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本文为，' target='_blank' >民生证券研究院执行院长' target='_blank' >管清友，近日接受《价值线》杂志采访的内容节选。
管清友指出：股灾之后，A股的“去杠杆”仍然没有到位，我们目前的杠杆水平，仍然高于' 美国、日本和中国台湾地区。
而A股的“估值”，即便经历了大幅的回调，但目前看，两市的估值肯定还是贵的。并且，股灾把大家的热情打没了，人气散了，队伍就不好带了。所以，大家无法忍受“估值偏离' 业绩太多”，这需要时间去修复。
在管清友看来，下半年，A股只有“主题性投资机会”。
人民币贬值，对A股将形成怎样的影响？管清友认为，首先，人民币贬值会引发资本外流，加剧流动性紧张，其次，人民币贬值不利于资产价格。但如果央行出台对冲的政策，比如“降准”，那' 股票 市场可能会有交易性的机会。
“去杠杆”还没到位，“估值”仍然偏高
问：股市目前处于什么状态？救市成功了吗？去杠杆成功了吗？目前市场估值是否回到合理区间？
管清友：股票 市场经历此轮股灾后开始进入恢复期，震荡加剧。从居民资产配置的角度来讲，牛市的逻辑还在，但其它的很多上涨逻辑已经改变了。目前，大家对于转型升级的困难会估计得更足，风险偏好明显下降。
市场运行到现在，我认为，救市进入到了第三阶段。第一步，这是一个杠杆市，不救后果不堪设想，一定要救，这个大家都知道；第二步，救市的核心问题是解决交易层面“流动性停滞”的问题，这个问题在7月8日也已经解决；第三步则是对交易制度的梳理、修定和改革，这个目前正在进行中。如果从解决流动性危机这个层面来看，救市已经成功了。
但是，救市的成功绝不代表指数的反转。国家救市不是救指数，也救不了指数。再多的钱，也不可能对抗市场的趋势。
从中长期来看，救市的征程还远远没有结束。下一阶段的核心任务不是救市，而是兴市。应重点从完善市场应急机制、降低市场杠杆水平（维持合理的杠杆水平）、加快推进股票 注册制改革、完善' 法律监管框架四个方面，推进救市第三阶段任务的实现。
此轮股灾是由“去杠杆”引发的，虽然我认为救市已经成功，但“去杠杆”仍然没有到位。所谓杠杆就是“融资余额占流通市值比重”。从国际水平来讲，我们目前的杠杆水平仍然高于美国、日本和中国台湾地区。所以，未来的市场仍然会是震荡期。对于杠杆而言，应该维持合理的水平，确保金融市场的系统性风险可控；结构上，应该严格限制游离于监管之外的民间配资、加强对伞形' 信托的监管、拓宽' 券商两融业务渠道。最后，对于未来降低杠杆水平要循序渐进、以金融稳定为底线、防范去杠杆引发的金融系统性风险。
再说“估值水平”。即便经历了大幅的回调，但目前看，两市的估值相对于其他国家的水平，肯定还是贵的。这轮股灾的另一个影响还在于：把大家的热情打没了，人气散了，队伍就不好带了。所以，大家无法忍受“估值偏离业绩太多”，这需要时间去修复。
另外，人民币贬值会引发资本外流，加剧流动性紧张，其次，人民币贬值不利于资产价格。但如果出台对冲的政策，比如“降准”，那股票 市场可能会有交易性的机会。
这两天，银行间市场出现了“借钱难”的情况，所以，这时候央行必须强势管住预期。这可能需要政策来对冲，所以我判断，近期“降准”的可能性很大。为什么我判断会“降准”而不是“降息”，主要是因为中美息差已经收窄，美元还有' 加息预期，如果人民币降息，息差会更小，会加剧资本流出。
下半年的投资，也只能是“主题投资”，看不清方向的时候选择休养生息。热点，可以根据国家的“十三五规划”来发掘。
目前，经济还停滞在“无基建不复苏”的阶段，“三驾马车”包括消费、投资、出口。投资领域四大块，包括' 房地产、制造业、基建和其他投资。消费、出口刚刚阐述了，房地产在去库存阶段，制造业在去产能阶段，现在只有靠基建。基建里面靠什么，我认为有几大块：一是“铁公基”、二是环保，三是城市管网建设。这些领域，可能会出现结构性' 行情。
另外，主题投资还包括“区域发展”，比如西藏板块、' 国企改革、迪士尼概念等。
下半年，A股只有“主题性投资机会”
问：目前阶段，你对投资者的资产配置有什么建议？
管清友：对于资产配置，我的建议是现金为王、美元为王，多策略、跨市场、全资产配置。
由于“稳增长”思路发生明显转变：从货币到财政，从金融到实体，从降低利率到降汇率，从全面到定向。这对增长有利，但短期将冲击资产价格，包括股市、债市、汇市和房市。所以，资产配置首先应该是现金为王、美元为王，也可以买一些银行理财产品避险。
短期看，美联储加息预期减弱，尽管超预期加息导致美元重现去年大幅升值的可能性不大，但欧债危机波动、美国经济相对较好的基本面以及欧洲央行的持续量化宽松仍然支持美元维持强势，这意味着美元震荡上行的概率较大，仍然可以大胆配置。
而从债券来看，由于银行的大资金仍然以配债为主，所以，中长期来说，建议大家配置短久期、高信用的债券品种。
对于股市，我们认为下半年只有“主题性投资机会”。
另外，和很多人观点不一样，我不太看好' 港股。很多人认为因为沪港通推进，AH股溢价因素，港股是被低估的。但我觉得，这是一个参照系的问题，为什么不可能是A股被高估。香港是联席汇率制度，同时，香港的金融市场地位正在受到来自深圳和上海的巨大挑战，所以，配置港股不一定是正确选择。
