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在争议中前行的煤化工行业即将迎来“十三五”规划的指引。
国家能源局总经济师李冶在近日举办的“2015中国国际煤化工发展论坛”上表示，目前国家能源局已对煤炭深加工行业的“十三五”规划形成一些初步设想，提出了六项发展原则、五类模式升级示范和下一步的七项重点工作。
据李冶介绍，“十三五”期间煤炭深加工要坚持六项发展原则：一是合理控制规模，根据技术进展确定产业发展节奏和规模，不追求在现有技术水平上大规模产能建设；二是推进升级示范，重点围绕提高能效、降低资源消耗和污染排放、加强体系优化集成、降低工程造价等方面进行升级示范；三是加强生态环境保护，在水资源和环境容量许可的前提下，建设项目并执行最严格的环保标准；四是加强自主创新，重点示范自主技术和装备；五是煤炭深加工优先利用现有煤炭产能，与煤炭行业共享发展成果；六是与油气、石化协调发展，加强优势互补，统筹多种化石能源利用。
近年来，煤化工行业面临日趋严峻的考验，环境制约首当其冲——地区的环境承载量和污染防治达标已成为横亘在煤化工面前一个几难逾越的坎。去年的腾格里沙漠污染事件曝光曾给行业带来一场巨震，今年也有不少煤化工项目卡在环评关上。李冶承认，由于环境约束，目前经国家批准已启动前期工作的12个煤制燃料项目很难在“十三五”期间全部实施。为此，“增加清洁燃料供应，发挥煤制油、煤制天然气在污染防治上的积极作用”被纳入了下一步实施的行业七项重点工作之一。
同时，煤化工行业也面临创新升级的迫切需求。“‘十二五’期间我国煤化工快速发展，跑在了世界前列，但核心技术掌握了多少？”' 中煤能源集团董事长' target='_blank' >王安近期在石化联合会煤化工专委会年会上如此提问。
王安认为，“十三五”是我国石油和化学工业由大国向强国跨越的重要时期，要实现“跟跑型”战略向“领跑型”战略转变，必须走出一条转型突破的新路子。
' 中国石油和化学工业联合会会长李寿生就此指出，“十三五”的“示范”强调的是“升级示范”，这种升级的重点是技术升级，主要集中在五个方面：先进' howImage('stock','2_000968',this,event,'1770') 煤气化(' 000968,' 股吧)技术、先进合成技术、关键核心装备技术、终端产品差异化技术和成本优势。
而李冶也透露，国家能源局已初步提出“十三五”期间的五类模式升级示范，分别是煤制超清洁油品、低阶煤的分级分质利用、煤制天然气、煤炭与石油的综合利用与煤制重要化学品。
此外，经过“十二五”的大力度投资，煤化工行业已开始出现同质化严重现象，产能过剩的苗头需要及时遏止。以煤制烯烃为例，据' 中国石化联合会不完全统计，目前已开展前期工作或规划的煤制烯烃项目有53个，产能合计约3300万吨，如果项目全部建成，煤制烯烃产量将远远超过国内市场需求。李寿生指出，大多数聚乙烯、聚丙烯都集中在少数几个通用料的品牌上，高端品牌、专用品牌数量很少，如果不加以控制，将带来过剩风险。
尽管面临诸多困境，但随着未来“十三五”规划的顶层设计正式出台，行业发展路径将日益明朗。一系列产业配套政策的逐步落实也将为行业发展保驾护航。
据李冶介绍，国家能源局将会同有关部门研究煤炭深加工支持政策，比如对首台（套）设备的支持鼓励政策。同时，充分考虑煤制油和炼油过程差异，研究适用于煤制油的增值税率。此外，将考量煤制油品与石油基品在稀缺性和清洁度方面的差异，制定适用于煤制油的消费税。
相关行业规范、标准也将确立，最终形成一套完整的煤化工制度体系。工信部原材料工业司副司长潘爱华在论坛上表示，要加快制定煤制烯烃、煤制乙二醇等行业规范条件，引导煤化工企业依靠技术创新转型升级，提高核心竞争力。
' howImage('stock','2_002140',this,event,'1770') 东华科技(' 002140,' 股吧):有实力、有后劲、有看点的煤化工工程翘楚
类别：' 公司研究机构：' target='_blank' >华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2015-04-03
主要观点:
