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" 国信证券(" 002736," 股吧)策略周报：集中火力关注新技术
本周市场将继续考验我们上周提出的“区间震荡”看法。主要是住房市场和资本市场有些积极政策出炉，利空扰动因素与上周相比无变化，在股市资金面受限情况下，市场仍可能维持住强势特征。我们维持上周观点，适当看高震荡下限，不改变对上限的看法。难排除权重行业仍有脉冲式表现，建议是用较少资金拥抱新技术、新消费、新模式构成的市场热点，这一点在上周已被有所证明。接下来我们可以陆续关注低碳概念、" 智能家居、教育信息化和" 机器人(" 300024," 股吧)3D打印，超短期亦可关注受益" 新三板政策的" 创投概念股。
积极关注低碳概念、智能家居、教育信息化和机器人3D打印。月末在" 法国召开全球气候峰会，低碳概念、清洁能源或受市场追捧；本周一年一度的智能家居展在上海召开，有望接棒虚拟现实的智能概念；继世界机器人大会在北京召开后，12月上旬依次在广州、上海有高规格的机器人展会；随后的中旬在北京召开第二届中国国际智慧教育展览会，可关注信息化在教育领域的新的应用。
A股上周延续震荡。A股上周在震荡中继续回升，上证综指、" 中小板指、" 创业板指分别上涨1.39%、2.81%、3.32%。除非银行金融有所调整外，其他行业都有幅度不一的上涨，电子、国防军工、综合、通信、" 房地产、机械板块整体涨幅都超过5%。主题方面，虚拟现实、传感器、智能穿戴、芯片国产化板块整体涨幅超过10%。
从上周市场呈现出的特点来看，围绕3600点的反复震荡反映投资者对当前市场的分歧有所加大，行业之间并没有出现明显分化，" 个股整体上仍呈现同涨同跌的现象，受短期情绪影响较大。近期在积极财政政策的影响下，国内宏观经济出现趋稳迹象，但在传统产能出清的大背景下，中期下降趋势难以根本性改变；从货币政策角度，预期仍将维持宽松环境，但进一步降息降准的空间受到限制，且边际效应逐步减弱。下一阶段依然维持以震荡为主的判断，建议避免追涨杀跌，继续深挖价值，寻找成长逻辑通顺、" 业绩较好的公司。
供给侧改革是驱动内生增长的关键。近期习近平总书记多次提到供给侧改革的概念，并指出：“要解决世界经济深层次问题，单纯靠货币刺激政策是不够的，必须下决心在推进经济结构性改革方面做更大努力，使供给体系更适应需求结构的变化”。当前国内在需求端的刺激仍然持续，但收效不佳，适时加大对供给侧结构改革的关注是回归本质之举。" 凯恩斯主义的“有效需求不足”假设和“扩大内需”对策一再地被经济现实所否定，供给学派思想精髓越来越多地被当代经济现实印证。金融危机后的全球经济实践表明，可持续增长动力的培育在于通过向要素投资形成有效供给，用有效供给来创造需求。供给决定需求在发展的意义上体现为供给的品类决定了可供需求的品类，供给的质量决定了可供需求品的质量，供给的产业生态决定了需求的社会生态，供给环节的收入分配决定了有效需求的结构。驱动供给提升的关键在于要素。在要素重估阶段，高质量要素能够参与到更高端的分工，获得更高收入，从而形成消费能力。这一良性循环的形成是中国实现经济内生增长的必由之路。在政策层面上的这一意识转变对未来的中国经济增长促进非常关键。
继续推荐三条主线。第一，大健康类，持续推荐研发创新能力较强的医药公司。第二，智能设备类，持续看好中国制造2025大方向。第三，" 移动互联网龙头，“" 互联网+”大浪淘沙，优选未来王者。第四，" 信息安全，行业景气度高、政策扶持方向确定。
" 国泰君安策略周报：“春季大切换”的早期迹象
短期内正在出现市场预期单边化特征。我们近期在路演和交流中发现市场对成长和转型" 股票 的预期当下正在逐步恢复到前期最乐观的状态。与上半年相比，市场趋势仍然将非常强劲。一个重要的原因是当下市场的杠杆率在大幅下降，这一特点使市场趋势和结构" 行情具备更长时间的持续性。但从风格上看，单边特征都在加强，市场的热点轮动也在明显加快。历史经验显示，市场预期单边往往意味着" 机构持仓和预期的集中化。
社会风险偏好已经降到冰点，增量资金入市的前提条件正在形成。11月17日四大行新增信贷" 数据净减少656亿元，是有公布记录以来第一次负增长；近期对“资产荒”的讨论，体现了社会风险偏好趋势性下降特征。信贷周期不再扩张可能会影响增长预期。考虑16年增长目标或在6.5%以上，我们估计12月初中央经济工作会议会提出具体的稳增长路线图，或使风险偏好面临新的向上拐点。我们对16年增长和改革前景都持正面和积极预期，推动社会资金再次回流股市，从而出现“春季大切换”。
