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A股连续的暴跌，万亿银行入市理财资金的安全岌岌可危，沪深两市融资余额较峰值腰斩，'私募产品提前清盘，市场流动性亟待重新检视。
问题是，A股流动性的本质是什么呢？
' target='_blank' >国泰君安报告称，A股流动性的本质是市场预期的分歧。更进一步说，是持有' 股票 的卖盘与持有现金的买盘之间的预期分歧。不同层次流动性如果对A股产生影响，最终指向与改变的一定是市场预期的分歧程度。
市场预期由最初的分歧状态转变为高度一致的乐观或悲观时，会表现为持币者或者持股者难以在初始价位完成交换；直到价格不断变化并形成新的预期分歧，交换才能在新的价位上再次完成。这一过程中，A股的流动性随着分歧的减弱而下降，随着分歧的加强而上升。
当买卖盘对价格预期出现分歧的时候，则出现买卖成交，即货币与股票 的交换，从而形成市场价格与交易量。而随着（1）货币数量与货币在乐观/悲观者中的分布结构生变化；（2）股票 数量与股票 在乐观/悲观者之中的分布结构发生了变化；（3）投资者自身对股价的乐观/悲观程度发生变化；（4）交易机制与限制条件发生了变化，会使得买卖双方的预期以及预期的表达能力发生变化，打破原有的分歧并推动股票 价格与交易量发生变化，直至形成新的分歧。
报告还称，A股流动性是一个多源的体系，相互影响。既受到货币政策的调控又反映经济形势与金融市场的影响，在不同的时间阶段有不同的主导层次。
用一个比喻来形容，A 股流动性来自于“多源之水”，由远及近可以分为下面的三个层次：（1）上游央行创造基础货币；（2）中游广义货币扩张与分配；（3）下游 A 股市场的微观交易结构。
三个层次流动性的关系如下：
（1） 央行创造基础货币成上游水源。央行创造基础货币从源头上为社会经济活动注入水源；同时央行的通过货币政策对水源的量与价进行调控，从而可以在源头上控制整个流域的流动性水平，体现为货币当局的政策意图。
（2） 基础货币向广义货币扩张形成中游江河。广义货币最终形成对实体经济与金融市场的需求能力，由基础货币通过货币乘数与货币流动速度实现扩张。这一过程受到市场信心与货币政策的共同影响。
A 股参与广义货币的分配获得流动性。与 A 股同时存在的资产还包括债券、地产、商品等，各大类资产与 A 股共同对广义货币进行分配。投资者考虑如何将手中的水配置到不同的大类资产湖泊之中，其配置标准依据预期回报率、预期回报率波动率、变现能力、交易限制。
（3） 流动性还要看湖泊里是活水还是死水。市场微观结构层次上，A 股能否有效实现金融市场活跃交易、披露信息、指示价格的功能，将决定 A 股这片湖泊之中是活水还是死水。
回归流动性的本质，A 股流动性的多元体系变化，最终改变了A股市场预期的分歧程度。
由于不同市场环境之下投资者预期关注点不同、预期的变化方式不同，所以上游央行基础货币的创造、中游广义货币的扩张与分配、下游市场微观结构变化这三个层次的流动性对 A 股投资者预期的影响不同。国泰君安的报告从上游、中游和下游三个层次阐述了流动性对A股投资者预期的影响：
上游：2013年6月-2013年9月份央行救钱荒，上游决定了A股流动性。
（1）在总量流动性松紧拐点出现的时候；（2）央行实行最后贷款人职责遏制流动性衰竭的时候，央行货币创造这一上游水源将对 A 股流动性状况起到重要的影响作用。
2013 年钱荒的本质是金融机构流动性创造能力下降。投资者预期到买盘之中的货币数量将面临收缩，而卖盘之中的股票 将会被迫变现，市场预期由分歧状态走向了一致的悲观，“钱荒”传导至 A 股流动性的收缩。
中游：2008年10月份-2009年8月份，中国四万亿提振信心，中游大潮助推A股反弹。
（1）作为需求支付能力的广义货币，其总量越大、流通速度越快，则对 A 股形成更强的购买力，将流动性注入A股；（2）广义货币扩张对经济增长具有刺激作用，A 股作为上市公司剩余回报的要求权，受益于经济扩张从而吸引流动性流入。
A 股投资者由于自身预期转向一致的悲观，在市场当前价位多数投资者变成了悲观者，此时基础货币创造与货币政策难以直接为 A 股提供流动性。
下游：中国2015年6月-2015年7月股灾下流动性衰竭，下游蓄水恶化是症结。
2015 年股灾，我们认为A股微观交易结构恶化导致变现能力出现了下降。主要表现为市场换手率的快速下降，一致预期发生改变时出现恐慌式的无量下跌，杠杆资金出现爆仓引发自我加强的下跌循环，市场持股结构过度集中与交易制度限制导致无法出清市场。本质上是持股分布集中在了最乐观的投资者手中，无法变得更加乐观；而对杠杆资金的清理直接限制了买盘中乐观者手中的货币，其乐观预期的表达能力受到限制。