实力翘楚订单充足,发展后劲强。
近两年公司抓住了新型煤化工审批开工放松的窗口期,新签订单量呈爆发式增长。公司2013年签订订单80.3亿元,同比增216.68%,2014年预计新签订单115.30亿元,同比增43.23%,创历史新高。参照公司2014年营收规模为34亿左右,公司结转在手订单规模是其近6倍,增长后劲强。
乙二醇项目优势突出,订单及' 业绩弹性大。
随着我国聚酯工业的快速发展,国内乙二醇消费激增,近十年国内乙二醇表现消费复合增速达12%,而当前国内乙二醇对外依存度仍高达70%以上。公司承担了国内乙二醇在建项目80%的市场份额,公司乙二醇技术储备雄厚,公司同日本宇部合作开发的煤制乙二醇技术已经拥有商业化运行的生产装臵(' howImage('stock','1_600075',this,event,'1770') 新疆天业(' 600075,' 股吧)5W吨煤制乙二醇项目13年投产),产品质量远高于国家标准。
看点多:' 一带一路、环保概念、' 国企改革、历史估值底部
公司近年来海外项目有突破,望受益国家“一带一路”战略推进更上一层楼;公司在化工污水处理领域优势显著,公司在大型高难度煤化工等废水零排放项目上较高的' 竞争优势确保了公司在新一轮煤化工投资中的优势地位;公司作为央企,有较强的国企改革预期;综合公司所处行业及其基本面预期,并参照公司历史估值水平,目前公司估值尚处历史底部。
' 盈利预测与估值。
预计公司2015、2016年营收增速分别为30%、20%,对应的EPS分别为0.99元、1.18元,对应的市盈率分别为24倍、20倍,给予“增持”评级。
中煤能源:14年业绩降79%,15年煤化工贡献增量
类别：公司研究 机构：' target='_blank' >广发证券股份有限公司研究员：' target='_blank' >沈涛,安鹏 日期：2015-03-23
14年EPS同比下降78.6%,4季度维持微利
公司14年归属于母公司净利润7.7亿元,同比回落78.6%,折合每股收益0.06元。其中单季度EPS分别为0.041元、0.011元、-0.002元和0.008元,其中4季度环比3季度由亏转盈。公司利润主要来自煤炭(利润总额为21.3亿元),而煤化工和煤矿装备业务利润总额分别为-0.22亿元和0.85亿元。
煤炭业务:14年销量同比减少8.0%,均价降13%
公司14年完成原煤和商品煤产量分别为1.50亿吨和1.14亿吨,同比分别下降4.1%和3.6%,主要由于下半年央企限产力度加大,公司主动减产导致产量下降。14年公司商品煤销量1.57亿吨,其中自产煤销量1.06亿吨,同比分别下降2.6%和8.0%。价格方面,14年公司自产商品煤均价和成本分别为367和196元/吨,同比回落13.0%和11.3%。14年4季度,公司自产煤销量环比减少2.6%,但由于需求回暖自产煤价格环比3季度回升7.7%。
未来增长:14年煤化工有望贡献增量,在建待建尚有6000万吨煤矿
公司煤化工项目主要包括:蒙大项目(60万吨甲醇、50万吨工程塑料)、图克项目(尿素175万吨)、中天合创项目(甲醇360万吨和烯烃60万吨)、陕西榆林项目(聚烯烃60万吨),将成为15年业绩增长主要来源。
公司目前在建及待建6个煤矿,包括:葫芦素煤矿1500万吨(核准)、门克庆煤矿1000万吨(核准),母杜柴登煤矿600万吨(前期工作)、纳林河二号800万吨(前期工作)、大海则煤矿1500万吨(前期工作),以及禾草沟煤矿300万吨(试生产)和小回沟煤矿300万吨。
预计公司15-17年EPS分别为0.041元、0.046元和0.056元
公司PE估值优势不明显,但PB仅1.04倍,是煤炭板块PB最低的公司,公司未来受益于煤化工业务逐步投产以及在建煤矿产能释放。
风险提示:新矿建设低于预期,煤化工资金需求较大。
' howImage('stock','1_601015',this,event,'1770') 陕西黑猫(' 601015,' 股吧):具循环经济优势的煤化工企业
类别：公司研究 机构：' target='_blank' >上海证券有限责任公司研究员：冀丽俊 日期：2014-10-24
具循环经济优势的煤化工企业.