市场对注册制的讨论升温，我们认为是改革朝积极方向推进的信号。部分人认为注册制推出将在短期内快速增加供给、对市场有负面冲击。而我们认为，注册制是改革朝积极方向推进的信号，帮助提升市场风险偏好。代表" 新经济与新模式、契合结构转型方向的公司不断纳入主流市场，将给资本市场注入新的活力，提高资本市场对经济转型的微观代表性，更为充分的发挥资本市场支持实体经济发展的功能。
行业配置聚焦三大先导性产业，主题投资把握经济结构转型和十三五规划构两条主线。在存量博弈、负利率的大背景下，行业配置向高风险特征的先导性产业寻找成长优势：一是高端制造业，" 信息技术、节能环保、生物产业、高端装备；二是现代服务业，大娱乐（传媒、休闲服务）、大健康（医疗服务、体育、养老）、大文化（教育）；三是移动信息产业（能源汽车互联网及军工信息化）。从主题来看：1）十三五规划之美丽中国主题，看好环保（" 雪迪龙(" 002658," 股吧)/" 津膜科技(" 300334," 股吧)/" 高能环境(" 603588," 股吧)）" 新能源（" 多氟多(" 002407," 股吧)），财政政策发力重点领域；2）十三五规划之信息经济主题，看好大数据云计算信息安全、各行业信息化以及信息基础设施建设（" 启明星辰(" 002439," 股吧)/" 东华测试(" 300354," 股吧)/" 永鼎股份(" 600105," 股吧)）；3）90后消费主题，看好率先布局电竞俱乐部和直播平台的公司、动漫全产业链布局整合的公司以及影视娱乐上游内容制作商和下游渠道商（受益标的：" 泰亚股份(" 002517," 股吧)/" 奥飞动漫(" 002292," 股吧)/" 光线传媒(" 300251," 股吧)）；4）体育主题，看好跨界兼并收购体育资源转型的公司（受益标的：" 莱茵体育(" 000558," 股吧)）。
" 兴业证券(" 601377," 股吧)策略周报：强势震荡 结构制胜
展望：强势震荡后，结构制胜
经历了过去近两周的强势震荡，市场部分消化三季度成交密集区及深秋行情获利盘压力，下周有望继续向上。（1）本轮中级行情的主逻辑依然存在，即汇率预期相对稳定的背景下，钱多、“资产荒”、经济政策积极，因此行情趋势仍然延续。（2）本轮中级反弹行情的节奏继续保持：平台整理，拾级而上。此轮中级行情的前半场即“爱在深秋”行情的节奏就不是持续逼空式，而是冲高、震荡蓄势再拾级而上。立冬后，市场选择通过强势震荡，而非像样的调整为行情蓄势，则后续行情将更趋结构性突破。
反弹趋势延续，但行情演绎的特征在立冬前后已发生变化。爱在深秋行情实际是基于预期差背景下普涨式的修复，赚钱效应强。而立冬之后行情更多地呈现为结构性的特征，有限的几个行业和主题极度火爆，其余个股实际不好赚钱。我们以全部A股
区间收益率中位数衡量来赚钱效应，爱在深秋行情从指数低点开始算到11月8日，收益率中位数为30.5%，而11月8日至今仅为4.3%。因此，立冬之后的反弹行情赚钱效应远不如“爱在深秋”，因此，投资者需要平稳心态，降低预期收益率。
（1）" 大盘指数上行依然步履蹒跚。一方面，增量资金入场规模有限，监管政策管控融资杠杆，另一方面，前期" 券商、" 保险等大盘价值股的补涨带动指数进入三季度成交密集区，使得大盘继续上涨对于资金的需求更强，同时，随着券商板块热潮退却，需要发掘新的领涨板块来拉动大盘指数，如果只是通过大盘股的轮动效应，则三季度成交密集区震荡难免。
（2）中小盘成长股仍是行情的主战场，但是，依然提醒得意不可忘形，建议重视短期的风险收益比，控制好回撤风险。创业板为代表的成长股长期趋势向好，但经历近两个月大幅反弹后，特别是近期次" 新股、各种“高大上”新主题、新故事大幅补涨之后，需要降低预期收益率，不必被迫追涨已经被市场充分挖掘的热点，宁可找更新、更炫的机会。
短期扰动因素犹存，但风险不大。（1）IPO还是老办法，首批10家公司预计冻结资金1万亿，影响不大。（2）美联储12月" 加息已经“PRICEIN”,且历史规模首次加息后美元指数跌，而" 新兴市场股市表现较好。（3）月底人民币能否顺利加入SDR值得重点关注，当前市场一致预期隐含的是乐观的结果。
加强交易可以在下阶段获得更大的超额收益，短期三季度成交密集区未有效突破前，指数震荡反复难免，但是，系统性风险不大，中级行情的下半场尚未结束。毕竟当前“钱多、资产荒”的大背景下，至少优质新兴成长股和主题投资将持续反复地活跃。
