估值方法正在被颠覆顺水鱼财经

' target='_blank' >陈宏宇

中国经济一个与以往完全不同的新时代正在来临，这必然带来投资领域的革命，再用古老的、古板的、静态的市盈率来对新兴行业及其上市公司进行估值已经不合时宜。估值革命后的A股分化严重，有的贵，有的不贵，至少很大一部分包括新兴行业和银行等大蓝筹在内的' 股票 不贵。估值革命将带来结构牛市，行业和' 个股选择将重于仓位控制，寻找并中长线持有确定性成长个股是取胜之道。

' howImage('stock','2_300059',this,event,'1770') 东方财富(' 300059,' 股吧)的估值难题

在今年初，东方财富28元时其市盈率是204倍，按古老的市盈率标准，这样的价格超高，是根本不能被接受的。但到目前，股价53元，而市盈率一下子降到了46倍，主要在于其' 业绩的爆发式增长。一般股民无论如何也想不到东方财富股价比年初涨了近一倍，而市盈率却降了4倍。其实，不光是东方财富，一些' 互联网企业都有这样的特点，这就是互联网平台一旦产生盈利模式，很可能爆发式的增长，这是传统经营模式无法达到的。显然，传统的市盈率估值方法，已经不能适应像东方财富这样的互联网下' 新兴产业的估值判断。东方财富给传统的估值出了一个大大的难题——古老的估值方法正在被颠覆。

如今，中国经济正在发生巨大的转变，' 新经济正在崛起，旧经济正在退出，同时货币政策也与以往完全不一样，这必然带来传统的以静态的市盈率标准来进行公司估值的巨大变化：

首先， 我们以前以20倍市盈率作为一个股票 市场的平均水平判断标准，主要是以一年期央行规定的人民币存款利率为标准而判断的，如今利率已经下行到1.5%，以后趋势仍然是继续下降，所以，20倍市盈率标准必然被打破，估值的提升是一个必然趋势。

其次， 低利率情况下，' howImage('stock','1_603883',this,event,'1770') 老百姓(' 603883,' 股吧)资产配置必然发生变化，而在楼市双高（价高、库存高）的情况下，证券资产的配置必然增加，近期债券市场的火爆已经非常说明问题。在资产配置荒的情况下，股票 资产的配置必然增加，在这样的大趋势下，股票 的估值必然提升。

再次， 正如东方财富的市盈率巨变一样，传统行业和新兴行业，一般制造业和新兴制造业，一般技术和高科技，估值不同。后者反映的是转型后第三产业服务业发展方向，有生命力的发展空间，而传统周期行业的股票 在想像力空间方面，适应新时代方面明显有差距。

最后， 有不少人总是拿' 美国、香港等成熟市场的低市盈率来比中国A股，其实，香港市场低迷期市盈率比大陆低是正常的事情，尽管有沪港通以及以后的深港通，但这一差距在短时间内不会填平。

A股贵不贵？

那么，在估值革命的情况下，我们的A股贵不贵呢？笔者认为，一部分贵一部分不贵。原因如下：

10月底，上海股市平均市盈率16.7倍、深圳45倍、' 中小板50倍、' 创业板80倍左右。上海的市盈率与' 美国股市多年平均市盈率几乎一样；深圳市场主要受创业板和中小板的影响，平均市盈率较高，比美国纳斯达克目前市盈率高了不少，但也应辩证看待。一是，美国纳斯达克2000年3月5100点时综合指数最高市盈率为811倍，纳斯达克成分指数最高市盈率为152倍，纳斯达克100指数市盈率为85，二是，15年过去，纳斯达克多数公司退出更换，企业盈利上升，因而市盈率才降为30倍，而我国创业板时间还短，也很少有' 退市的公司，相信用不了5年，我国创业板的市盈率一样会降下来的。所以，在经过股灾后我国股票 市盈率整体并不贵，看似贵，其实并不贵。

沪深两市所有公司中，前三季度净利润同比涨幅平均为1.48%，中小创公司业绩增长速度明显高于沪深两市主板公司。沪市主板公司前三季度净利润涨幅平均为-0.34%，深市主板公司为4.06%，中小板公司为23.44%，创业板公司22.67%。相比2014年前三季度，沪深所有上市公司净利润总和同比增长8.75%，创业板上市公司净利润的整体增速为15.43%。由此可见，A股上市公司整体业绩增速回落，但创业板公司增速加快。

主板中银行板块的市盈率平均为7—8倍，分红率大约在2%—5%，已经大大的高于一年期银行定期存款利率，即使坏账比例有所上升，但还不会影响到继续盈利，这对风险偏好低的投资者已经有很大的吸引力。银行等' 大盘蓝筹的估值至少合理，非银行金融目前平均市盈率仅仅15倍左右，较为偏低；但钢铁、煤炭、有色甚至包括' 房地产等一批重资产行业，尽管股价与历史价位比很低，但由于产能过剩，这些行业的天花板早已经出现，所以，看似不贵其实很贵。

目前A股信息中国、美丽中国、健康中国三大行业未来将超速增长，信息行业近年来平均增长23%，未来有可能超过房地产成为中国经济第一大行业，环保行业、大健康未来每年增长20%以上也是大概率事件，这当中一定会冒出很多高速成长的优秀企业，如果因为怕暂时的高市盈率而放弃对这些公司的投资，那就只能看着他们的成长而不能分享他们的成长，只有进行估值革命方能够发现和把握住这些高速成长的价值公司。

综上所述，变革的估值才能应对变革的时代，旧思维、旧方法已经完全不适应' howImage('stock','2_000900',this,event,'1770') 现代投资(' 000900,' 股吧)的需要。A股整体不贵，但分化严重，要想分享中国经济转型带来的成长果实，必然要进行估值的革命。