明星基金操盘解密：超6成股票换手率超过100%顺水鱼财经

在六百多只主动管理型偏股基金中，只有少数成功穿越牛熊，在长期表现中稳定地优于其他对手。这些佼佼者的一举一动也受到市场上其他投资者的关注。

截至2015年8月31日，共有19只偏股型基金被' target='_blank' >银河证券和晨星中国分别同时评为三年五星和五年五星基金，它们无疑是明星基金中的典型代表，《证券市场周刊》记者以其中资产净值超过20亿元的12只基金为样本，解读了2015年以来尤其是上半年明星基金的仓位变化和买卖操作。

从规模来看，这12只公募明星基金中只有5只超过50亿元，其中规模最大的为' 汇添富价值精选(' 519069, ' 基金吧)，截至2015年6月30日，其资产净值达到82.73亿元；有6只规模低于30亿元，占样本的一半。

' 股票 仓位分化

从合同规定的股票 仓位范围来看，12只明星基金中有6只的股票 仓位下限低于60%，最低下限为20%，而股票 仓位上限最低的为' 嘉实成长和国联安小盘精选，上限均为75%。股票 仓位范围跨度最大的为新华优选分红，合同规定为20%-90%。

从实际股票 仓位来看，截至6月30日，12只明星基金中有7只仓位接近合同规定上限；偏离最多的' 长盛同德(' 519039, ' 基金吧)仓位为69.23%，显著低于其上限95%，其次是' 嘉实成长收益，仓位为66.67%，上限为75%；其余三只仓位上限为90%或95%，实际仓位差额均未超过5个百分点。

长盛同德基金经理' target='_blank' >王宁在半基金在一季度降低了2014年配置的金融、基建类股票 仓位，二季度由进攻转向防御，在上涨过程中降低了整体仓位。2014年12月31日和2015年3月31日，其仓位分别为74.52%和77.59%。半年报显示，长盛同德上半年卖出最多的股票 为' howImage('stock','1_600010',this,event,'1770') 包钢股份(' 600010,' 股吧)，买入最多的股票 为' howImage('stock','2_000858',this,event,'1770') 五粮液(' 000858,' 股吧)。

整体来看，绝大部分明星基金二季度末都在仓位上限附近运作，但这一状态三季度以来被打破：伴随市场下跌，部分基金选择减仓，明星基金的仓位配置出现了一定的分化。

由于12只明星基金中有7只' 业绩比较基准包含沪深300指数，因此本文中是选择该指数作为参考。作为一种判断基金股票 仓位的常见方法，比较股市大跌日基金份额净值跌幅和指数跌幅可以在一定程度上反映出基金仓位的高低。2015年6月26日、7月27日和8月24日，沪深300指数分别下跌了7.87%、8.56%和8.75%，12只明星基金中一部分前后跌幅差异并不大；另一部分跌幅则明显缩窄或扩大，这表明后一部分基金很可能调整了仓位。

其中，长盛同德、嘉实成长收益这两只前期仓位较低的基金在上述三个指数大跌日的份额净值跌幅均稳定地优于' 大盘，长盛同德的三日跌幅依次为5.41%、5.66%和5.13%，嘉实成长收益依次为5.98%、5.92%和5.37%，8月24日指数跌幅扩大时两只基金的跌幅反而缩窄，意味着其股票 仓位很可能进一步下调。如果以基金跌幅/指数跌幅来粗略估计仓位，8月24日长盛同德和嘉实成长收益的仓位分别为58.63%和61.37%，较6月30日分别下降了10.6和5.3个百分点。

前后三日跌幅明显缩窄的明星基金则包括' 中欧新蓝筹(' 166002, ' 基金吧)、' 国泰金牛创新成长和' 嘉实研究精选(' 070013, ' 基金吧)。中欧新蓝筹的三日跌幅依次为7.10%、5.58%和6.13%，国泰金牛创新成长依次为7.3%、6.28%和6.64%，嘉实研究精选依次为9.32%、6.10%和6.47%，意味着这三只基金期间仓位均有所下调。中欧新蓝筹、嘉实研究精选6月30日仓位均接近其合同规定上限，分别为79.05%和94.6%，而8月24日两只基金的大致仓位为70.06%和73.94%，分别下降了8.99和20.66个百分点。国泰金牛创新成长6月30日的仓位为90.94%，8月24日为75.89%，也下降了15.05个百分点。

前后三日跌幅出现较显著扩大的明星基金为' 汇添富民营活力，其三日跌幅依次为5.77%、7.23%和7.05%。由于6月30日其仓位为94.55%，已十分接近合同规定上限95%，一种可能的解释是该基金在6月26日大跌之前已经提前减仓，然后在6月29日或30日又进行加仓。6月26日其大致仓位为73.32%，两个交易日内加仓21.23个百分点，显示其操作风格相当激进，不过7月27日和8月24日其大致仓位分别为84.46%和80.57%，整体上看其仓位自三季度以来同样是在逐渐下降。

