若无信念何去从 千亿级公募投资总监的复盘顺水鱼财经

气定神闲坐在记者对面的史博，历经数个牛熊，早已吐纳自如，而爱研习中国古代“投资大师”的习惯，更让他尽览应战精髓

文 | 《投资时报》记者 邓妍

这番见面，没曾想，竟成见证历史的时刻。

7月6日，下午3点40分，深圳福田中心区免税商务大厦22层。

与' target='_blank' >南方基金管理有限公司总裁助理、权益投资总监史博相约已久，而原定约好6日下午收盘后15点的见面，因当日A股太过吊诡的走势，延迟了40分钟。

对所有从事专业投资的人而言，最近四个星期，他们一直在刷新自己的“历史观”。

自上证综指摧枯拉朽般在6月12日创下5178.19点高点后，短短18个交易日，7月9日已崩跌至3373.54点，暴挫1804.65点，跌幅高达35%；此轮牛市发动机的' 创业板市场，指数6月5日先期创下4037.96点高点后，7月8日已探至2304.76点，跌1733.20点，折43%，接近腰斩。其间，前所未有的千股连续跌停数日之景象，甚至让不少专业人士都陡生幻觉。

最近一个礼拜，一辈子都难见的奇葩景象更是在亿万名投资人面前上演—6日周一开盘千股涨停，收盘千股跌停；周二开盘千股跌停，晚上千股停牌；周三开盘千股跌停；周四开盘前' 期指跌停，千股跌停，收盘千股涨停；周五千股涨停。

怎样才能说清这背后如东野圭吾最新小说《梦幻花》般的逻辑？

7月4日“国家队”正式发动保卫战、源源不断释放“王炸”后，又该如何看待眼下投资机遇？

与史博的会面，奔着这些主题而去。

气定神闲—坐在《投资时报》记者对面的史博，浑身散发的这四字气息，尽显千亿量级基金公司权益总监的风范。要知道，这四周，不少公募基金回撤幅度超过40%，微信朋友圈里的基金经理们偶尔晒露的心情，概离不开沉重一词。

史博不然。

你可以将此外在修为，归因为一位A股市场土生土长十余年的老牌基金经理，积累、摸索，历经数个牛熊，早已吐纳自如；也可说因他擅长户外耐力运动而愈发炼就十足韧性；更可探究成，这位双子座的东北汉子喜研习中国古代的“投资大师”—孙子、李卫公等将帅奇才，从中尽览应战之精髓。

用史博的话说，“打仗打得好的人，基本都是投资大师，他们的思想跟我们的投资之道都比较接近。”眼下这场浩荡的“帝国反击战”中，将工作和投资当成生活中的一部分的他，带着独门攻防术，枕戈待发。

撇清浮沫回归原点的长跑者

从公募基金转身去' 保险资产管理公司的人不少，逆向者却不多。史博既在保险资管的明星公司—' 中国人寿资管干过，在公募基金阵营里服务的几家公司亦是各领风骚。无论是老牌劲旅博时、极擅成长股投资的泰达宏利，抑或2009年10月加盟、至今已服役6年的南方基金，均有不凡的业界影响力。

难能可贵之处，在于史博的中长期续航能力。

《投资时报》' 数据研究部通过Wind资讯数据统计分析的结果显示，史博先后管理过的5只基金，从泰达宏利周期、泰达宏利市值优选、泰达宏利品质生活、' 南方绩优到南方新优享，其' 业绩均能排在同类前二分之一。

这不是个容易取得的成绩，甚至可以说，非常难。长达11年里，管理的所有基金产品都保持此般记录，堪称凤毛麟角。

从史博的投资偏好看，他是个不受条条框框束缚之人。

无论是主板、' 中小板还是创业板，不管是价值投资还是成长投资，好公司都可能悉数纳入他的投资组合囊中。仅从2015年一季度他管理的' 南方绩优成长、南方新优享两只基金的重仓股看，' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)、' howImage('stock','2_002081',this,event,'1770') 金螳螂(' 002081,' 股吧)、' howImage('stock','2_300070',this,event,'1770') 碧水源(' 300070,' 股吧)、' howImage('stock','2_300059',this,event,'1770') 东方财富(' 300059,' 股吧)、' howImage('stock','1_600415',this,event,'1770') 小商品城(' 600415,' 股吧)、' howImage('stock','2_300115',this,event,'1770') 长盈精密(' 300115,' 股吧)等，均在前十有一席之地。

