关系、面子害了股市顺水鱼财经

在一个正式制度薄弱的国家，网络关系、文化（面子）和其他非正式制度就发挥了替代或补充的作用。恰是以关系、面子为代表的中国社会的非正式制度，对于我国股市的运行发挥了重要的作用，并进而形成了暴涨暴跌的市场

文/李曜

上一轮牛市在2006-2007年，支撑牛市的两个主要逻辑是人口红利、人民币升值，当时提出的口号是“十年牛市”。但从事后观察，这两个主要逻辑并不能成立。

本轮牛市自2014年年末启动以来，也提出了两个核心的逻辑：改革红利、资产配置。其中，改革红利的逻辑是：经济转型发展、创' 新创业浪潮、' 国企改革等，中国经济将成功转型到以创新创业推动转型发展的新常态轨迹上。资产配置的逻辑是：居民和企业投资在' 房地产上的钱要转移配置到股市上来。

改革红利当然可以由于交易成本下降（各种行政审批减少、摩擦成本下降）、良好激励机制建立（混合所有制下的经营者员工激励机制改变）从而带来企业价值的提升。不过国企混合所有制的改革成功与否，要具体案例具体分析，实际上我国从上世纪90年代以来建立资本市场，上市的股份制国企早就是混合所有制了。而创新创业和转型发展，是需要时间积累和制度基础的，绝非仅凭资金能够推动解决（例如国内某些地方政府大力设立各类创业引导基金、设立科技产业园区等）。光有创业资本和风险投资，并不能带来创新成果，这是国际科技创新和风险投资领域发展的规律。' 美国硅谷、以色列特拉维夫、' 印度班加罗尔等的科技创新生态环境带来了大量的科技创新成果，然后才有风险投资的涌入，二者的逻辑关系绝非相反。从生物学上讲，一个生态环境的形成显然非一日之功。

至于资产配置的逻辑，可以说，货币超发、居民财富积累，存在大量的财富管理需求，这一配置转移是当然的趋势。问题是，当房地产市场回暖、居民可投资标的增加、股市估值过高的情形下，为什么钱还要流进股市呢？

因此，本轮牛市的两个逻辑并不必然可持续，也不必然正确。那么问题就来了，A股牛市为何这么猛烈，暴涨暴跌的动因是什么呢？

在一个正式制度薄弱的国家，网络关系、文化（面子）和其他非正式制度就发挥了替代或补充的作用。笔者以为，恰是以关系、面子为代表的中国社会的非正式制度，对于我国股市的运行发挥了重要的作用，并进而形成了暴涨暴跌的市场。

中国和东亚国家的关系型社会形成了网络关系主导的认知制度。由于关系作为认知制度主导了社会的游戏规则，在关系型社会中，特别容易产生错误的信息扩散。因为关系网络是封闭的、私密的，信息是在关系网络节点之间进行传播，缺乏纠偏机制。在某一个特殊关系网络中形成的认识，往往领先性地反映到网络成员的行动中。而非关系网络成员因为无法获知信息，处于信息劣势方，而这一点他自身也知晓，结果就特别容易造成非关系网络成员的追随效应，从而体现为羊群行为，而羊群行为就是造成股市暴涨暴跌的直接原因。比如我们常常可以看到某' 券商只针对大客户和自己员工的' 股票 或基金推荐，流行于关系圈、微信圈中的特殊重要的与股票 投资相关的信息等，这些信息对股市波动有重大影响。因此，当信息靠关系网络传递时，易导致股市非理性和暴涨暴跌。

在我国处理各类经济业务时，必须特别重视面子因素，这也是老外通过失败总结的经验教训。比如，在风险投资家（VC）与创业者之间的互动关系中，就存在有趣的面子问题。在西方，VC可以更换CEO，这是VC发挥作用并实现价值增值的重要途径，但是在中国，VC并不能轻易解聘CEO。特别是当创始人拥有员工、经销商等利益相关者的支持（可称为创始人拥有的社会资本，例如雷士照明中的' target='_blank' >吴长江、' 国美电器的' target='_blank' >黄光裕）。因此VC必须和创始人合作，一名创始人可能不愿意听从VC的意见，但他可能更愿意听同行专家或者上级、年长者的意见，这时VC就要巧妙地利用关系网络、微妙地推动企业的变革，而客观上又维护了企业创始人的面子。

在股市投资中，当亲朋、相知均从股市获利时，人们出于面子考虑，若自己未获利、甚至未参与股市，则会丧失在圈子中的地位，面子受损，因此为了维护自己的面子，惯常的行为是：1.马上积极投入股市；2.出于面子效应，倾向于隐藏自己的亏损，夸大自己的盈利。所谓“亏损事小、面子事大”。个体甚至机构的报喜不报忧行为十分明显，君不见，公募基金只会宣传自己的明星品种，对于踏空、表现落后的品种，则隐晦不言。在这种社会非正式规范之下，羊群行为直接得到了放大，从而进一步推升了中国乃至东亚国家股市中的投机行为。

在西方社会中，关系效应和面子效应基本不存在或者至少弱得多，这有利于形成健康的资本市场。比如，西方发达国家的社会运转主要靠正式制度，各种公开的监管规则、规范性制度比较完善，社会成员的可预期性强，这样的市场中，信息的传递更有效、私有信息也较少，股价就能较迅速反应信息，从而实现合理定价。当然，笔者不排除在重大技术革命时的' 互联网泡沫时代，当时人们失去了正确的理智性判断，以及在人性贪婪追逐下的次贷危机。另一方面，西方社会中的面子效应比较淡化，特别是在美国等' target='_blank' >新大陆国家。个体更强调自我价值，而非在人际社会中的相对地位。这样，群体性的羊群行为失去了社会基础。

那么，什么才是解决问题的机制？

完善股市中的正式制度。让股市更多地依靠' 法律规则、行业自律规范运行，减少参与者的行为不确定性，提高行为可预期性。

降低关系在社会运行中的作用。当然这需要长久的努力，当关系的作用弱化以后，涉及股市投资信息的传播和解读将进一步公开化，小圈子不存在，股市的暴涨暴跌就会减弱。

破除面子思维和攀比心态。当前人们的长期价值取向不足，暴富的心态容易成风，从而形成投机。暴富的心态一是由于面子效应，二是急功近利的导向。不过，要摘下面子面具、消除暴富心态，还需要重新构造理性、长期、稳定的社会价值观。