此外，8月24日大致仓位较6月30日仓位明显下降的明星基金还有新华优选分红，6月30日为89.38%，接近合同规定的上限90%，8月24日其大致仓位为81.49%，下降7.89个百分点。

稍微显得与众不同的是国联安小盘精选，该基金8月24日的大致仓位为80.46%，超过6月30日的仓位74.58%近6个百分点，但由于其合同规定仓位上限为75%，一种可能的解释是其于8月24日当日卖出部分下跌股票 换入' 新股票 后，新股票 继续下跌，导致其在规定的仓位范围内下跌幅度超过大盘。事实上，由于其仓位限制，国联安小盘精选不能再加仓，最多是保持在仓位上限附近运作。

剩余的四只明星基金——汇' 添富价值精选(' 519069, ' 基金吧)、光大动态优选、' 光大优势(' 360007, ' 基金吧)和' 华商动态8月24日的大致仓位较6月30日变动均较小，期间进行明显调仓的概率不大。

在6月26日大跌日，不少明星基金的大致仓位超过了合同规定的上限，如中欧新蓝筹、嘉实成长收益、嘉实研究精选、新华优选分红、光大动态优选、国联安小盘精选和' 华商动态阿尔法，超过12只总数的一半，这意味着当天这些基金很可能进行了调仓且买入的股票 继续下跌。这种仓位“超限”现象在7月27日和8月24日的后续大跌日就很少出现，两个大跌日各只有一只明星基金的大致仓位“超限”，但“超限”的基金并不一定就进行了调仓，以华商动态阿尔法为例，该基金先后在6月26日和7月27日两个大跌日的大致仓位“超限”，但上半年其股票 换手率是12只明星基金中最低的，仅为9.87%。

排除这些大致仓位“超限”的情况，6月26日至6月30日明显加仓的为汇添富系两只基金——汇添富民营活力和汇添富价值精选，加仓幅度分别为21.23和9.74个百分点；明显减仓的为嘉实成长收益，减仓幅度为9.32个百分点。

同理，6月30日至7月27日没有明星基' target='_blank' >金明显加仓，明显减仓的明星基金有中欧新蓝筹、国泰金牛创新成长、汇添富民营活力和嘉实研究精选，减仓幅度分别为13.86个、17.58个、10.09个和23.34个百分点；7月27日至8月24日同样没有明星基金明显加仓，明显减仓的明星基金有长盛同德、嘉实成长收益、新华优选分红和光大优势，减仓幅度分别为7.49个、7.79个、5.9个和7.09个百分点。

从大致仓位反映的信息来看，截至8月24日仍有3只明星基金可能继续维持在仓位上限附近运作，分别是光大动态优选、国联安小盘优选和华商动态优选；其余9只明星基金仓位均明显低于上限，偏离最多的仍旧是长盛同德，其次为嘉实研究精选和国泰金牛创新成长。

换手率解码

同为明星基金，操作风格各异。作为最有代表性的指标之一，基金的股票 换手率反映了特定期间基金买入、卖出股票 的周转频率，换手率越高显示基金的买卖操作越频繁。《证券市场周刊》记者是以“半年期间基金买入或卖出股票 成交总额孰低/半年期间基金股票 投资市值均值”计算基金的股票 换手率。

统计显示，2015年上半年，12只明星基金中股票 换手率最高的为长盛同德，达到280.48%。上半年长盛同德平均股票 投资市值为26.65亿元，但买入股票 成交总额高达74.74亿元，相当于将所有持股“大换血”了近三次。但令人意外的是，在长盛同德上半年累计买入或卖出金额前20名的股票 名单中，除了' howImage('stock','2_002216',this,event,'1770') 三全食品(' 002216,' 股吧)有对应买入和卖出记录，其余股票 都只有单独的买入记录或卖出记录。另一方面，买入金额前20名股票 只贡献了16.99亿元，占买入总额的22.73%；卖出金额前20名股票 只贡献了22亿元，占卖出总额的21.11%。这些' 数据意味着长盛同德对仓位排名靠前的股票 只进行了一次调仓，剩余的大量买卖交易均属于轻仓操作，不难料想，高换手的现象在买卖金额排名20名之后的股票 里将集中出现。

依据长盛同德半年报，买入金额排名20名以后的股票 对应57.75亿元买入额，每只股票 的买入额不超过第20名的5454万元，即使单只买入金额全部以5000万元计，买入金额排名20名之后的股票 还有115只，实际买入的股票 数量肯定超过这一数字；卖出金额排名20名以后的股票 对应82.2亿元卖出金额，每只股票 的卖出金额不超过第20名的8217万元，这意味着卖出金额排名20名之后的股票 至少还有100只。

