救股市须先稳汇率 15万亿元学费不能白交顺水鱼财经

2015年8·11新汇改以来，人民币兑美元汇率两度快速下跌，已由新汇改前的6.209附近，跌至近期的6.575附近，跌幅约6%。人民币兑美元汇率下跌，又加剧了人民币贬值预期，从而形成恶性循环。

为了稳定汇率，央行大量动用外汇储备，入市干预，导致外汇储备大幅减少。8至12月的短短5个月内，外汇储备减少3200亿美元，其中，8月、12月分别减少939亿美元、1079亿美元。2015年全年，外汇储备减少5127亿美元，至3.33万亿美元。

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外汇储备大幅下降，是在经常贸易项目顺差全年仍高达近6000亿美元背景下发生的，这更加凸显了资金外流的严重性。有市场人士估计，2015年中国资金流出总额约1万亿美元。

人民币汇率的下跌，以及外汇储备快速减少的现实，加大了股市的压力。新汇改至今，上证综指下跌约1200点，跌幅达30%，沪深两市损失逾15万亿元' 股票 市值。按市值跌幅计算，2015年股灾期间国家万亿资金救市的成果，已荡然无存。事实证明，救股市须先稳汇率。

在8·11新汇改之前，人民币在岸汇率与离岸汇率间的价差只有六七十个基点。从2015年8月11日至13日，人民币兑美元汇率由6.1162跌至6.4010，期间，人民币在岸汇率与离岸汇率间的价差迅速扩大了10倍。为了阻止人民币过快下跌，央行被迫入市，卖出美元，买入人民币，消耗了大量外汇储备。

2016年元旦假期后，人民币中间汇率跌破6.5，人民币在岸汇率与离岸汇率间的价差立即扩大至一千个基点以上，离岸汇率牵引在岸汇率下跌，逼迫央行出手对离岸市场进行强力干预。

人民币两次主动性贬值，都引发市场剧烈波动，以致央行陷于被动局面，这显示人民币的缓慢贬值策略已为国际炒家洞察。投机资金趁机做空人民币，加剧了资金外流和通缩压力，不但已对国内股市造成了严重打击，而且会对实体经济造成深刻伤害。

面对风云变幻，近一周多来，新华社、《人民日报》等官方媒体连续发文，警告和谴责做空中国的国际投机资金，并以翔实的' 数据证明，中国经济长期向好的基本面没有改变。官方媒体密集发声，有助于稳定投资者对人民币汇率的预期。

但是，反击做空中国的势力，仅靠媒体喊话远远不够。在宏观经济处于下行周期，且资产价格存在较大泡沫的背景下，汇改与人民币国际化的单兵突进，蕴藏着巨大风险，需要相关方面周密部署，正确应对。鉴于8·11至今，新汇改已暴露出诸多问题，有关方面亟须及时调整做法与策略，避免更大损失。

首先应分清轻重缓急，理清改革次序，在国内资本市场做大做强之前，必须守住资本管制的防线。有研究结果显示，一个国家如果其资本市场有足够的深度和广度，拥有强大的资金融通能力，那么本币的主动性贬值通常不会对实体经济或股市造成负面影响，并有可能会成为利好因素。但是，如果资本市场不够强大，而实体经济又以资金密集型的制造业为主，那么本币贬值就很容易引发较大风险。

对于资本管制，社科院学部委员、前央行货币政策委员会委员' target='_blank' >余永定在其新书《最后的屏障》中的观点值得重视。他说：“资本管制是中国金融稳定的最后的一道防线，这一道防线守住了，中国绝对不会出事;这道防线守不住，那我们就有可能出事。而资本管制的彻底放弃，即人民币的(完全)自由兑换，应该是我们所有市场化改革的最后一步，其他改革未完成之前绝对不能做这个事。当我们迈出这一步时，就意味着我们市场化改革已经基本结束。”

2016年，在稳定人民币汇率的过程中，不能再像过去那样采取大量消耗外汇储备的办法，而是应加强资本管制，防止资金外逃。外汇储备的增减变化，已成为影响世界对中国信心的重要指标。

其次，汇改决策者应改善和加强与市场的沟通，明确自己的政策意图，以及可容忍的汇率目标区间。同时，应切实尊重和相信市场的力量，不要反复做自相矛盾的事情。当货币有贬值压力时，是缓慢贬值还是快速贬值，应由市场决定。只要人民币汇率处于目标区间内，即使短期跌速较快或跌幅较大，没有必要慌慌张张地入市干预。

凭借3.33万亿美元的外汇储备资产，以及连年大幅增长的贸易顺差(2015年5929亿美元，增长54.8%)，中国完全有能力保持人民币汇率的稳定。

1月28日上午，国务院总理李克强应约同国际货币基金组织总裁' target='_blank' >拉加德通电话。在谈到人民币汇率问题时，李克强强调，中国政府无意通过货币贬值推动出口，更不会打贸易战。事实上，人民币汇率对一篮子货币保持了基本稳定，也不存在持续贬值的基础。中国将坚持自主性、渐进性、可控性原则，稳步推进人民币汇率形成机制改革，加强同市场沟通，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。