在这样一位浸淫于A股市场十余年的资深投资总监眼里，过去20天里，究竟发生了什么？

史博把你带回的，是最值得回归原点、进一步深度推敲的上市公司基本面。

投资叠加诗与远方的操盘者

在他看来，此轮市场上涨、暴跌均始于从去年始就倡导的创新、创业、改革转型类的上市公司' 个股，当股价涨幅过大，企业盈利数据暂时又跟不上，股价缺乏盈利支撑后，最终出现的，只能是回调。

“回调更多的是跟新兴经济、' 新兴产业、创业、创新型的公司紧密相关，而这些公司的枢纽是中证500指数。因此，核心来讲，反击战应以中证500为主阵地，我觉得它应该是这次救助的枢纽。”

在7月6日下午史博向记者言简意赅直抵问题核心并阐述精准反击战术后，其后连续四个交易日，至7月10日止，他的战术与“国家队”操盘手的策略如出一辙。

除了上市公司盈利未能跟上之外，史博强调此次暴跌的另一个促发因素，就是涨幅过快。“你看创业板，从1500点直追4000点，几乎所有' 股票 都翻倍，但盈利不足、涨幅过快这两个因素叠加在一起，支撑因素又不是居民的资产配置转移，而是因为加了杠杆，加杠杆过程当中一旦出现去杠杆，就会爆发问题。”

史博并不悲观。

原因很简单，从他视野可及范围看，此次暴跌还仅停留于股票 市场内部的波动，并未真实影响上市公司的实际资产价值。若风波继续、暴跌继续，大量将股权质押给银行的上市公司大股东，被迫将股权拱手相让给银行，从而导致一批中小公司股权变更的话，危机才会真正浮现。

他向记者强调，创业板从趋势上依然代表着产业发展的趋势，暴跌之后，大家都想到了“树高不及天”的俗语，就是树长得再高，也长不到天上去，可创业板的股票 已经涨到天上去了，“但其实看这个问题，要看硬币的正反两面，就趋势而言，' 互联网+、大数据、智能应用等方面，投资方向依然没有错。”

从史博的个人感受看，近2000点的暴跌路上，基金等专业投资机构的表现相较个人投资者的操作，依然胜出一筹。尽管他也不讳言这轮下跌除去基本面因素外，和机构投资者经验不足、个人投资者经验不足、投资者结构过于散户化亦有莫大(博客,微博)关系。

史博：如果单纯从企业盈利增长来讲，不算太乐观，因为内生增长还不是太强劲，所以说，单纯找内生增长的成长股，真不如过去十年好找，无论是2003年到2007年、还是2009年到2012年的经济周期，那时不管是传统还是新兴行业，寻找成长股都相对容易，都可以找到一些盈利增长非常好的个股。

目前来看，创业板公司盈利增长预期好一点，但这个预期当中含有大量并购预期，当市场迅速下跌之后，对创业板公司的并购融资能力产生了巨大风险，下跌会导致它的并购预期降低，而并购预期降低又导致盈利增长预期下降，因此，在目前阶段寻找成长股，难度会更大一点。

但从另外一个角度来讲，用互联网思维，能够找到一些未来能成长为独一无二平台的公司，尽管短期投资价值不太好，但未来价值会得到提升。此外，下跌到目前为止，能落入价值区间的成长股越来越多，毕竟还有一些产业可以实现20%到30%的盈利成长，现在估值也逐渐到了25倍左右，它们都开始逐渐落入价值区间。

