中航军工空仓之谜顺水鱼财经

本刊特约作者 袁熙／文

最近一个多月来，军工板块强势上涨。可有一些新发行的' 股票 分级基金场内上市后迟迟不去建仓。与净值的波澜不惊相比，其规模却能做到几何式增长。前海开源基金旗下的' 中航军工指数分级基金和' 健康分级基金就是近期的典型案例。

3月24日，结束募集的' 中航军工可谓赶在了军工板块风生水起的好时候。该基金进取份额（B端）和稳健份额（A端）比例为5:5。B端初始杠杠2倍。

对于中航军工的A类投资者而言，最具吸引力的是A份额的约定收益率。

基金合同中显示，A份额的约定年基准收益率为“同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）＋5%”,即本期约定收益率为7.5%，下期约定收益率7.25%。在当前A端基金普遍只有+3%或+4%的约定收益率背景下，中航军A的约定收益率尤为高企。事实上，中航军A是两市A 端基金中约定收益率最高的品种。

由于赎回套利机制的存在，A类基金的溢价导致B类基金折价。因为A端高企的约定收益率对B端价格形成压制，导致B类基金经常性折价，从而带来低风险投资机会。

自该基金合同3月30日生效以来，截至5月27日收盘，军工指数（399959）涨幅69.09%。然而中航军工基金的净值基本上稳如磐石。

不管基金经理有什么理由一直空仓，但其规模却取得了几何式爆发增长。

' 公告资料显示，中航' 军工分级基金3月份的募集期内，总共录得约5亿份认购。其中场内认购的基金份额2.88亿份，场外2.11亿份。而5月27日深交所' 数据显示，仅场内份额已经暴增至150.2亿份！

原因在于，一只空仓的股票 分级基金，辅以牛市情绪带来的二级市场上源源不断的溢价，引得场外低风险偏好投资人疯狂套利。

场外投资者充当搬运工把新' 申购的基金拆分后源源不断地抛进场内。由于基金长期基本上是空仓，投资者无需承受净值波动风险，而坐享二级市场溢价收益。

对于低风险偏好投资者而言，这是一笔稳赚不赔的买卖：只要有溢价，溢价多少就赚多少（大额申购手续费极低，场内抛售佣金成本极低）。如果场内折价，仅仅损失千分之五的赎回费。

相同的招数，前海开源基金似乎用得比较得心应手。

随后该基金公司发行的另外一只分级基金也是同一路数。这只基金就是新上市的健康分级基金。在空仓多日的同时，无论标的指数怎么暴涨，净值也是稳坐钓鱼台，而基金规模同样获得大规模增长。

一级市场基金申购者赚无风险溢价，基金产品规模暴增，基金申购赎回费赚得钵满盆满。看似多赢，只可惜了埋头冲进来的二级市场投资者，牛市里持有着空仓的高杠杆B类基金。