看好欧洲日本新兴市场面临风险顺水鱼财经

今年上半年，全球多个主要市场均稳中有升。进入下半年，' 美国利率走向将继续成为投资市场的焦点。全球其它主要市场的前景如何，投资者又该如何制定' 投资策略和配置资产呢？

美国：经济好转 预期加息

一季度美国经济短暂受挫，近期已有改善迹象。5月份，非农就业' 数据好于预期，劳动力市场状况良好，零售销售强劲。美国经济似乎正在逐步复苏，预期全年经济增长约为2%。与此同时，由于工资加速增长，带动通胀压力上升，预期美联储或于今年9月上调政策利率。不过，我们认为' 加息的幅度及利率的最终水平比何时加息更为重要，因为这将影响投资者对于长线投资回报前景的预期。考虑到美国长远的增长潜力，预期中性政策利率水平（假设市场处于全面就业的情况）将介乎2.5%至3%区间，而历史水平在3.5%至4.5%之间。

欧元区：增长改善 前景转佳

欧洲方面，央行年初宣布推行逾万亿欧元的量化宽松措施，推低欧元汇率，降低借贷成本，提振消费及企业信心，带动银行借贷活动逐步复苏。欧元区内首季增长率有所提高。欧元区二季度经济可维持温和的增长趋势，全年增长预计为1.4%。私人消费是主要的增长动力，央行积极推行量宽措施也成为改善区内经济的动力来源。

' 希腊债务问题仍充满不确定因素，但对欧元区经济整体的破坏性影响不会太大。鉴于危机后区内各国会加强风险监控，预期希腊危机扩散至其他欧洲国家的风险远比两年前要低。

中国：经济企稳 货币宽松

中国经济自年初显著放缓后表现出回稳迹象，但内需仍然偏软，尤其在一些产能和供给过剩的制造业和' 房地产业，投资增速持续放缓。要达到全年增长7%的目标，政府还需要加大政策力度，促进经济进一步增长。

下半年，随着全球经济好转、宽松政策效果显现，经济增长有望反弹，央行可能更多应用定向宽松工具，确保稳增长，同时促进经济结构调整。此外，推行结构性改革以平衡经济增长动力，尤其是金融改革和资本项目开放，预期亦是今年的政策重点。

日本：股市强劲 劳工改革

受惠于政府积极推出的量化宽松措施，' 日本股市升势强劲，日经225平均指数已超过20000点，创15年高位。预测日本全年增长1.1%。为带领日本走出通缩，预期日本央行将会加大政策力度，进一步购入政府债券及ETF。然而单是依赖货币政策并不足够，推行劳工市场改革，解决日本当地的结构性问题，才是治本关键。

债市正面股市保守

根据领航资本市场模型的研究分析，我们认为债券市场的回报前景属正面，但缺乏增长动力。环球债券市场的预期长线回报中位数为2%~3%。短期而言，信贷风险的威胁可能比存续期风险更大。

相比过往数年，我们对环球' 股票 前景看法已转趋保守，股票 市场长线回报中位数介乎6%~9%，低于历史平均水平，也低于去年的预测，主要原因是市场价格持续计入结构性低增长，让目前市场估值上升，低利率及通胀压力受控也是原因之一。

短期而言，量宽政策，加上企业盈利表现稳健，将支持欧洲及日本股市的表现。' 美国股市估值虽然较前上升，但仍处于历史平均水平区间。不过，美联储首次加息的时机及之后的利率走向，则可能会增加全球市场的短期波动，而随着美联储货币政策逐渐恢复正常，' 新兴市场股票 将面临强势美元及资金流出的潜在风险。

因此，我们时刻提醒投资者，应长线维持分散投资，建立多元化全球投资组合，以应对市场短线波动的影响。

(作者系领航Vanguard投资香港有限公司大中华区总裁）