盛松成：金融市场大幅波动源于改革不到位顺水鱼财经

央行调查统计司司长' target='_blank' >盛松成在2015中国金融创新论坛上表示，金融改革开放“开弓没有回头箭”，不能因为金融市场波动而延误改革时机。金融市场波动是改革过程中的必然现象，而近几年债券、' 股票 、汇率等金融价格大幅波动，则是改革没有到位的体现，是改革不够协调的表现。

金融市场化改革常伴随

市场的大幅波动

盛松成表示，金融市场化改革经常伴随着金融市场的大幅波动，国内外历史上都曾这样，其深层次原因往往是金融改革滞后而不是超前，是因为原有的金融形态已不能满足金融市场化发展的要求。

“比如我国银行表外理财等影子银行的产生和发展，本身就是利率自由化的过程，是市场突破利率管制的产物。如果我国存款利率市场化不持续向前推进，影子银行的发展会更加迅速，金融市场也可能更加扭曲。”盛松成说。

盛松成认为，金融管制最终阻挡不了金融市场化的趋势。首先，金融管制并不能减少金融市场的波动，金融市场波动反而是推进金融改革的契机。金融管制往往形成多个市场，很容易产生套利交易。在一定条件下，金融管制反而是金融市场波动的原因而不是结果。从利率市场看，我国银行贷款利率远低于' 信托贷款利率，存款利率远低于理财收益率。从外汇市场看，目前国内人民币贵，离岸人民币便宜。

第二，我国金融市场波动与资本账户开放没有直接联系。“这一点需要特别强调，因为有人认为有联系。我国证券市场对外开放度还不高，外资投资证券市场规模很小。我们也不能像有些人那样，虚幻地假设，如果资本账户开放了，金融市场风险会更大。事实上，从2014年11月开通沪港通以来，沪港通额度始终没有用完，而且沪港通开通后，不是内地股市波动更大了，而是' 香港股市波动变大了。投机资金有了国际舞台，国内金融市场的波动反而可能更小。”

第三，拖延改革会延长不稳定状态，所以应该加快改革，降低改革风险。在金融改革期间，金融体系一般比在金融严格管制时期或者金融改革完成以后更脆弱。如果改革持续时间太长，问题会越积越多，改革会更加困难，改革成本会更大。

金融价格波动

是改革没到位的体现

反观近几年债券、股票 、汇率等金融价格大幅波动，尤其是近期股市和汇市的波动，盛松成认为这是改革没有到位的体现，是改革不够协调的表现。

首先，我国利率、汇率改革和资本账户开放并不完全协调，汇率改革和资本账户开放相对缓慢。如果资本账户足够开放，境内外人民币利率差距会明显缩小，香港离岸人民币贬值幅度也会减小，更不会对境内人民币形成贬值的示范效应。

第二，实体经济改革滞后于金融改革，金融指标往往超调。我国实体经济改革滞后，财务软约束长期存在。当政府和部分企业不计成本增加投资时，利率迅速上升；当企业债务负担加重，加杠杆难以为继时，利率又会下降。利率频繁波动，会导致债券价格和股票 价格甚至汇率水平的大幅波动。

“2014年底兴起的股市泡沫，与利率的快速下降也有关。在高利率时，债券、股票 价格受到压抑。而随着利率快速下降，2014年来我国先后经历了债券和股票 牛市，股市迅速泡沫化。从根本上分析，2015年8月份人民币贬值与股市暴跌、利率回调也有关联。”盛松成说。

第三，金融业分业监管已无法适应混业经营的需要。目前银行理财产品余额已突破20万亿元，其中表外理财超过14万亿元，表外理财等影子银行成为我国金融市场的重要力量。很多短期资金成为国内游资，在各金融市场寻找套利机会，也成为这一轮股市暴涨暴跌的重要推助力。而由于分业监管，很难形成监管合力。

第四，金融市场建设滞后。长期以来，我国金融改革以放松金融价格管制为重点，金融市场建设严重滞后，金融市场' 法律制度、投资者保护制度、透明的会计和披露标准、市场操纵行为的处罚规则等都急需建立和完善。这些制度的不完善是我国股市、债市大幅波动的制度性因素。

盛松成总结称，只有继续协调推进各项改革，才能降低改革成本和风险，化解潜在危机，包括各项金融改革的协调，也包括金融改革与实体经济改革的协调，以及金融监管体制改革的协调。