IMF：股市对中国经济风险上升但仍相对较小顺水鱼财经

（实习编辑 樊楠希 合作编译）

国际货币基金组织（IMF）在8月15日发布的年度中国经济评估报告中称，尽管经济增长和企业利润增长都在放缓，中国股市在过去一年中翻了一番多。新投资者的涌入、' 保证金贷款激增、杠杆不断加大、证券公司间的互联性加大，也对金融稳定带来了潜在风险。股市对经济增长构成的风险正在上升，但仍相对较小。

（以下翻译自IMF报告原文）

股价激增。

自2014年中股价开始上涨，市场开始担忧未来股价波动性和其可能给金融稳定带来的影响。中国股市150%的上涨与国际市场温和的价格变化形成鲜明对比。各行业普遍上涨，几乎包括了所有' 股票 ，尤其是一些领域比如科技领域内的股票 ，迎来了巨大涨幅。这些发展使中国股票 估值比其它一些' 新兴市场要高出很多。

股票 市场价格和收益（近年同比变动）

市场参与者指出，高层政府官员的评论有可能被理解成为了“官方支持”。政府和证券交易所已经针对包括放宽保证金融资规定（2013年4月）、基金开放（2014年8月）和允许投资者开设多个证券帐户（2015年4月）在内的股本投资采取促进措施。股票 市场大量流入的原因还有可能包括家庭储蓄方式从房地产方面转移，和对股东有利的国有企业改革抱有信心。 src="http://i4.hexunimg.cn/2015-08-15/178352362.png!article.foil" align=middle border=1>

导致股价上涨的几个可能因素。一些市场参与者指出，高层政府官员的评论有可能被理解成为了“官方支持”。政府和证券交易所已经针对包括放宽保证金融资规定（2013年4月）、基金开放（2014年8月）和允许投资者开设多个证券帐户（2015年4月）在内的股本投资采取促进措施。股票 市场大量流入的原因还有可能包括家庭储蓄方式从房地产方面转移，和对股东有利的国有企业改革抱有信心。

每周新增证券帐户（数字单位按百万计算）

金融发展获益于股票 市场的可持续性增长。在起点较低的时候，增加股票 发行可以促进企业融资多元化、减轻对债务和影子银行的依赖、为更多负债行业加快去杠杆化并通过混合所有制促进国有企业改革。一个高效的有代表性的市场能够为家庭和机构投资者提供机会，让他们的储蓄和资产获得更可观的收益。截至5月底，通过国内的（A股）IPO的资金募集规模并没有显著增长。 src="http://i0.hexunimg.cn/2015-08-15/178352363.png!article.foil" align=middle border=1>

中国金融发展获益于股票 市场的可持续性增长。在起点较低的时候，增加股票 发行可以促进企业融资多元化、减轻对债务和影子银行的依赖、为更多负债行业加快去杠杆化并通过混合所有制促进国有企业改革。一个高效的有代表性的市场能够为家庭和机构投资者提供机会，让他们的储蓄和资产获得更可观的收益。截至5月底，通过国内的（A股）IPO的资金募集规模并没有显著增长。

通过IPO筹集的资金（按GDP的百分比计算）

反弹导致风险上涨，比如保证金融资激增。 src="http://i9.hexunimg.cn/2015-08-15/178352364.png!article.foil" align=middle border=1>

股市反弹导致风险上涨，比如保证金融资激增。

一群消息不灵通的新投资者涌入股市，加上杠杆的加大，都增加了市场无序修正的风险。新的投资者涌入市场，散户投资者占据了交易量的80%。自2014年第二季度末开始，投资者从证券公司借来购买股票 的资金增长了5倍，达到了2.2万亿元人民币，这个数字是自由流通市值的8%（GDP的3.2%）。监管者对证券公司加强了借贷监管，但对放缓借贷增长并无帮助。直到最近，富有的投资者们通过“伞形' 信托”的结构性产品，获得了远高于经纪账户的杠杆倍率，其融资由其他投资者提供，包括理财产品等。据一些分析人士指出，像这样的借贷已经达到了人民币1万亿元，监管者最近开始加强对伞形信托的监管。

股价变动带来的财富效应正在上升，但之前的一些研究认为财富效应可能较小。尽管考虑到了近期市场规模和投资者数量都在增加，这一结论仍然成立。从自由流通的市值来看，股价每变动25%都会带来家庭、企业和机构投资者的持股价值变动7万亿元人民币，相当于中国GDP的10%和2013年末家庭金融资产的9%。而同样的股价变动发生在' 美国，则会带来自由浮动值变化达到美国GDP的30%。

此外，' 数据显示金融资产仅占中国全部家庭资产的5%，金融资产的形式主要是银行存款和现金，只有9%的家庭持有股票 ，4%的家庭持有共同基金。金融服务对经济增长的贡献也日益上升，尤其是自股票 上涨以来。市场修正，尤其是如果影响到了金融业，可能会直接削弱经济增长，并对经济的其它方面带来连锁效应。

图：家庭金融资产成分图（百分比）

数据：银行业和保险业 src="http://i7.hexunimg.cn/2015-08-15/178352365.png!article.foil" align=middle border=1> 图：真实的GDP数据：银行业和保险业

（百分比，除特别标注均为同比变化）

反弹与其它市场形成对比 （图：新兴市场股价）（Local currency index rebased end-Q2=100）" src="http://i5.hexunimg.cn/2015-08-15/178352366.png!article.foil" align=middle border=1>

中国股市反弹与其它市场形成对比 （图：新兴市场股价）（Local currency index rebased end-Q2=100）

市场（图：股市估值）（百分比） src="http://i0.hexunimg.cn/2015-08-15/178352367.png!article.foil" align=middle border=1> 股价上涨导致估值高出其它新兴市场（图：股市估值）（百分比）

股票 融资仍然是社会融资总量的一小部分（图：社会融资总量中的比例） src="http://i8.hexunimg.cn/2015-08-15/178352368.png!article.foil" align=middle border=1> 股票 融资仍然是社会融资总量的一小部分（图：社会融资总量中的比例）

金融股发行和人均GDP） src="http://i7.hexunimg.cn/2015-08-15/178352369.png!article.foil" align=middle border=1> 这意味着可以增加对公开募股的依赖（图：非金融股发行和人均GDP）

金融资大幅提升（图：股票 保证金余额）（占自由流通市值百分比） src="http://i3.hexunimg.cn/2015-08-15/178352370.png!article.foil" align=middle border=1> 保证金融资大幅提升（图：股票 保证金余额）（占自由流通市值百分比）

证券公司提供的短期借贷引起。（图：证券公司的短期借贷） src="http://i5.hexunimg.cn/2015-08-15/178352371.png!article.foil" align=middle border=1> 增长由证券公司提供的短期借贷引起。（图：证券公司的短期借贷）

数据库、纽约证券交易所、摩根斯坦利、汤森路透数据库、Dealogic、IMF世界经济展望、Wind资讯、彭博、IMF员工统计。 src="http://i0.hexunimg.cn/2015-08-15/178352372.png!article.foil" align=middle border=1>

信息来源：CEIC数据库、纽约证券交易所、摩根斯坦利、汤森路透数据库、Dealogic、IMF世界经济展望、Wind资讯、彭博、IMF员工统计。