资本市场将大调整？顺水鱼财经

本刊记者 张尚斌/文

从历史来看，' 美股下调到新一轮低点是不可避免的。一般认为，' 股票 市值占GDP的一半是适当的，或者说跌到GDP的一半才能达到其公允价值。

通过回顾1981年' 美国股票 和债券的估值并以此为参考预测下一次股市的低位，我们发现，在一个完整的兴衰周期中，股票 和债券会有75%的跌幅。

从大周期来看，美国的债券和股票 大牛市是从1981年开始，并持续高位运行达34年。

历史上，' 美国股市的市值占GDP的比例不到50%。现在，股票 的价值为GDP的200%，债券也和股票 类似。总之，证券总估值超过GDP的400%。

2014年，美国的GDP约为17万亿美元，如果股票 市场估值回到泡沫前期，即GDP的50%，美股总市值将会从现在的36万亿美元下跌到大约8万亿美元，即75%的跌幅。

债券市场也将不得不经历类似的下跌，达到信贷泡沫前的水平。

然而，即使跌回到GDP的100%，当前的股市估值也需要从目前的水平跌去50%。换句话说，' 标准普尔500指数将跌回到1000点左右，而不是2000点。

那么，当前股票 和债券的估值极限在哪里？考虑到通胀因素，1981年的1美元和2015年的1美元是不等同的。根据美国劳工' target='_blank' >统计局发布的通货膨胀率进行计算， 1981年的1美元相当于2014年的2.60美元。如果股票 只以官方通胀率的速度上涨，标准普尔500指数将不到目前估值的10%，即3.6万亿美元与36万亿美元的差别。

同样的道理，包括国债、企业债和市政债券以及机构债券在内的债券市场合理估值仅为目前水平的15%。

此外，1981年美国股市的市值为2.13万亿美元，为GDP的66%；债券市场的市值为1.38万亿美元，占GDP的43%；经过通胀调整后，换算到当前的货币购买力（即1美元相当于现在的2.6美元），股市的总市值应该为5.53万亿美元，债市的总市值应该为3.6万亿美元。

而目前，美国股市的市值为36.15万亿美元，债市市值为36.45万亿美元。

实际上，很多人甚至不相信美国当前的GDP已经高达17万亿美元，他们认为这个数字有相当大的水分，更可能是大约12万亿-14万亿美元，这意味着美国的资本市场存在更大的下跌压力。

以占GDP的比率来测量债券和股票 的估值水平，需要绕过通胀的干扰，这样就可以预期34年来证券资产的扩张速度。

过去34年中，美国的GDP取得了良好的增长速度，那么本来证券资产的预期增长速度也和GDP增速接近。但是由于庞大的泡沫，以GDP比率衡量股票 和债券的估值极限并没有什么意义，而信贷泡沫迟早要从峰值开始破灭。

从历史的角度来看，资本市场再跌回到低点是不可避免的，股票 市值约占GDP的50%是历史均值目标，这意味着未来十年内股票 和债券将出现75%的跌幅。

而当下，美联储很有可能通过一系列的货币政策继续支撑市场。虽然声称早已没有量化宽松政策，但政府提供了一个隐含的保证，即量化宽松政策仍然会继续。每个人都知道它是一个骗局，只要投资者的信心能够维持，那么一切如常。问题是，潘多拉的盒子，什么时候会被打开？

一种观点非常贴合现在的情况：美国股票 市场市值在历史上通常大于债券市场的市值，这是一种财富大于债务的标志。但股票 市值如今已落后于债市的增长，因此股票 市场仍将继续扩张。

尽管这是美国经济霸权衰退的表象之一，但美联储仍有动力在短期内继续推进股市市值增长，此后将迎来转折点的到来。