公司是以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业,主营业务为煤焦化及化工产品的生产和销售。主要产品为焦炭、甲醇及合成氨。
截至2014 年6 月30 日,产能规模为:600 万吨/年焦炭、31 万吨/年甲醇(含粗甲醇1 万吨/年)、25 万吨LNG、9 万吨/年合成氨、26.5 万吨/年煤焦油、7.78 万吨/年粗苯、2×12MW 煤泥发电和8,000万块/年蒸压粉煤灰砖,其中焦炭产能领先西北地区。公司是陕西省最大的独立焦化企业,陕西省发改委确认的“循环经济试点企业”,陕西省人民政府认定的“优秀民营企业”。
募投项目提高产能.
公司本次发行募集资金将增资投入龙门煤化用于400 万吨/年焦化技改项目,项目建成达产后将成为公司未来的重要利润增长点,有利于公司全面提升市场竞争能力,实现跻入国内独立焦化前十名的战略目标。
盈利预测.
根据募投项目建设进度情况,我们预计2014、2015 年归于母公司的净利润分别为1.57 亿元和2.93 亿元,同比增速分别为-10.51%和87.13%,相应的稀释后每股收益为0.25 元和0.47 元。
定价结论.
公司拟公开发行12000 万股普通股,不进行老股转让,发行后总股本62000 万股,公司发行价格为6.15 元/股。综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性,我们认为给予公司合理估值定价为7.58-9.09 元,对应2014 年每股收益的30-36 倍市盈率。
' howImage('stock','1_601117',this,event,'1770') 中国化学(' 601117,' 股吧):设计板块增速较快,静待煤化工订单高峰
类别：公司研究 机构：中国' target='_blank' >银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2014-08-25
1.事件.
公司公布2014 年中期业绩:2014H1 共实现营业收入331.22亿元,YOY+19.13%;实现归属于上公司股东的净利润18.01 亿元,YOY+13.99%,EPS0.37 元。
2.我们的分析与判断.
(一)中期业绩符合预期,设计板块增速较快,现金率状况有所恶化.
中期业绩符合我们预期,增长主要来自规模扩张。其中,收入增长贡献19.2%,所得税率下降贡献2.0%,非经常性损益贡献1.6%,毛利率下降贡献-15.2%,期间费用率下降贡献-1.4%。Q2 单季度收入及业绩均有所加速。其中2014Q2 收入、归母净利润同比分别增长21.3%/16.7%,增速较2014Q1 分别提高4.8/7.0pct。
分业务单位来看,设计板块2014H1 净利润YOY+32.0%,施工板块净利润YOY-5.7%,金融板块(财务公司)净利润YOY+143%,运营板块(发电)净利润YOY-1.5%。增长比较快的二级单位主要有:中化财务( YOY+143.0% )、成达( YOY+103.7% )、化十六建(YOY+98.9%)、天辰(YOY+30.3%);下降较快的二级单位主要有:中化香港( YOY-87.0% )、岩土工程( YOY-49.4% )、化三建(YOY-36.1%)。
2014H1 毛利率同比下降1.77pct。工程施工/勘察设计营收增速分别增长10.3%、下降20.9%,毛利率分别降低2.21/7.64pct,我们判断工程施工毛利率下降主要是竞争加剧、成本上升及项目大型化所致,勘察设计毛利率下降较快主要是由于收入下降较快而人工成本固定费用较高。其他业务2014H1 收入YOY+133.18%,主要来自电站运营、财务公司及自主研发产品收入等。2014H1净利率5.59%,同比下降0.25pct。
三项费用率略降。2014H1 期间费用率同比下降0.49pct,其中财务费用率同比提高0.37pct,销售费用率、管理费用率同比分别下降0.1/0.75pct。
现金率状况有所恶化。2014H1 经营性净现金刘为-8.12 亿(2013H1 为9.64 亿元),主要原因是由于预付工程款和各类' 保证金的增加及收款速度降低,其中应收账款较年初增加54.08%,预收款较年初下降0.88%。2014H1 收现比78.4%,同比下降22.0pct。
(二)新签合同整体下滑,煤化工增速较快.
