新股发行制度是暴涨暴跌行情首恶顺水鱼财经

作者为时间投资合伙人，本文来自时间投资微信公号

近期市场大跌，跌得央妈和证监会连放“大招”救市，不过官方的总基调仍称为其正常市场波动调整，不由让人会心一笑，原来“牛”了便是政绩，“熊”了就怪市场。

中国股市历来被称为“政策市”，监管者利用（或滥用？）政策调整市场的方式有很多：降（升）息、降（升）准、降（升）印花税、党媒开腔等等，不一而足；然而别忘了，最重要、最核心、影响最为深远的调整手段，并几乎是中国股市所独有的，其实是IPO发行控制。

上市好比一个坝，监管者手里控制着那个闸。长久以来，这个闸就是众多鲤鱼们梦寐以求想跳的龙门，一旦跳过可保飞黄腾达，乌鸡成凤；但鱼实在是太多，闸又实在太高，所以大部分鱼只能望着龙门兴叹，或者干脆一横心，游到' 美国、香港那边的闸口去了。

所以，纵观中国股市风云二十余年，监管者控制手中这个闸，主要采用两个方式：

一、筑大坝，修高闸。通过规定IPO要满足的硬性指标，将达不到者一律拦在闸外——而结果，是将以BAT为代表的一众' 互联网翘楚公司送去了美国、香港，而在' 创业板放进来一大堆跟创新、创业几乎没一毛钱关系，只能跟着“互联网+”瞎起哄的末流公司；

二、关闸。当监管者自认为情势不好、或内心恐慌、或为安抚人心、或不愿担责、或怕被股民静坐堵门等等的时候，他们就会大手一挥，喝一声“关闸”，从而将闸口彻底关死。至于那些正游过来、或已游到门口、或刚好压在闸底下进退不得的鲤鱼们的死活，则一般不在其考虑之列。因此，从1990年中国证券市场正式诞生以来，短短25年中，我们已经历过8次IPO停摆。

对IPO发行控制的上述两种手段，用了20多年，想来监管者自己也看不下去了，于是在深化改革的呼声（以及长年累月的一片骂声）中，终于将“注册制”正式摆上了日程。

伴随着口头注册制改革而来的，是2014年1月IPO重新开闸，结束了中国股市历史上最长的一次停摆（2012年11月2日' 浙江世宝首发上市后停摆，到2014年1月17日上市的' howImage('stock','1_603699',this,event,'1770') 纽威股份(' 603699,' 股吧)开闸，中间近15个月）；然而，正当欢欣鼓舞之时，人们却发现证监会竟同时推出了有史以来最莫名其妙、最匪夷所思、最百思不得其解的' 新股发行制度改革。

如今看来，本次“市场化发行体制改革“的核心，就是完全取消市场的作用，通过想尽一切方法打压IPO发行价格，让上市公司在IPO时尽可能募不到钱，并在上市后通过连续拉十几、二十个涨停的方式，让打新资金赚取几倍、十几倍，甚至二十几倍的无风险暴利——换而言之，就是赤裸裸的将钱从实体经济中抢过来，送给投机炒作者。

举例说明，2010年' 中小板共有204家公司首发上市，首发募集资金净额平均为9.4亿元，上市后20日平均涨跌幅为-5.2%（你没看错，居然是亏损的，估计这轮入市的很多新股民不可想象）；而到了2015年，同样是中小板，年初至5月底首发上市20家公司，首发募集资金净额平均急剧减少至3.9亿元，而上市后20日平均涨跌幅一下暴增至209.7%。

我们再来看看创业板，2010年创业板共有117家公司首发上市，首发募集资金净额平均为7.7亿元，上市后20日平均涨跌幅为-4.9%（你没看错，还是亏损的有没有）；而2015年至5月底，创业板共有58家公司首发上市，首发募集资金净额平均下降至3.2亿元（2014年更可怜，只有不到2.8亿元），而上市后20日平均涨跌幅更是暴增至357.3%。

更值得一提的是，最吸引广大投资人眼球的新股' howImage('stock','2_300431',this,event,'1770') 暴风科技(' 300431,' 股吧)，上市后29个一字涨停，股价从9.43元涨到148.27元，而后更是扶摇一直冲到了327.01元，期间涨幅高达30余倍，市值将近400亿人民币。

姑且不论此公司的基本面，单说这样一家“生逢其时”的“明星IPO公司”，在IPO期间募集了多少资金呢？答案是，1.66亿，而其原因就是公司在发行时无法以市场估值作为其发行估值——受限于证监会2014年所推行的发行制度改革，其发行估值仅为不到10个亿，与市场上对其超过300亿的真实估值相差何以千里计，而即便按照200亿的估值发行，暴风科技IPO本能实现融资也将近50亿元。

50亿与1.66亿，不知已经被疯狂的新股搞得找不到北的暴风董事长' target='_blank' >冯鑫，在这样两个数字面前，又会做何感受？！

如果认为暴风科技是一个特例的话，那么我们来看看其他公司的IPO对比：我们假设IPO后涨停第一次打开时的估值，是市场对该公司的真实估值，那么按该估值的25%估算其IPO时的理应融资额：

由上可见，对IPO发行价格进行管制，这种所谓的“改革”使' 资金流向实体经济遭到了严重挫败。看看“IPO中公司损失的融资额”，就是那些在IPO过程中本应流向实体经济，流向上市公司，让公司用于扩大生产、发展业务、拿地盖房、解决就业、投资收购的资金；这些资金原应在实体经济中循环，而如今却白白送给了“专业打新”的投机资本，巨额资金由此远离了实体，并不断推高中国股市本以十分浓厚的投机氛围。

用大白话解释一下，就是新股在发行审批管理的基础上，加上不得超过23倍市盈率定价的官方潜规则（没有明文规定，但是22.98倍屡屡出现的事实已成秃子头上的那啥），使得限量又限价的新股成为市场最为追捧的短缺品。在市场疯狂拉高新股的同时，新股又反过来成为原有上市公司估值的标杆。这是今年上半年中小上市公司估值飞升的总根源。

管制的发行加上管制的定价，一方面使IPO企业失去IPO筹资权，本身损害了上市公司的价值，同时，畸型的新股定价及其后疯狂的拉升使所有上市企业失去投资价值。笔者认为，这才是近期市场暴涨暴跌的总源头。

注册制本应朝向尊重市场的方向，但2014年在注册制口号下同时推出的“新股发行体制改革”，却掉头大踏步向后，其情实令人费解、可叹与可笑。

怎么办？很简单：

1、马上、直接废除新股发行定价的管制（或者官方声明从来不存在这个管制，也行，但其标志是必须有新股破发。

2、见上面第一条。其他的，市场早说透了，多言无益。