A股暴跌：千股停牌玄机顺水鱼财经

本刊记者 ' target='_blank' >李超／文

伴随A股自6月15日以来的大规模、大幅度、持续性下跌，越来越多的上市公司选择停牌“避跌”，在临时停牌的公司中，大部分股价几近“腰斩”，' 中小板和' 创业板更成为“重灾区”，呈现半数停牌、半数跌停的诡异场面，甚至有中小股民“逼宫”所持' 股票 的上市公司停牌，希望避免更大损失。

仅7月7日当天，就有逾600家上市公司发布停牌' 公告，加之早先已经停牌的公司，超过1400家上市公司处于停牌状态，在A股两市2800家左右的上市公司中，占比超过50%。

在新近停牌的上市公司停牌公告中，除少数提到“筹划员工持股计划”或“重大资产重组”以外，绝大多数公司仅以“筹划' 重大事项”为由，搪塞过关。

临时停牌，避免股价受更大波及，保护中小股东利益，看似符合情理，但事实是否真的是这样呢？近期以暧昧理由临时停牌的公司，普遍涉及股权质押和员工持股计划，且多数是在年内频繁操作完成。

例如，在员工持股计划方面，根据Wind系统' 数据，7月7日开始停牌的' howImage('stock','2_300168',this,event,'1770') 万达信息(' 300168,' 股吧)（300168.SZ）是在6月11日发布员工持股计划完成公告。根据公告，万达信息以总价10000万元，购买7277917股，占公司总股本的1.45%，成交均价137.26元，除权后均价68.53元，其中员工自筹资金4000万元，杠杆比例1.5:1，停牌前万达信息收于51.01元，员工持股计划购买的股份已经亏损25.56%。

而在股权质押方面，上市公司的动作更加激进，甚至有公司未解除质押的比率达到30%以上。例如，根据Wind系统数据统计，自2010年4月10日起，昆百大A（000560.SZ）总共进行12次股权质押，其中有9次为2015年内质押，未解押总量达到25112万股，占总股本的比例达到50%，最近一次质押起始日为2015年6月1日，总共质押2000万股，占总股本的4.26%，当天收盘价38.94元，到7月7日停牌时收于20.34元，已经折价近50%。

在“牛市”' 行情下，利用杠杆进行员工持股计划和股权质押，固然能够运用最小成本获取最大利益，但股价突然崩溃式下跌，不但让原本的如意算盘竹篮打水，在下跌到一定比例后，更有被融资机构强制平仓甚至大股东失去公司控制权的风险。

上市公司集体停牌，或许另有难言之隐。

员工持股计划被套

早在3月20日《员工持股 股价利器》一文中，《证券市场周刊》记者就曾注意到上市公司大规模推进员工持股计划的现象，彼时2015年过去仅仅一个季度，已有41家上市公司公告员工持股计划，结合2014年底已经公告员工持股计划的公司，半年时间已达97家，截至2015年上半年，已达到230家以上。

员工持股计划通常以员工自筹和大股东出资加外部优先资金结合的方式，以1倍或2倍杠杆比例购买公司股份。原则上，员工持股计划是作为对员工的奖励和激励措施，但客观上，也能实现其它功效，例如提振公司股价，当股价处于高位时，大股东通过员工持股计划出售持有股票 ，以体面方式减持套现。

员工持股计划似乎普惠众生，但当股价大幅受挫，在融资杠杆比例下，属于次级份额的员工自筹资金会随着股价下跌呈几何式缩水，甚至血本无归，大股东和上市公司自身也面临被套风险。

万达信息6月份发布的员工持股计划公告显示，“' target='_blank' >大成基金-万达信息1号资产管理计划”于2015年6月8日至2015年6月10日陆续通过二级市场交易的方式购买公司股票 ，最终于2015年6月10日完成购买万达信息股票 7277917股，占公司总股本的1.45%，总价10000万元，员工自筹4000万元，杠杆比例1.5:1，购买均价137.26 元，除权后成本价68.53元。

原本希望通过员工持股计划获益，但万达信息股价在公告两天后便一路跳水，6月26日和6月29日，连续两个交易日跌停收盘，29日收盘时跌至44.65元，为员工持股计划推出后的最低价位，随后几个交易日虽有反弹，但截至7月6日收盘，即停牌前一个交易日，再次下跌9.76%，最终定格在51.01元，折价近20%，超过资产管理计划设置的预警线，如果股价继续下跌，作为此次计划担保方的万达信息控股股东上海万豪投资有限公司又不及时补仓，将面临逐步平仓直至清仓完毕、资管计划提前终止的危险。

