A股大跌的源头竟在日本？ 日元套利资本快速撤离顺水鱼财经

证券时报网(www.stcn.com)07月15日讯 刚离职不久的一家亚洲地区对冲基金经理告诉证券时报记者，6月中旬以来A股的那波急跌，除了杠杆率过高以及非理性泡沫加重之外，日元套利资本的快速撤离，也是被市场忽视的重要原因之一。“日元利率极低，通过各种途径借入的日元，辗转进入国内市场。虽然不一定是本人用其参与A股，但肯定是有不少资金间接去了股市！”他说。

这一说法，得到了' 招商银行金融市场部外汇交易主管、期权专家张治青的认同。不过，张治青表示自己对' 股票 市场具体规则不是很了解，但仅从外汇市场来看上述操作并不难，但“入市”的具体规模却很难统计。

随后，记者查看相关' 数据后惊奇地发现——作为避险货币与套利货币的日元，其与美元汇率的走势图竟与A股指数(上证综指)相当吻合，尤其是在2008年下跌以及2014年以来的上涨区间，这一吻合度更高。如图1所示。 图一
再把' 沪指在2007年10月见顶以及随后连续下跌过程中，美元对日元汇率指数图贴出来一看，我相信不少人都会大跌眼镜。这两条K线图简直太相似了！特别是2007年10月攀顶后一直到次年3月那段区间，几乎可以说是完全复制的一样。而且值得重视的是，日元在当年6、7月间已提前触底回升(即美元对日元的攀顶回落)，而沪指在10月下旬才真正攀顶，该汇率走势对A股有3个月左右的预判作用。如图2所示。 图二

为什么会这样呢？招行专家张治青对证券时报记者说，这是因为日元属于一种低息货币，投资者如果在日本进行日元贷款，然后跨境进入其他经济体市场后，转换成当地货币或资产，就能获取十分可观的利差。同时，由于日元也是一种与美元类似的避险货币，当日本以外的金融市场出现风险动荡苗头时，这些日元资产又会敏锐地逃回日本，并推高日元汇率。这就是为什么美元对日元汇率下跌往往与股票 市场走势一致的原因所在。 记者从东财Choice金融终端抓取了日本的利率统计数据，原来日元的利率已经低到了这种地步！近10多年来，日本央行的官方贴现率均在0.75%以下，今年以来均在0.30%水平；而伦敦银行间同业拆放利率(LIBOR)1年期日元利率，最近3年来都在0.5%左右或以下徘徊。下图中异常突起的那几根线，是2008年金融危机期间的走势，可以暂时忽略，但最' target='_blank' >高峰值也就是8%不到。如图3所示。

中国的基准1年期存款利率现在是2%，基本上是近数年来的最低值了。我们的1年期贷款基准利率在4.85%的水平。但2013年6月钱荒的时候，隔夜利率最多到过30%，比日本的强得多。

美元对日元汇率图，实际上与全球市场的股票 指数都有正相关性，也即所谓的股市下跌与日元出逃。张治青说，任何国家或地区的股票 市场，都可以看作是一个“风险的发动机”或者说“风险的源头”。记者发现，这个汇率对比与美国' 道琼斯工业平均指数和日本' 日经225指数之间的对应关系，的确多数时候也是对应的。 如果你说2007年末那时候的走势对比非常类似，那我要告诉你，今年6月的这一轮“股灾”，A股指数与美元对日元汇率图之间的相似度，几乎到了“亦步亦趋”的地步。与2007年时类似，日元触底的时机比沪指攀顶约提早了3周多时间。如图4所示。

对此，招行外汇期权专家张治青对证券时报记者解释道，借入日元并以虚假途径进入国内金融市场，也属于一种杠杆融资操作。从某些官方数据去看，外资在权益类市场中的占比一般在5%以下，但这都是指那些以公开正当手段进入的资金。这些体现在我国短期外债中的日元借款，更多是参与债券市场，套取汇差与利差。“但股市火爆异常，不排除会有资金转道投资于A股。由于具体形式非常繁多和隐蔽，很难统计。”张治青表示。

还是根据图4，我们又发现，在7月14日与15日A股下跌的过程中，上述美日汇率却并未掉头向下。如果历史经验中透露出来的“预判性”依旧有效，那么这或许意味着对于这两日的股市下跌，这部分日元套利资金的判断是“继续坚守”。至少从指数上看，这些日元套利资金并未出逃。

某' 券商两融管理部门人士告诉证券时报记者，场外配资的资金来源，目前我们并不清楚。虽然其国内源头可能是正规的商业银行或证券公司等，但出于巨大利差的诱惑，海外市场过来的资金也应该是很高的数量级。这一点，还需要有关部门加强监管或调研，防止A股市场的大起大落。