《投资时报》：这衍生出下一个话题，假设你现在还有资金去布局，会选择哪些方向？

史博：由于前一轮热潮刚去，现在属于市场调整期，这意味着上涨还没有明确方向。在市场没有明确方向的时候，对我而言，包括对大多数投资人而言，很难预判方向是什么，这个时候，应该适当地均衡配置，寻找一些质地优秀的公司、内生性增长更好的公司，而少听企业编故事，后者要用它现有的业务来评估企业的价值，将其外延增长作为期权来考虑，假如这家企业外延增长没有做到也没有关系，做到了可以多赚一点。抱着这样的心态来选股，会兼顾防御性和进攻性。

同时，就未来的产业趋势而言，过去半年多来大家讲“互联网+”、工业智能、服务业发展、大数据等，这些趋势其实没有发生大的变化。未来在这些趋势当中，谁能够更好地利用好自己层面的大数据，谁能更好地把服务业做好，谁就能够脱颖而出。

《投资时报》：你在今年三月份曾预言未来两年股指可能突破历史高点，这次暴跌下来后，还坚持这个观点吗？

史博：这个问题看似温柔其实杀伤力很大，当然也不难回答。我自己总结，这轮市场超出我想象的地方就是' target='_blank' >索罗斯说的“从膨胀到破灭”，本身资本市场就是一个膨胀、破灭的过程，但这轮从膨胀到破灭的速度比较快，超乎我预期。

但是我想，就未来而讲，上涨的信心还是有的，如果变成慢牛，可能需要三年、四年甚至更长一点的时间，因为全球重要的股票 市场指数，都已超过2008年前金融危机的高点，比如' 美国、' 德国、日本、' 印度等，而中国本来是距离2008年金融危机最远的。

如果我们这轮调整过来的话，或有一波大的慢牛，假设乐观一点，到2016年、2017年就会实现。有可能出现的就是，一个大循环下，还会有多个循环往复才能最终实现。

《投资时报》：从我们调研的情况看，身边不少'私募基金在下跌过程中已陆续清仓，其实仅从仓位管理角度看，公募的股票 基金对风险敏感度不够，当然这与我们有最低60%、80%的仓位限制、回撤管理手段不是很多有关，但这似乎也使得公募基金经理“忘了”培养自己回撤管理的能力。

史博：因为有最低的仓位限制，因此从实际效果来讲，仓位管理起不了很大的作用。但我们也在通过自己的方式提升，今年公司也在计划发行一两只绝对收益产品。

另一方面，公募基金经理经常还是喜欢按自己的投资风格、理念来投资。就我自己而言，基本上没有太多的所谓价值成长的框框来束缚自己，从具体投资看，我更喜欢投产业趋势向上的行业。从我个人的风格来讲，对战略的把握能力比较强，更愿意把握正向的，比如说“互联网+”等浪潮，把握这种机会对我来讲相对更容易一些。

还有就是投一些相对比较简单的企业。业务简单、业务增长来源比较容易说得清楚，如果公司管理层也比较靠谱，企业的相对价值从股票 上就容易判断。这样的公司我也比较喜欢，你花一两天时间把一家企业想明白，对未来一段时间、甚至半年、一年的投资都有帮助。

《投资时报》：你刚才谈了一点选股的标准，就是更愿意选择行业趋势向上的公司，除此以外，还有其他标准吗？

史博：遴选公司，其实有这么几点：第一，我很喜欢低估值，尤其是相对于公司自己的历史均值、相对于行业是低估值。这是一个最确定的基本点，如果远离历史平均水平，或者远离同行业的水平，那市场就会喜欢你。

第二是预期差。市场对它预期20%的增长，你觉得它能超预期实现30%的增长，即便估值偏高，但超预期了，还是能支持它的相对表现，所以预期差是一个很重要的原因。

如果我了解到一家公司的情况跟市场了解的没有太大差异，这时用不到预期差，加之这家公司的估值也没有很大优势时，还有另外一点，就是寻找它未来的投资要点。

究竟我买的这只股票 是在互联网+，还是传统产业上布局？如果布局布得好，从相对组合的稳定性来讲，会很有好处。

基本来讲就是这几点。还有就是通过对现有业务的分析，看它的价值区间跟市场其他公司之比，是高估还是低估，如果能够把握一家公司的价值区间，我也愿意去考虑。