5000点吹鼓手任泽平：详解A股牛市逻辑顺水鱼财经

2015年6月5日，上证综合指数终于登上了5000点大关，实现了" 国泰君安证券" 研究所任泽平博士于2014年8月18日喊出的5000点目标位（当日上证综合指数2260点）。当满市场的投资者都在为大牛市弹冠相庆时，黄燕铭却以平静的心情回首往事。本文并不仅仅是一篇人物传记，也不仅仅为了记述一段历史，更多的是希望在回顾历史中，探讨证券研究的基本方法。

长期以来，国人已经习惯于这样的思维：“GDP增速往上走，则股市往上走，GDP增速往下走，股市就往下走”“只有经济复苏，股市才能走牛”“因为增速下台阶，所以长期看空” “改革无牛市”。这些传统“周期宏观”逻辑在市场流传甚广，误导投资。而任泽平与国君宏观团队开创性地建立“转型宏观”分析框架，提出：“新5%比旧8%好”“改革比刺激好，改革造就牛市，刺激酝酿危机。”

任泽平博士在国泰君安发表的第一篇有影响力的报告《底未到达，长期看5%》（2014年6月29日）却被市场视为看空中国经济，于是他在第二篇力作《新5%比旧8%好》（2014年7月19日）中描绘了新5%比旧8%的美好前景，提出了“转型宏观”的研究新框架。第三篇力作《“习近平政治经济学”与中国未来》（2014年8月18日）中，通过国际经验和理论分析证明，未来中国如果能够通过改革破旧立新，无风险收益率将降一半，经济增速到5%，股市可上5000点。犹如平地惊雷，一石激起千层浪，疑惑声、嘲笑声、PK声纷至沓来。

第四篇力作《论对熊市的最后一战》（2014年9月2日），诗词歌赋加文革体，全都来了。然而就是在这篇文章中，任泽平把自那时起至2015年5月的" 股票 市场的核心脉络描述得清清楚楚。动因是改革，路径是两个，降低无风险利率（推升了2014下半年的价值股" 行情）和提升风险偏好（推升了2015上半年的成长股行情），牛市将是必然的结果。由此“改革牛”的提法，深入人心。之后看多A股市场的系列报告频出，犹如横刀战熊，唯任我行。回想两年前，黄燕铭的目标仅仅是希望找回一位优秀的宏观经济的研究人才，哪想到，最后请回来的是三位一体的经济学家+文豪+武将的任泽平。

展望未来，成长股将是股票 市场的主要旋律，但却不是唯一的旋律，成长股和价值股的交替性行情仍将延续。分母推动的牛市还没有结束，因为分母中还有一个指标至今没有发挥作用，那就是“风险评价”。这个指标在什么时候会发挥作用？将在中国经济未来探底的过程之中，不是经济的实际见底，而是人们的心灵能够见到这个底部的时候，当然这里面又有一个反复确认和修正的过程。这个指标发挥作用时，表现的应该是与宏观经济关系紧密并且贝塔弹性大的股票 ，当然这在当前还只是一个远期猜想。

静如止水：做证券研究本质上是内心的修炼，保持自己的内心清澈透明、宽广无边，你才能看清并包容这个世界。