换言之，上半年长盛同德的基金经理频繁的操作实现了可观的收益，但由于这些操作的仓位都很轻，对整体业绩贡献并不大；另一方面基金整体仓位较低且重仓股集中于传统价值股，上半年其收益率在12只明星基金中排名靠后。

和长盛同德不同，中欧新蓝筹上半年高达218.19%的换手率有相当一部分是由重仓股贡献的，不过由于换手的重仓股主要来自上半年涨势较弱的金融板块，同样没有为这只基金带来多少收益。

上半年中欧新蓝筹平均股票 投资市值为23.98亿元，买入股票 成交总金额为52.33亿元，期内累计买入' howImage('stock','1_601336',this,event,'1770') 新华保险(' 601336,' 股吧)、' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)、' 中国平安和' howImage('stock','1_601601',this,event,'1770') 中国太保(' 601601,' 股吧)的金额分别为3.04亿元、1.98亿元、1.7亿元和1.52亿元，而相应股票 的卖出金额分别为1.79亿元、2.01亿元、1.26亿元和1.62亿元。

其中兴业银行期初和期末都没有出现在全部持股名单中，意味着基金在期内以1.98亿元成本买入该股，随后以2.01亿元全部卖出，扣除佣金和税费后收益约为244万元，对应收益率仅1.23%。

而其对中国平安[' 微博]的交易中，期内累计卖出量较累计买入量的下降幅度明显低于累计卖出金额较累计买入金额的下降幅度，显示卖出均价要低于买入均价。

从另一角度而言，这些明星基金在风险控制上较为严格，或者是对轻仓股做高换手，或者是对低风险的重仓股做高换手，在多年排名中同时得到两家机构的最高评级不无理由。

而华商动态阿尔法则是股票 换手率最低的一只，仅为9.82%，操作频率低至连买卖金额前20名的股票 名单都填不满，如此表现在12只基金中也属绝无仅有。

半年报显示，华商动态阿尔法上半年总共只买过11只股票 ，买入总金额2.03亿元；卖出19只股票 ，卖出总金额12.07亿元。其中买入金额最大的股票 为' howImage('stock','1_600316',this,event,'1770') 洪都航空(' 600316,' 股吧)，金额也只有5995万元，卖出金额最高的股票 为' howImage('stock','2_300288',this,event,'1770') 朗玛信息(' 300288,' 股吧)，金额为2.98亿元。

华商动态阿尔法基金经理' target='_blank' >梁永强表示，其基金配置主要集中在以军工为代表的经济转型概念，他认为2015年以来' 国企改革整体上慢于预期，但未来经济转型成功的关键战场仍在于此，而军工行业整体性从非市场化向市场化转向的过程将“爆发出巨大的弹性”，基金未来将继续重点配置。

《证券市场周刊》记者统计，截至6月30日华商动态阿尔法全部持股中，军工概念股仓位为29.38%，较2014年12月31日的26.29%上升3.09个百分点，其中仓位排前三的分别为' howImage('stock','2_002371',this,event,'1770') 七星电子(' 002371,' 股吧)、' howImage('stock','2_002338',this,event,'1770') 奥普光电(' 002338,' 股吧)和' howImage('stock','1_600855',this,event,'1770') 航天长峰(' 600855,' 股吧)。事实上，自基金成立并于2010年上半年完成建仓以来，七星电子一直都是华商动态阿尔法的重仓股。

过去三年，华商动态阿尔法的股票 换手率都处于很低的水平，2012-2014年分别为35.75%、49.13%和55.54%，而对应的上半年度换手率均明显更低，2012年上半年、2013年上半年和2014年上半年分别为16.08%、24.24%和6.04%。

低换手率下的收益并不低。2015年上半年，华商动态阿尔法的收益率为58.01%，在12只明星基金中排名第4，表现超过许多换手率更高的基金。无独有偶，换手率第二低的国联安小盘精选上半年收益率也并列第四。

而上半年明星基金中业绩排名前三的汇添富民营活力、汇添富价值精选、嘉实成长收益对应的换手率分别为148.86%、145.64%、138.92%，在12只基金中位居中游。

整体上看，上半年12只明星基金中股票 换手率超过100%的有8只，其中5只集中于120%-150%，2只的换手率超过200%，即前述提及的长盛同德和中欧新蓝筹。在换手率低于100%的4只基金中，光大动态优选和光大动态优势占据两席，对应换手率分别为97.41%和66.55%，在一定程度上也反映了所在基金公司的操作风格。