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《红周刊(" 博客," 微博)》特约作者 文国庆
在经济下行压力和短期流动性紧张的情况下，央行一方面在公开市场进行大量的逆回购投放、进行MLF、SLO操作，另一方面在8月25日实施“双降”超预期投放流动性。证监会、公安部等多部门加强了对证券市场的监管，加大违规、恶意做空的稽查力度，四家" 券商被证监会调查。
" 股票 二级市场是个博弈系统，所谓股票 价值只是投资者行为的参考之一，大量涉及系统稳定的技术性问题处理不好，公司个体的投资价值往往会烟消云散。
公司的股票 价值具有相对性
我们在投资中根据一个公司股票 的市盈率、市净率水平和其他因素来断定公司股票 是否有投资价值，这里面隐含了一个重大的假设：公司管理层相对稳定，实际控制人可以按照我们预期的方式运作，因而它是可持续经营的。但是，这种假设并不一定成立。
目前A股市场上千家公司大股东存在过度融资行为，目前累计市值达到1.6万亿，在市场跌破3000点之后，三分之一以上跌破平仓线，上市公司控制权就会出现危机。如果大股东能够增加抵押物，可以避免平仓，如果不能，将面临与场外融资同样的强制平仓。大股东如果失去控制权，企业经营模式将出现重大转变，能否持续经营都是问题，还谈什么投资价值？
干预的最大难题
一旦数百家上市公司大股东同时更换，市场将出现系统性危机，此时政府能否置身事外？尽管8月14日证监会表态要发挥市场的功能，不会轻易干预市场，但是对于这种系统性危机状态，政府必须干预。
政府干预的最大难题不是需要几万亿资金，也不是救市资金会否造成几千亿损失，而是是否会破坏市场定价机制。如果市场的各大投资机构把救市资金做博弈对手，系统性地从中渔利，那么政府无论有多少钱，救市都会失败——极端的情况是，国家队把20万亿流通股票 全部买进，成为股市的惟一大股东，那不是全面国有化，历史倒退到25年前吗？所以，政府干预是必要的，但事先必须理顺运作机制。
从各种分析" 数据可以看出，7月初政府救市以来，很多境内机构利用" 现货和" 期货的对冲操作，甚至利用国家队操作的绝密信息进行套利。这种套利有一部分属于职务犯罪，有些属于内幕交易罪，有些以维护自己商业的利益名义发财。
由于国家救市资金分散在很多券商的通道操作，甚至雇佣他们的交易员，借助他们的分析报告，从而使得这些机构存在利用国家机密进行套利交易的巨大空间。这种交易行为原则上说是违法的，但是涉及到具体的细节又有很多" 法律界限模糊的地方。而正是此类行为的大量发生，使得救市的目的难以达到预期。
如果没有司法介入，罪与非罪都不清楚，救市最后会变为投资者与国家队的简单博弈。以前大家公认3500点是救市的底线，但是本周一就轻易击穿了，之所以这样，跟市场与国家队对赌博弈有关。
根据市场调查，公募基金达到历史最低仓位，" 私募基金平均34%的仓位，散户投资者（除了严重套牢者外）也普遍轻仓，大家为什么不敢进场？因为都在看政府的脸色。如果主流机构与政府博弈，那么中小机构也不敢轻易进场，以谋取绝对收益为主的私募基金更不敢，1200多家私募被清盘的教训太深刻了。这个博弈怪圈解不开，多数机构都不敢轻易重仓，而敢于坚持重仓的，排名都很靠后。
正是由于国家加大对地下钱庄的打击和对违法违规机构交易的查处，使得市场行为模式发生改变。5000亿非法外汇交易的查处，几家顶级券商被司法调查，揭开了司法风暴的序幕，使得违法行为显著收敛，投资者大面积空翻多。如果没有空前力度的司法介入，这一轮下跌会有多深，真是不敢想象！
由于政府抓住了近期市场暴跌的七寸，市场定价机制出现了巨大的变化，做多投资者果断入场，导致了下半周市场的大幅上涨。应该说，这是个良好的开端，后面还有很长的路要走，而每一步策略是否得当，都决定了反弹的高度和日后市场中枢水平的高低。不管怎么说，在市场情绪逆转的情况下，市场反弹500点基本上是可以预期的，至于后面怎么走，只能走一步看一步。总之，这次反弹必须有，而且比前一轮反弹更扎实一点。■
