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编者按:不到30个交易日，成长股的代表指数" 创业板指已经反弹超过30%，而10月16日，创业板交易量一举冲破今年上半年的高点，创下62亿股的新高，与此同时，市场对成长股看法也从原先的唯恐避之不及转为津津乐道。到底该怎么看待创业板的反弹？而市场最为关心的问题是，反弹还能持续多久？
公募：创业板触底反弹后哪些还能买买买
9月以来创业板触底反弹，9月1日至10月16日区间范围内创业板指上涨了25%。这一波创业板上涨的" 动力源(" 600405," 股吧)自何处？这样的强势上涨是否可以持续？如何看待后市的投资机会和风险？
对此，中国基金报记者采访了摩根士丹利华鑫基金投资总监周志超、" 上投摩根转型基金经理卢扬、" 国投瑞银美丽基金经理陈小玲，以及" 新华行业轮换配置基金经理栾江伟，请他们谈谈对创业板的看法。
创业板有点贵了
在" 大盘下探至2800点左右时，部分基金经理已经出手，主要原因是不少优质" 股票 被错杀，这一波创业板反弹的主要动力就是被错杀优质成长股的估值修复。但创业板指反弹了30%，市场的看法有些微妙的变化。
摩根士丹利华鑫基金投资总监周志超分析道，创业板前期跌幅较大，不少股票 下跌幅度达到70%~80%，部分优质" 个股存在错杀的可能性，市场企稳后，中小市值股票 反弹力度较大。创业板后续将出现分化" 行情，未来发展潜力好、" 业绩增长确定性大的股票 仍有上涨的潜力，依靠概念炒作、无业绩支撑且前期涨幅过大的品种后续行情有限。
" 上投摩根转型动力基金经理卢扬认为，往后看到年底，创业板行情的持续性并不强，估值重归泡沫化是核心原因，风险偏好提升成为推动股价上涨的核心因素，基本面对于股价的推动已经弱化，后续将以消化高估值压力为主。
" 国投瑞银美丽中国基金经理陈小玲也认为，她所跟踪的多只TMT股票 近期反复幅度很大，短期可能面临回调风险。一些前期超跌反弹的个股涨幅已经很大，估值优势逐渐消失。
新华行业轮换配置基金经理栾江伟认为，创业板这一波行情属于超跌反弹。之前创业板的跌幅超过50%，有估值修复的需求。
他认为，造成今年以来A股市场暴跌的两个主因是人民币贬值预期和去杠杆，目前这两个风险点都已基本释放。从此前大类资产配置来看，股票 仍然相对有吸引力。他认为，创业板整体也到达上行的压力区，未来个股可能还会有一定空间。
确定性个股机会何处寻
A股市场自6月以来出现三轮暴跌，之后一直处于大幅震荡阶段。对于未来行情，受访的基金经理表示，仍然会存在结构性机会。
摩根士丹利华鑫基金投资总监周志超分析道，短期来看，随着证监会清理配资工作逐渐进入尾声，该利空因素逐渐消除。市场将得到难得的喘息机会，但随着上市公司三" 季报披露逐渐进入" 高峰，公司盈利不达预期、估值仍相对偏高、外延扩张缺少优质并购标的速度放缓等因素将对市场持续反弹形成较大压力，不排除市场后续下探的可能。
卢扬认为，还有两个板块及概念值得关注：一是有色、煤炭、基建等周期股，二是迪斯尼主题概念股。“各项经济" 数据逐渐向好，正面因素正在累积，整个四季度的实体经济有起色是大概率事件，因而看好周期股的表现。后者迪斯尼主题具有短中长期催化剂，涉及" 国企改革、文化、信息、消费等多个领域。”卢扬补充道。
而陈小玲则认为：“月底召开五中全会，可能会给市场带来一些新的主题机会，下一阶段市场也有可能出现新财富行情，可能酌情参与。总体而言，目前市场上质地好的股票 其实已经非常明显，机构一致看好的都是细分领域的龙头，但操作的时候必须选好切入的时机。”
栾江伟则表示，四季度会采取波段操作的策略，密切关注五中全会召开、国家领导人出访以及降息降准三个重要时点。五中全会之后，三季报会陆续披露完毕，可以精选出长期有投资价值的板块和行业，买入一些真正具备成长性的创业板股，包括" 互联网企业龙头。
