财富证券：A股将进“令人惊艳”时代顺水鱼财经

历时一个季度的市场调整，不少个人投资者迷失了方向，机构投资者也在徘徊。股市未来的走向如何？" 财富证券日前对比研究此次股市大跌与2008年大跌，以及政府的维稳举措后得出结论：A股将进入“令人惊艳”的大时代。

疯牛已变成慢牛

“这种剧烈的市场波动，在中外资本市场并不鲜见。”财富证券研发中心宏观策略分析师龚滨举例说，1987年10月期间，" 道琼斯工业平均指数暴跌超40%，在经历几个月的修复后，却一鼓作气走出了10多年的牛市，涨幅达317%。

同样的情况在台湾地区股市也上演过。台湾大牛市从1986年起步到1990年见顶，涨幅近12倍，期间经历三次巨幅调整，前两次幅度均超30%。

财富证券表示，A股此轮调整接近45%，但目前A股大牛市的核心逻辑——无风险利率的降低以及对改革的预期，并没有改变。“此轮调整不过是A股成长的烦恼，在经历一轮去杠杆后，市场更加健康，大牛市格局仍在延续，只不过疯牛已变成慢牛。”

财富证券认为，国内生产总值（GDP）增速放缓，显著走低的制造业采购经理指数（PMI）、发电量及货运量，不断攀升的中国债务总规模，已然来临的“" 刘易斯拐点”和可能破灭的" 房地产泡沫，中国经济经过30多年的高速增长，的确面临发展瓶颈。而6月中旬以来，A股“去杠杆”导致的暴跌、8月人民币汇率的波动，正是这些经济层面的宏观和短期不利因素导致市场悲观情绪，引发此轮大跌。

救市侧重点

与2008年不同

财富证券对比分析了今年与2008年两轮股市" 行情后认为，2008年牛市时，中国经济处于上升周期，利用入世后各类有利条件成为了世界工厂，并让经济增长实现了良性循环；同时，上世纪90年代底结束的住房制度改革也使得房地产成为支柱产业，并带动了金融、地产、有色、煤炭、钢铁等主要行业高速增长，上市公司利润增长显著。

而自去年7月开始的此轮牛市，境内的各项宏观经济指标增幅明显趋缓，GDP增速等各项指标增速处于下降通道。此外，上次股改与汇改启动，为大牛市奠定了坚实基础。而从去年年中启动的此轮牛市：一方面，随着国内经济降速，央行降准降息开始释放流动性；另一方面，上一轮经济高速增长，国民经济积累了大量低效产能和过度杠杆，改革成了政府的当务之急。

正是这些因素的差异，除了催生牛市持续时间、上涨幅度、下调速度、调整持续时间等不同外，政府在面对市场波动所采的维稳救市举措也存在极大差异。“两次市场调整，总的来说，内生原因还是估值过高，泡沫巨大，存在调整的需求。”

财富证券认为，两次股市大跌外在的原因则各异，前者是次贷危机冲击全世界，国内则经济过热、调控力度加大、流动性全面收紧；今次是美联储存在" 加息预期，而国内经济仍不景气，加之第一次“加杠杆”，调整时易产生“踩踏事件”而剧烈波动。

维护市场稳定举措方面，两时期救市最大的不同点在于今年由证金公司直接入市购买" 股票 托市，央行提供“无限流动性”支持。

将现“令人惊艳”行情

财富证券分析结果显示，中国债务中近一半的家庭债务、非金融公司债务和政府债务都与房地产直接或间接相关。中国家庭按揭贷款，一般需要30%首付款，第二套房首付更高，这对银行来说仍有安全垫。考虑到中国城镇化深入，当下房地产泡沫破裂的可能性很小。

财富证券称，无风险利率走势与股市波动密切相关。今后中国股市走牛，无风险利率的降低是催化剂，而居民大类资产轮动、养老资金入市及资本项目逐步开放引发的全球配置人民币资产潮流，则提供了源源不断的资金来源。这一点从美日等国无风险利率走势和股市波动都可以找到影像。

" 美国经济在上世纪90年代经历了一轮高速增长，" 道琼斯指数大幅飙升。现任美联储主席" 耶伦称这段时期为“令人惊艳的十年”。财富证券认为，耶伦的这一描述同样适合于当前的中国。