杠杆熊渐疲 股市否极泰来顺水鱼财经

《证券市场周刊-红周刊(博客,微博)》特约作者 玄铁令

最近数月，杠杆资金来得猛去得急，这与配资监管政策速变有关——由鼓励、默许到限时清理的棒杀，市场一时风声鹤唳，“千股跌停”不时出现。眼下，监管大棒砸出来的杠杆熊市渐近尾声，市场有望进入休养生息期，不妨捡些超跌股提前播种。

' 全球股市多在去杠杆

全球股市从2009年3月见底，至今已逾6年牛市光景。欧美日央行齐步走的量化宽松政策，曾是牛市的源动力，如今步调开始零乱——欧日欲加码印钞，' 美国则有意' 加息，牛市基石因此动摇。当“货币狂扩张+经济弱复苏”的探戈磕磕碰碰，全球股市亏钱效应出现，投资者迎来“去杠杆”冲击波。

以8月份的市场低位为基准，' 美股市场' 保证金负债量较4月份的历史高点回落6.7%，从超过5000亿美元回落至4730亿美元。“回落6.7%”的现象在美股过去15年历史中出现过4次，分别为2000年4月、2007年8月、2010年5月以及2011年8月，其后都步入熊市格局。

美国股民去债务杠杆，' 标普500指数仍未确认坠入熊市，8月狂跌砸出来的低点，较5月份的历史高点仅下跌12.54%。相比之下，沪综指和' 创业板指本轮' 行情最大跌幅分别为45%和56%。美股连涨6年后仅回调13%，似有下跌空间。' 沪指快牛时间不到一年，却调整3个月跌幅近五成，是否会类似1997年' 亚洲金融危机或2008年金融危机爆发前一样——A股提前引爆风险，然后率先企稳？

监管超预期机构失措

大国央行印钞印了近7年，债务推动下的多国杠杆牛市亦走了五、六年。缘何A股去杠杆格外惨烈？诚然，A股“政策市+散户市”的特征，决定了牛短熊长的必然性，而配资行为的突然非法化，令存量资金仓皇出逃，如此牛熊的极速转换，颇似“人造快熊”。

去杠杆涉及存量，在哪个经济领域都会引发崩盘，因为估值体系会因流动性枯竭而崩溃。9月30日是' 券商清理配资的最后期限，颇有”斩立决“的威力，使得投资机构行为更加散户化，不得不割肉平仓，类似旅鼠群体的自杀式行为，扩大了本轮熊市的惨烈程度。

纵观本轮国家救市行为，虽是事急从权，出招很重却未判断何处是要害，在短期维稳救股指（行政托市），中期反腐纠乱市（法制化），还是长期治市（透明化）等目标之间摇摆，让市场参与者无所适从。可以说，本轮监管高压政策是把美国2008年股灾爆发后几年内做的事，试图在几个月之完成，大有测试A股投资者承受极限之意。

地量出现股市否极泰来

治乱市，用重典。最近一个多月，监管大棒不时祭出，前期救市' 主力军代表中信的高管涉嫌违规被查，'私募牛人不时因操纵股价“落网”，近期牛股特力A亦特停自查……此时此刻，监管升温的副作用是场内最激进的多头资金开始沉寂。

从宏观面看，乐观理由亦不多。中国经济增长和企业盈利均在减速，' 业绩牛市渐行渐沓，场外观望的稳健资金更有理由袖手旁观。悲观派的观点是，2850点不是年内大底，沪综指仍有试探2589点（前期高点5178点的对折价）的可能。

企业盈利前景欠佳，股市监管仍在升温，激进做多者主动卧倒，市场成交频现地量。节前3个交易日，沪市成交分别为1664亿、1697亿和1566亿元，这与去年同期沪指在2300点时的单日成交相仿，约为历史峰值11476亿（4月20日成交额）的14%。

从乐观的角度看，地量显示主动性抛售渐近尾声，如果没有新的大利空出现（如IPO重启等），节后超跌反弹行情一触即发。再加上空头重磅武器如在' 期指做空、大股东卖股以及' 新股发行等均是受限，市场只是在等待一声春雷。

退一步说，本轮杠杆熊市的推动力更多源自于监管主动发力，偏向“人造熊市”性质，一旦清理配资行动结束，场外资金有望改头换面重返股市。毕竟银行间市场流动性宽裕，券商手头现金充裕，多数私募' 股票 仓位在历史低位。

从政策面看，高层日前表示”市场已经进入自我修复和自我调节阶段。”这应该是政治层面的强烈信号，至少可以理解为行政干预不再是股市下跌的主因。这或许意味着节后监管大棒不再频挥，股市或将否极泰来。■