整体签约量呈下滑趋势,工程公司签约量明显下降,建设公司基本持平,境外新签合同下降较快。2014H1 公司新签合同额315.2亿元,YOY-22.3%,其中境内合同299.8 亿元,YOY-5.2%,占比95.1%;境外合同15.4 亿元,YOY-87.3%,占比4.9%。
分行业看,煤化工增速较快、占比超过一半,化工、石化下降较快。煤化工新签合同额165.8 亿元,YOY+34%,占比52.61%;化工新签合同额113.6 亿元,YOY-45%,占比36.03%;石油化工新签合同额17 亿元,YOY-43%,占比5.4%;电力、建筑、环保等其他领域新签合同额18.8 亿元,YOY-59%,占比5.97%。
(三)煤制油气政策即将出台,静待订单拐点到来.
7 月17 日国家能源局发布《关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知》,明确产业政策出台预期,重申行业准入标准,总的政策导向为示范发展、有序发展;再次明确煤制油气的准入门槛及审批权限。
整体而言,我们认为此次政策出台有助于稳定政策预期,此外煤化工示范项目开工许可有放松迹象。据了解,近期主管部门对示范项目只要具备水、土地资源、环评、能评四个文件即可发放开工许可证。我们判断正式的项目核准需要等到九月份(进展较快的榆林神华陶氏项目已过环评,预计九月份会拿到正式核准文件,其他进展较快的还有苏' 新能源煤制气项目),我们预计届时龙头公司将迎来订单爆发点(中国化学跟踪年初跟踪项目高达9300 亿元)。
3.投资建议.
我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.75/0.86/0.97 元,目标价7.50 元(对应14 年10 倍PE),维持“推荐”评级。
4.风险提示.
煤化工项目审批及施工进度低于预期等。
' howImage('stock','2_300072',this,event,'1770') 三聚环保(' 300072,' 股吧):传统煤化工的树,开出清洁能源的花
类别：公司研究 机构：' target='_blank' >瑞银证券有限责任公司研究员：郁威,徐颖真,严蓓娜 日期：2014-08-14
脱硫服务竞争力强,未来空间或被低估。
三聚环保的业务可以归纳为三个板块:剂种销售(催化剂和净化剂)、气体净化服务和煤化工生产清洁能源(BT 工程)。公司自主研发的氧化铁脱硫剂性价比高,氧化锌脱硫剂的再生技术进一步降低了成本。我们估算传统煤化工的净化服务市场空间达到45 亿元,而' 美国页岩气脱硫则可达到170 亿元,假设三聚能获得20%和5%的市场份额,即可获得18 亿/年的服务收入。
传统煤化工的平台转产清洁能源产品。
以焦炭、合成氨为代表的传统煤化工行业盈利较差,公司为传统煤化工转产清洁能源,比如把焦炉改造成生产焦油和焦炉煤气为主,并配套制LNG、合成油等加工技术,项目具有良好的经济性。另外三聚股东方设立的' 互联网众筹平台对三聚的项目给予信贷支持,帮助公司获取项目。中国存量焦化、合成氨、甲醇企业数量众多,我们估算改造市场空间在千亿元以上。
上调2014/15/16 年EPS 预测至0.79/1.34/2.01 元。
公司支撑全年业绩增长,2)大量新订单印证了“传统煤化工生产清洁能源”具备较大市场空间和可复制性,3)美方和华石项目体现了公司在“改造焦炉生产油气”和“悬浮床加氢”领域取得的进展。
我们认为公司已完成未来几年高速发展所需要的业务布局和技术准,上调14/15/16 年EPS 预测至0.79/1.34/2.01 元(原为0.69/1.07/1.43 元),主要反映更高的煤化工工程收入。
估值:上调目标价至34.3 元, “买入”评级,列入瑞银A 股Key Call 名单。
基于瑞银VCAM 贴现现金流模型和8.8%的WACC,我们将目标价从27.9 元上调至34.3 元,维持“买入”评级。我们认为公司业绩增速有望高于同业,估值具有吸引力,列入瑞银证券A 股Key Call 名单。
' howImage('stock','2_002469',this,event,'1770') 三维工程(' 002469,' 股吧):煤化工再获突破,硫回收订单高增长
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2014-08-12
