中概股纳入MSCI A股还会远吗？顺水鱼财经

《证券市场周刊-红周刊(博客,微博)》特约作者 荀玉根 李珂

' 美国东部时间11月12日17时，MSCI公布将14家' 中概股首度纳入MSCI旗下的中国指数和' 新兴市场指数，' target='_blank' >58同城、' 阿里巴巴、百度、京东、携程、网易、新东方、奇虎、去哪儿、搜房、唯品会、优酷土豆、欢聚时代、学而思。

这一事件最近在投资圈引发热议，然而中概股纳入MSCI并非一时兴起，早在今年1月MSCI年初计划中就表示，将部分海外上市中概股，纳入旗下的中国指数以及新兴市场指数。本文借此介绍A股纳入MSCI的背景、进程和影响。

MSCI每年何时讨论修改指数成分股？

Morgan Stanley Capital International，简称MSCI，是一家提供的全球指数及相关衍生金融产品标的国际公司，MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的基准指数。根据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股权资产是以MSCI指数为基准，截至2014年底，全球共计超过9万亿美元的资产以MSCI指数为基准。

自2014年度全球市场准入评审后，MSCI持续注意到中国' 股票 市场对外开放的实质性发展。每年6月，在与国际投资者讨论咨询后，MSCI会公布其指数评估的国家名单，并公布下一个评审周期内，可能对其市场重新分类评估的国家名单。

今年6月，MSCI表示不会将A股立即纳入主流的指数系统；11月13日MSCI首次把在美国上市的中概股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数，调整结果将于12月1日生效。

A股纳入国际指数的进程

早在2012年，市场就在关注A股何时能够纳入MSCI。我们不妨先来看一下' 韩国和中国台湾的纳入进程。参考其他国家和地区经验，一个地区资本市场被MSCI纳入大体要经历较长阶段。台湾地区、韩国指数纳入MSCI指数中是逐渐的过程，台湾地区和韩国从最开始加入新兴市场指数到最后全权重进入的时间，分别用了9年、6年。其主要原因在于台湾地区和韩国证券市场的开放程度是渐行渐近的。

6月10日，MSCI表示中国A股仍将进入其2016年的年度评估，但同时强调一旦其指出的问题（投资者投资资格及额度、持股比例、资金进出等）解决，就可能随时宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，而宣布的时间可能不在常规的年度评估时间范围内。

今年6月MSCI虽然暂时拒绝了A股，但是MSCI对于A股的兴趣并没有因6月的否决票而有所减少——其5月报告就表示A股纳入只是时间问题（A matter of time），9月报告直接指出A股市场体量不可忽视（Too big to ignore）。

MSCI指数编制和调整是如何进行的？

MSCI指数的编制方法。2008年5月，MSCI调整了指数的编制方法，形成了现在的GIMI方法（Global Investable Market Indices methodology）。

（一）指数的构建通常有以下6个步骤：

（1）确定可投资的权益类型：注意每个公司只能归属一个市场指数。

（2）确定每个市场可投资股票 的样本空间：样本必须满足特定的市值、自由流通市值、流动性、交易频率等要求。

（3）确定每个市场划分大、中、小盘的市值规模标准，其中标准指数必须覆盖该市场85%的自由流通市值。

（4）对标准指数使用指数连续原则。

（5）对大小盘指数分别编制风格指数，包括价值、成长等。

（6）将股票 根据GICS分类进行行业划分，主要认定GICS分类的标准是公司的收入结构。

（二）' 个股的筛选要求

在完成上述6个步骤的筛选之后，MSCI指数根据自由流通市值加权编制。我们具体讨论第二个步骤，也就是MSCI如何自下而上地选择样本股票 。其中包括的标准有：

标准一：股票 要满足样本空间的最小规模要求（市场层面）。

给定任意一种风格的市场（发达市场或者新兴市场），将该市场中的所有股票 按照总市值排序，由大到小累加其流通市值，得到累计流通市值。当累计流通市值达到所有股票 总流通市值的99%时，该只股票 的总市值即为样本空间的最小规模要求值。半年一度的指数评估就包含了检查样本空间的最小规模要求是否需要进行修改。股票 的可流通市值必须大于等于50%的样本空间的最小规模要求值（个股层面）。

