文国庆：A股资金将现重大结构性调整 顺势减持顺水鱼财经

市场在经历了上周的筑底之后，本周在技术面因素主导下，出现板块轮流反弹现象。但是，反弹主要发生在周一，随后4天力度较弱。由于经济" 数据表现疲软，加之人民币汇率大幅下行，反弹动力明显不足，预计下周" 国企改革板块最后一冲之后，市场会再次出现调整。

经济再次转弱

与预期一致，7月份经济数据大幅低于6月，表明二季度以来经济反弹的走势，已经出现明显的逆转。

7月份，工业增速结束了连续3个月的回升态势，从上月的6.8%大幅回落至6%，比5月份数据还略低，从而显示二季度的反弹并非经济的趋势性好转，而是属于短期波动。经济中长期的下跌趋势并未改变，要改变这种趋势，还需要再增刺激措施。

PPI下行速度为5.4%，创下了近6年来的新低，而价格的下行反映了需求的低迷，也导致了制造业投资的持续下滑。

在上个月，经济界对经济复苏出现乐观情绪，但7月数据使得这种情绪再度遇冷，而导致经济再度下行的主要因素还是出口的快速下行和" 房地产市场的再度转弱。7月份出口增速从6月的2.8%急剧下滑到-8.3%，落差达到11.1个百分点，令各界极为震惊。即使剔除去年7月的高基数，实际下滑幅度也达到3%的回落，说明我国出口下降的趋势没有改善。

人民币贬值改变股市运行环境

本周央行改革外汇市场报价机制，人民币兑美元大幅下跌1858个基点，跌幅达到3%。应该说，央行放宽汇率波动幅度，由交易商主导人民币汇率，这既是一个汇率市场化的改革举措，也是迫于市场压力的无奈之举。今年以来，随着人民币国际化趋势的加快，人民币有效汇率快速上行，从而导致人民币汇率显著高估。人民币高估一方面导致资本项下外汇储备的加速外流，同时导致出口成本上升，进而导致出口增速快速下降。实际上，从2014年5月以后，我国外汇在资本项下一直处于净流出状态，而随着美联储" 加息日期的日益逼近，这种流出速度在加快。最近16个月，资本项下净流出外汇累计9800亿美元，但由于我国外贸顺差累计6500亿美元，所以显示全部外汇储备仅仅减少3300亿美元。随着我国外贸顺差的收窄和资本流出的加速，我国高估的人民币汇率已经难以维系，贬值恐怕并不是简单的双向波动，而是一种中期趋势。

人民币贬值如果形成趋势，将对A股市场的运行环境形成重大影响，改变市场的估值体系。一般而言，在升值阶段，境内市场会对境外市场产生估值溢价，而在贬值时期会形成估值折价，除非境内实行大规模的量化宽松。本周A股对H股的溢价水平出现收窄，这不是一个短期现象，投资者务必特别关注。由于稳定经济增长已经成为高于人民币国际化、高于资本市场发展的第一要务，所有改革也必须为经济增长服务，因而我们对资本市场的看法不得不做出巨大的调整。

由于今年的经济环境极为严峻，各种矛盾纵横交错，我们不能仅仅就股市谈股市，把股市的重要性看得过高。从全局看，稳增长是第一要务，为此可能会进一步放松货币政策，市场会增加水源。但是，由于人民币贬值预期的形成，国际资本流向可能会发生逆转，加上一部分境内资产的转移，股市资金还会出现重大的结构性调整。总体来看，股市资金依然偏紧，市场估值水平难以提升，股市最好的状态就是区间震荡，而随着震荡的持续，市场成交量会逐步下降，我们必须做好准备。

仅从博弈角度看，下周可能会有动作，而导致冲高的可能来自各个方面，如果出现这种局面，应当是重仓者快速减持的良机。投资者情况各有不同，操作方式也因人而异，我们也只能从市场环境上说个大概了。■