停牌公司中，面临因股价暴跌而让员工持股计划存在夭折风险的公司不在少数，与万达信息同命相连的另一家上市公司' howImage('stock','2_300147',this,event,'1770') 香雪制药(' 300147,' 股吧)（300147.SZ）以正在筹划重大事项为由，于7月7日起停牌。在6月19日的持股计划公告中，香雪制药表示委托“' target='_blank' >中信建投香雪财富1号集合资产管理计划”通过二级市场购买和' 大宗交易方式共计买入公司股票 7810147股，占公司总股本的1.18%，购买均价为30.84元，总购入金额为2.4亿元，杠杆比例1:2，其中员工自筹资金不超过8000万元，担保方为公司控股股东广州昆仑投资。

香雪制药在此后的股价走势比万达信息更加悲壮，在成本价徘徊一段时间后，香雪制药的股价7月1日开始暴跌，连续4个交易日跌幅超过9%，其中两次跌停，直到停牌前一个交易日，收盘价定格在20.33元，较成本价折损35%，香雪制药一度被质疑是否爆仓，公司在否认后即宣布停牌。

股权质押危及控股权

与员工持股计划相比，在股价暴跌下，股权质押所带来的问题或许对大股东更具杀伤力。此前，市场上已有大股东因股权质押被强制平仓而失去控股权的传闻，而且股权质押在上市公司中更为普遍和激进。

根据Wind数据系统，从2013年5月10日开始，万达信息控股股东万豪投资24次公告股权质押，仅2015年内就有9次，累计质押量达到30092.19万股，占流通股的30.75%、自由流通股的47.89%，其中未解押量12859.38万股，占流通股和自由流通股的比例分别达到13.14%和20.46%，占总股本的12.83%。最近一次质押公告发布于7月2日，公告显示，控股股东万豪投资共持有万达信息股份2.56亿股，占公司总股本的25.52%，该次质押股份800万股，占其持有公司股份总数的3.13%，占公司总股本的0.80%，万豪投资累计质押股份2.49亿股，占其持有公司股份总数的97.50%，占公司总股本的24.88%。按照未解押量和控股量计算，万豪投资手中持有的万达信息股份，半数处于未解压状态。如果股价触及平仓线导致全部平仓，万豪投资控股比例将跌至13%以下，而包括民生加银资产管理、' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)、' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)在内的12家机构为了止损，将陆续瓜分掉这部分股份。

万豪投资或许还算幸运，根据Wind数据系统提供的万达信息十大股东名单，万达信息第二大股东上海科技投资公司占总股本的比例为9.44%，假设最坏情况出现，万豪投资也仍能保住第一大股东的地位，但有些公司或许就没那么幸运了。

一些进行股权质押的公司存在失去控股权的风险。从2013年9月14日至2015年6月16日，' howImage('stock','2_000010',this,event,'1770') 深华新(' 000010,' 股吧)（000010.SZ）的控股股东深圳五岳乾坤投资有限公司分4次向中融国际' 信托、' target='_blank' >东方证券和自然人' target='_blank' >李涛质押总计15698万股股份，均未解押，五岳乾坤总持股量17636万股，公司总股本58806.98万股，持股比例29.99%，未解押股份占其持股总数的比例高达89.01%，占总股本的26.69%，而第二大股东新余瑞达投资有限公司则持有5471.7万股，占总股本的9.30%，如果五岳乾坤质押的深华' 新股份因股价下跌被全部平仓，其持股比例将滑落至不足3.3%，从而失去第一大股东地位。

从股价上看，深华新最后一次股权质押起始日为6月10日，当天收盘价16.09元，但在6月19日遭遇第一次跌停后，便陷入泥潭，随后四次跌停，其余交易日跌幅也均在5%以上，至7月6日收盘即停牌前最后一个交易日，股价定格在7.40元，已被腰斩，如果平仓，仅最近一次质押，就将使五岳乾坤失去占总股本6.74%的股份。

深华新并不是唯一一家因股权质押存在类似风险的公司，7月7日开始停牌的' howImage('stock','2_000509',this,event,'1770') 华塑控股(' 000509,' 股吧)（000509.SZ）控股股东成都' target='_blank' >麦田投资有限公司持有公司19920.59万股股份，占总股本的24.13%，其未解押量达到16070万股，占所持有股份的80.67%，其中占未解押股份62.66%的10070万股为2015年5月份质押，如果这部分股份被强制平仓，即会让其失去占总股本15.12%的持股比例，持股比例会降至9.01%，加上2014年8月起始的6000万股质押，如果被全部平仓，其持股比例将降至4.66%，低于第二大股东济南鑫银投资有限公司的持股比例6.83%，失去控股权。6月18日，其股价还处于13.19元，停牌前一日，收盘价已定格为6.12元，同样惨遭腰斩。

和下跌一样，A股停牌潮还在继续，暂时的停牌避险，能否让公司和投资者真正逃出生天，还是一个巨大的问号。