另外，接受采访的基金经理普遍认为，接下来的一段时间，行业轮动将较为频繁，因此在布局上必须更加灵活。
私募：参与板块概念 相对分散绩优成长股还能加仓
经历大幅回调后，成长股强势回归。中国基金报记者采访了北京和聚投资董事长" 于军、深圳明曜投资董事长" 曾昭雄和北京华夏未来资本投资总监" 巩怀志。他们认为，这轮牛市本质是成长股牛市，市场去泡沫完成、利率下行，成长股反弹大。当前成长股盈利增长好于传统产业，创业板再创新低可能性不大，但走势会分化。近期选择加仓绩优成长股，看好新型消费、医药养老、现代服务业等。
加仓板块相对分散
三位" 私募大佬均不同程度加仓本轮反弹，但他们在板块和概念上有较大差别。
中国基金报记者：在这波成长股回归中，您如何把握投资机会，主要投资方向是什么？
曾昭雄：我们在9月下旬开始加仓，买入未来3到5年高速增长的公司。我们以选股为主，行业和板块比较分散，而且选择长期估值相对合理、持续增长公司，主要集中在医药、消费和现代服务业，也加仓了一些互联网公司，但科技类估值较高，整体加仓较少。
于军：我选择少量加仓创业板股票 ，但因为它的估值仍然较贵，所以可以买入，但不宜追高，后市可能回调。主要投资方向是信息产业、高端装备、" 新能源和节能环保等行业，高铁、核电等高端装备，还有" 机器人(" 300024," 股吧)、3D打印等，处于大力倡导、加速发展时期，可以长期布局。
巩怀志：市场的主要矛盾正从估值泡沫破裂和经济快速下行引发的系统性下跌风险逐步切换到经济再平衡过程中的结构性分化。我们重点选择未来3～5年能够持续成长的企业。主要把握五大机会，一是新型消费，比如3D 显示、虚拟现实、传媒影视、文化体育等；二是智能制造，比如高端装备、" 信息技术、机器人等；三是随着经济社会发展长期稳定增长行业，比如医疗养老、节能环保、部分消费品等；四是改革和转型行业，比如国企改革、价格改革，技术、产品、渠道创新等；五是周期性成长行业，比如养殖、部分化工品等。
成长股波动率大 业绩具备比较优势
中国基金报记者：如何看待代表" 新兴产业的成长股近期强势回归行情，尤其是创业板指数表现突出？
于军：这波牛市本质上是成长股的大牛市，上半年由于杠杆资金，成长股上涨太快，下跌也最凶猛。所以现在只要市场一企稳，最先起来的还是成长股。因为经济仍处于下滑阶段，周期股盈利不断下行，而且近期仍是存量博弈，没有充裕资金做大股票 。从2013年到现在，表现为成长股的持续性和周期股的阶段性，总体上成长股波动率比整个市场大。
巩怀志：从宏观背景来看，近期长短期利率快速下降，权益类资产吸引力明显上升。同时三季度经济形势较差，传统产业快速下滑，资金再次转向成长股。上半年牛市中“成长股”可简单分三类，一是纯概念、讲故事的“伪成长”大涨，二是部分“高成长”被过度炒作，三是长期稳健成长股市场热情相对较低。
从资源有效配置的角度，市场给予成长股适度泡沫比较正常，但中长期来看需要配合业绩增长，才有可持续性。之前大部分成长股估值已和前几年差不多，结合利率更低、经济结构分化加剧、" 新股暂缓等因素，再次出现估值溢价较正常；但场外杠杆资金已退出，风险偏好修复需要时间，短期不会再将泡沫吹得很大。
曾昭雄：A股市场的成长投资，以往着眼于追逐概念、题材，缺乏价值分析，导致大部分都是“伪成长”，难以经历时间考验。成长股在创业板分布较多，这波反弹以超跌反弹为主，有些真成长股估值回归合理区间，具备较大潜力，可以选择。
向下空间不大 加仓但觉估值略贵
于军：这波反弹空间不会太大，可能还会回调，但创业板再创新低可能性也不大。因为现在利率处于下行状态，经济加速探底，市场不太可能长期不振。但现在仍存不确定因素，比如IPO重启、注册制是否很快推出等。创业板不会一下子起来，需要边走边看，是否反弹中孕育反转。