标准二：股票 要满足最小流动性要求（个股层面）。

衡量个股流动性采用两种指标：（i）12个月和3个月的最小年化成交金额比率（Annual Traded Value Ratio, ATVR）；（ii）3个月换手率。对于发达市场，股票 的最小流动性要求是在过去的四个连续季度中，该股票 的3个月和12个月ATVR必须达到20%、3个月换手率达到90%。对于新兴市场，股票 的最小流动性要求是在过去的四个连续季度中，该股票 的3个月和12个月ATVR必须达到15%、3个月换手率达到80%。

另外，还有两个特殊的调整规则：（i）如果股票 不能满足流动性要求，但其在同一地理区域中（**' 俄罗斯和秘鲁市场存在少量不受限于地理区域的特例）交易的存托凭证却能满足该流动性要求，其存托凭证可以取代该股票 而被纳入样本空间中。（ii）考虑到股价太高的股票 流动性肯定不好，股价高于10000美元的股票 也将被认为不能满足流动性要求。该规则仅适用于尚未纳入MSCI指数的股票 ，如果股票 是在纳入MSCI指数之后股价涨过10000美元，该规则对其则不适用，该股票 仍将被保留在指数当中。

标准三：股票 要满足最小自由流通调整因子（Foreign Inclusion Factor，FIF）要求（个股层面）。

自由流通调整因子（FIF）指的是外资在公开市场上可以购买的股票 上限比例（外资持股受到的限制可以是因为该国政策对外资持股有上限要求，也可以是股票 本身流通股比例不足以导致外资在公开市场上购买该股票 的能力受到限制）。一般来说，自由流通调整因子必须大于0.15。另外，该要求的特殊调整规则是：当一只股票 的市值占市场总市值的比例很大，大到如果排除了该股票 ，所编制的指数就失去了代表该市场的意义，那么这只股票 即使不能满足最小自由流通调整因子要求，也必须纳入到指数当中。

标准四：股票 要满足最小交易时间要求（个股层面）。

如果是重新开始编制指数，那么只有已经上市交易4个月以上的股票 才能纳入样本中。如果是对已有指数进行半年一度的指数评估，那么只有已经上市交易3个月以上的股票 才能纳入样本中。

标准五：股票 要满足最小外资空间要求（个股层面）。

对于因为国家政策因素导致有外资持股上限的股票 ，其可供外资进行增持的股票 占外资持股上限的比例（即所谓“外资空间”）必须大于15%。比如某国限制外资持股不能超过单只股票 总市值的20%，外资机构已经持有了15%比例的该股票 ，那么可供外资进行增持的“外资空间”即为（20%-15%）/20%=25%。

MSCI如果纳入A股预计对市场的影响

根据MSCI观点，未来A股将有望纳入新兴市场和全球市场指数两个指数系列。目前，新兴市场、全球市场指数仅包含' 港股和B股，权重分别为18.8%、2.4%，按照MSCI测算，完全纳入A股后，MSCI新兴市场指数、全球市场指数分别增加A股权重15.7%、2%。

2014年底全球追踪MSCI新兴市场、全球市场指数的资产分别为1.5万亿和2.1万亿美元，静态测算新增A股配置资金2652亿美元。按照期初10%的折算比例折算，总规模为265亿美元。当前QFII总额度为1400亿美元，目前剩余额度为610亿美元；RQFII总额度1400亿美元，目前剩余734亿美元；沪股通总额度480亿美元，剩余额度273亿美元；两地基金互认预计480亿美元，4项总共剩余额度2097亿美元。

从行业的影响来看，金融、工业等受到影响最大。如果根据目前MSCI中国A股指数以及MSCI大中华指数（包含H股和B股）的GICS行业分类，占比较大的行业包括金融、工业、' 信息技术、耐用品等，两个指数上述4个行业占比分别为72%和69%。如果MSCI新兴市场指数中加入A股，则预计对上述行业资金流入有积极影响。

从现有指数看MSCI纳入A股之后的个股影响。依据MSCI现有的指数及指数编制说明，现有MSCI中国A50指数编制方式与MSCI新兴市场编制方法一致，如果未来A股纳入MSCI新兴市场指数，现有MSCI中国A50中权重较大的个股依然有望获得配置。我们列举了目前MSCI中国A50指数中权重前20的个股，供投资者参考。■