任泽平：央行下调分支行SLF利率顺应供给侧改革需求顺水鱼财经

事件：央行决定，自2015年11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。 央行表示，调整旨在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索SLF利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要。

点评：

1）核心观点：打新和联储' 加息在即，央行将隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%，为资金价格波动设定了上限，此举有利于资金面稳定和无风险利率下行，但主要针对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，未扩展到全国型和股份制银行，探索利率走廊等“制度建设”意义更明显。央行此举在于探索利率调控机制，顺应了供给侧改革需求，与此前依靠M2、信贷等需求管理方式有明显差异。

2）此次央行决定是在14年SLF试点基础上的延伸。本次决定的主要内容是：（1）央行将隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%，比当前银行间1天和7天回购利率分别高98BP和95BP；（2）主要针对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，地方法人类金融机构主要指农信社和城商行等机构。2014年1月20日，人民银行在北京、江苏、山东、广东等10个省市展开SLF试点，由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。当隔夜、七天和14天期回购利率分别高于5%、7%和8%时，地方法人金融机构可向央行申请SLF操作。可见，此次央行决定是在2014年SLF试点基础上的延伸。

3）考虑到SLF对象未扩展到全国型和股份制银行，此举“制度建设”意义更明显。央行提到：“调整旨在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索SLF利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要”。利率走廊机制被欧央行等普遍采用，通过设定利率上下限，让市场利率在“走廊”里运行，此举主要通过预期引导方式稳定资金面，当市场利率在利率走廊区间内不需要央行频繁干预。

4）探索利率调控机制，顺应供给侧改革需求。过去以货币供应量为中间目标的货币政策调控，本质上属于需求管理，已经不适应当前经济新常态的变化。供给侧改革强调“效率优先”，需要利率在金融资源配置中的作用，央行此举顺应了供给侧改革需求。

5）打新和联储加息在即，央行此举有利于资金面稳定和无风险利率下行。SLF是央行2013年创设的货币政策工具，在两段时期内使用过， 2013年6月-2014年2月和2015年2-3月，分别应对“钱荒”和“打新”造成的流动性短缺。随着“打新”和12月美联储议息会议临近，资金面面临考验，央行设定SLF利率上限，有助于稳定资金面预期。

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