括几个方面：一是停止新增此类业务;二是存量业务可按合同继续履行，但不得延期;三是对于客户的融资需求，可以通过融资融券业务在场内规范进行;四是其他满足客户风险管理等合理需求的场外衍生品业务仍可正常、规范开展。 align=middle src="http://i5.hexunimg.cn/2016-01-29/182094991.png" width=443 height=382>

2015年11月26日前后，券商收益互换业务遭中证协叫停，当时证券业协会要求证券公司对融资类收益互换业务进行清理规范，主要包括几个方面：一是停止新增此类业务;二是存量业务可按合同继续履行，但不得延期;三是对于客户的融资需求，可以通过融资融券业务在场内规范进行;四是其他满足客户风险管理等合理需求的场外衍生品业务仍可正常、规范开展。

根据中证协披露的数据，截至2015年11月27日，30家证券公司融资类收益互换未了结规模约785亿元。

时隔两月，由于证券业协会叫停了融资类收益互换业务增量，随着上述存量的到期了解，融资类收益互换业务也会寿终正寝。

加杠杆的资管计划

配资、融资融券、收益互换是市场上常见的加杠杆方式，除此之外，上市公司大股东增持和员工持股计划也可以利用资管产品加杠杆。

其原理是上市公司大股东和员工持股计划通过券商或第三方通道成立资管计划，利用初始资金和一定杠杆倍数实现杠杆融资，此后再买入上市公司' 股票 。

去年股灾期间，证监会为维稳市场，曾要求所有上市公司制定维护股价稳定的方案，举措包括大股东增持、董监高增持、公司回购、员工持股计划、股权激励等方案。彼时许多上市公司公布了“五选一”方案，大股东增持和员工持股计划很多借道了加杠杆的资管计划，不过随着去年8月中旬的股灾2.0和今年年初的股灾3.0，已有多家上市公司大股东增持和员工持股计划爆仓。

由于上市公司大股东增持和员工持股计划杠杆数据不透明，目前市场并不了解这一数据规模。

时至今日，A股杠杆大部分已经去掉，不过股灾的3.0阶段似乎还未结束，2015年那一场轰轰烈烈的人造牛市也已慢慢远去，接下来A股何去何从仍有待观察，在当前的宏观经济大背景下，市场还会好吗?