1.事件
公司8 月11 日发布' 公告,公司于近日收到中标通知书,被确定为“中天合创' howImage('stock','1_600295',this,event,'1770') 鄂尔多斯(' 600295,' 股吧)煤炭深加工示范项目硫磺回收装置EPC 总承包”的中标单位,中标价为人民币2.0436 亿元。
2.我们的分析与判断
(一)该项目为煤化工领域首个大单,硫回收订单已呈爆发增长态势
该项目中标金额占公司2013 年营业总收入的34.85%,预计将对公司2014 年度、2015 年度业绩产生积极影响。公司今年以来新签大额合同(含中标)已达5.86-6.16 亿元,较2013 年全年新签大单增长23.6%-30.0%,其中硫回收订单占比达97%,已呈爆发增长态势。
公司在煤化工硫回收及催化剂领域建立起较强的竞争优势,已与神华建立战略合作关系,2013 年以来先后获得宁煤400 万吨液化、新疆68 万吨烯烃硫回收合同;获得潞安、中煤三个煤化工合同。我们判断,鉴于国家煤制油气产业政策即将出台,项目核准亦将加快,煤制油、煤制烯烃等新型煤化工项目推进较快,煤制气亦有望于年前渐入' target='_blank' >高峰,公司年初跟踪煤化工硫回收项目多达20 余个,后续煤化工硫回收总包及催化剂订单值得期待。
(二)有别于市场,我们认为公司基本面正发生积极变化
1、产业布局及商业模式方面,中长期不会看到成长的天花板。
公司已搭建起“硫回收(石化+煤化工+升级改造)+耐硫变换(产品+工程)+能源净化、气化”在内的大能源环保业务架构,市场容量为传统硫回收的五倍以上;拟进军千亿级的污水处理及石化电商B2B 市场。以公司目前搭建的业务架构,我们认为公司到2016 年做到12 亿以上收入、3 亿元净利润、百亿市值不会遇到天花板,且存超预期可能。
2、青岛联信快速增长,业务结构及成长逻辑类似于三聚环保。
联信未来拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC(市场体量和硫回收相当),从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展,同时向煤气化新领域拓展。
3、基本面可能超预期点较多。“内生+外延”,“国内+海外”并举,股权激励设定较高增长底线(12-14 年业绩复合增长30%)。
4、公司治理及管理发生积极变化。公司董事长曲思秋先生不再担任总经理,有助于更专注于战略制定、业务布局及资源整合5、估值提升空间较大。首先公司作为以硫磺回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股(收入占比80%以上),正积极拓展油品升级改造、污水处理等新业务,估值理应向环保股看齐(较大气治理板块平均水平存50%以上的向上修复空间)。其次,公司的各项主要财务指标均优于大气治理板块整体水平,且涉足石化电商B2B 业务,理应享受更高估值。
(二)公司未来成长驱动因素1、传统硫回收业务持续增长。新型煤化工2014 年起将进入订单高峰;油品升级改造步伐加快,公司全面参与油品装置加氢/催化裂化/重整/分馏等前端环节和硫磺回收装置后端环节,分享3000 亿元大蛋糕;海外市场拓展可期,开辟硫回收新蓝海。
2、催化剂业务快速拓展。青岛联信逐步从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包,从单一催化剂延伸至脱硫剂、净化剂等领域,同时积极向煤气化领域拓展。
3、围绕环保核心不断拉长产业链。酸性水处理向工业水处理延伸,耐硫变换工艺向耐硫变换工程领域拓展,从耐硫向净化、气化领域拓展,形成“工程+产品”、“硫回收+非硫”的均衡布局。
4、参股设立上海志商B2B 平台,拟打造石化业的“' howImage('stock','2_300226',this,event,'1770') 上海钢联(' 300226,' 股吧)”。
3.投资建议
我们预测公司2014/15/16 年EPS 分别为0.51/0.68/0.91 元,3 年净利润CAGR 达35%,作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股,我们认为给予14 年30 倍PE 较为合理,对应15.30 元目标价,维持“推荐”评级。
4.风险提示
