民生证券点评1月PMI：经济持续下行 宏观风险短期缓解顺水鱼财经

迎接PMI之后的' 数据真空期

①1月制造业PMI跌0.3至49.4，持续的货币宽松和稳增长并没有改变经济下行趋势。一方面，财政收支压力束缚财政扩张空间，仅靠货币宽松无法解决周期性问题。另一方面，结构性问题已经超越周期性问题成为主要矛盾，供给侧改革取得效果之前，经济仍有下行压力。

②新订单和新出口订单分别比上月下滑0.7和0.6个百分点，内外需持续萎缩，内需受制于收入增长放缓，产能过剩。出口受制于全球经济低迷和竞争性贬值。

③产成品库存下降1.5至44.6，原材料库存跌0.8至46.8，市场预期不佳，企业继续主动去库存。

④就业指数回升0.4至47.8，就业持续下滑，但并没有明显加速出清的迹象，供给侧出清仍需时日。

⑤经济持续下行，但宏观风险短期内缓解：一是进入数据真空期，二是进入' 两会憧憬期；三是美联储3月' 加息概率降至15%，最早加息日期推迟到12月；四是央行加强资本管制+干预，汇率企稳。中期风险不减：一是经济持续下行，二是汇率再度被动升值之后必将再度贬值；三是央行陷入汇率和利率、外部与内部目标的两难，不像去年那么自如，近期放弃降准就是例证；四是供给侧改革意味着释放风险。