巩怀志：成长股前期跌幅很深，第一轮全面反弹很正常，但再往后需要仔细辨别。创业板指数短期继续上升空间不会很大，但结构会逐步发生变化，市场将围绕业绩和真正成长的主线展开，迎来真正的选股时刻。主要原因是市场难以再次快速加大杠杆，而且未来新股重启、海外公司回归、注册制改革、救市逐步退出等因素，都会使纯概念的差公司得到压制。
曾昭雄：这次下跌，有些公司到达一个长期底部，长期上涨空间较大，未来又会出现一批翻倍以至涨数倍的公司；但大部分公司只是超跌反弹的行情，后面还会调整。
中国成长股估值过高，未来板块要走强，需要成就一批优秀上市公司。
留一半清醒留一半醉
国庆节后，受海外市场反弹刺激，A股市场也摆脱了二季度低迷走势，以创业板为代表的指数强劲反弹，截至10月16日，创业板指数从9月2日最低的1779点上涨至10月16日的2449点，涨幅达37.7%，于是很多人又在高喊“牛市回来了”。不过从中国基金报记者接触的基金、私募等机构的态度来看，到现在这个位置后，需要留一半清醒留一半醉。
值得警惕的地方在于，创业板作为此轮行情的龙头，10月16日成交股数达到62亿股，创出创业板历史成交最高纪录，成交量高意味着有新来的投资者入场，也意味着有原来的投资者离场。在专业机构投资者看来，在今年上半年，除了" 融资融券这种合法加杠杆的通道之外，还有伞形" 信托、配资等非法加杠杆的途径，即使是上半年如此剧烈的加杠杆，上半年的单日成交股数也没有达到10月16日的水平。
在一些高度警惕的私募基金经理看来，这绝对是值得警惕的信号，一旦缩量或者成交量跟不上，作为旗帜的创业板可能就有下跌调整的风险。
从市盈率等指标来看，在经历了此轮反弹行情后，截至10月16日，深交所统计的创业板平均市盈率为91.36倍。在证金公司入场托市的峰值7月23日，这个数据是107.64倍。在此次汇率波动股市调整前的8月10日，创业板平均市盈率是100倍。在今年6月3日，A股市场最高点时候，创业板平均市盈率是146.6倍。
从这些指标来看，即使是回到汇率波动前的水平，未来创业板估值提升也就仅有10%左右的上涨空间，除非市场还能在剧烈去杠杆后，又来一轮今年上半年那种轰轰烈烈的牛市，这种可能性又有多大？
正是基于上述的判断，记者了解到，在上周五，部分私募和公募有减仓操作。
不过值得乐观的地方在于，目前市场处在一个近几年罕见的低利率环境中，以余额宝为代表的货币基金的年化收益率跌破了3%。而在A股调整之际，货币市场基金和债券基金，却出现了大规模的增长，这说明在目前的市场环境下，中国居民的资金确实无路可去，一旦市场走向正常，股市无疑还是一个重要投资场所。
与此同时，虽然此轮A股反弹幅度比较大，很多新兴行业的股票 从最低点到现在的涨幅也接近翻倍，但是参与其中的私募和公募的仓位都比较低，公募基金平均仓位估计在75%左右，做绝对收益的私募基金的仓位更低，大部分股票 仓位也就在两三成，这意味着机构还是有充足的现金参与未来的行情。
同时，无论是政策面，还是市场都在围绕“十三五”规划做文章，这可能是近期各方都在关注的事件驱动的投资机会，这些行业包括智能制造、信息经济、迪士尼、区域建设、环保、农业、传媒、文化体育等，以及军工。
至于未来的机会，无论是公募还是私募基金经理，他们都有一个相对统一的观点：在中国经济转型和改革的背景下，未来A股市场可能仍然是结构性行情，投资机会也还是在新兴行业中寻找。
传统产业中，不管是" 房地产，还是钢筋水泥，都处在严重的产能过剩过程中，而以互联网为代表的新兴行业以及娱乐、教育、医疗等行业却方兴未艾，作为投资者，还是需要结合估值和产业趋势，来寻找有产业驱动和业绩增长的标的。或许10月下旬陆续公布的上市公司三季报数据，能给我们一些方向性的指示。