首先，震荡中优选成长和主题有超额收益。成长股不仅是本轮中级反弹的核心，也是未来中国经济转型、改革、创新的主战场。过去几年，转型成长的理念已经深入人心。中期来看，成长股可以通过外延式收购、不断地加杠杆，从而推动业绩增长和股价上涨的正反馈。短期要获得超额收益还是依靠优选那些更新更炫的细分行业的" 中小成长股，继续看好先进制造业（新能源汽车、核电、高铁、机器人等）、现代服务业（传媒、健康、体育、文化等）、互联网，新能源汽车产业链和虚拟现实产业链可以深入淘金。——主题方面，上周推荐的智能制造（世界机器人大会）、碳排放（巴黎G20峰会）和医药电商均表现活跃，本周除了上述热点外，集成电路板块（2015中国集成电路产业促进大会），一路一带（波兰总统与习近平主席会谈，或达成中国为波兰修建高铁或核电厂的项目协议等）也值得关注。
第二，传统产业的交易型机会，要进一步强化交易。一方面，" 国企改革受益板块可以找补涨机会。得益于混合所有制改革、国有企业的功能界定与分类、国有资产管理体制改革等细则的出台，国企改革推进速度快于市场预期，在上海、深圳、广州等地步伐明显加快，一批公司相继停牌。另一方面，高铁、电力、军工、电力设备、非银这些行业景气度还好或者政策还比较友善的板块，容易吸引人气，适合在箱体震荡阶段做交易。
第三，配置型机会：（1）消费型绩优股攻守兼备，适合此前踏空的投资者。传统的包括白酒、家电、医药等，消费升级的包括传媒、" 旅游、轻工制造等行业的绩优股，四季度估值切换带来补涨机会。（2）维持稳定高股息率的大盘权重股：“类债券”，适合拥有较低资金成本的机构投资进行大类资产配置。
" 国金证券(" 600109," 股吧)策略周报：寒冬不“寒” 仍可看高一线
上周周报《慢扫雾霾，曙光仍在》，市场如期表现：上周创业板指3.32%，上证综指1.39%，中小板2.81%。本周末消息主要集中在三个方面：①市场对流传的“监管层关于注册制时间表”的表态；②即将发行10只新股；③恒大亚冠夺冠，利好体育板块。站在这个时点，综合因素考虑，我们依然延续10月初以来的乐观，倾向于A股行情寒冬不“寒”。
主要观点：
一、首发10只新股如期发行，市场很大程度上已有充分预期，影响有限
11月20日晚间，证监会发布消息：10家IPO公司重启新股发行，其中上交所5家，中小板3家，创业板2家。由于仍将按现行规则发行，还是先冻结缴款，再配号" 中签的。测算下来，这10只新股共募资超过42亿元，冻结资金近1万亿元（其次12月发行的18家新股，冻结资金近2.5万亿），冻结资金在今年以来" 申购冻结资金中不算高；再则，下周10家新股发行，早在11月上旬市场已有所预期，上周二、三，市场“慢扫雾霾”中也反映了其预期，既然市场上周最终还是选择了继续上行，表明市场很大程度上已较为充分消化。新股发行对市场的影响有限，而且新股上市后的强势表现，也有可能继续推动市场“赚钱效应”，或再次吸引资金对“次新股”的青睐。
二、积极把握“注册制”推出之前的投资环境
今年市场的整体强势，或者说今年的A股“赚钱效应”极其明显，除了我们正处在一个有利于滋生泡沫的宏观环境外，在很大程度上与我们在下半年暂缓或放缓新股发行有关。本周末有相关报道谈到了监管层在11月20日(周五)上午举行会议，讨论的结构是“明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程(3到6个月)，给企业明确预期”。该报道内容的真实性无法证伪，但估计明年监管层至少在“注册制”框架布局上大概率会有所推进。在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取" 法律授权方式出台意见解决，“注册制”推出，对市场是好是坏？无需置疑的是对A股短期肯定是利空，但好在注册制的推进至少在明年才有实质性进展，由此，我们建议投资者积极把握“注册制”推出之前的投资环境。
三、在对于“明年春季躁动”的憧憬前提下，市场风险偏好不太可能回落
目前距离年底还有一个半月的时间，由于市场每天都在接纳不同的信息传递，市场的震荡波动在所难免，但目前的时点又是极为特殊的时点，随着年底的临近，各家机构开始展望《2016年的A股市场策略》，对于2016年一季度A股行情大多有一个较为乐观的预期，如果在假设2016年一季度A股仍然存在比较明显的“赚钱效应”前提下，市场的资金是聪明的，对于机构投资者一般都会选择提前布局“春季行情”，那么，这个所谓的“提前布局”的时间窗口也就仅仅在这一个半月的时间，由此，我们认为机构在当前时点上，不会主动选择持续大幅降仓，然后在12月又选择大幅加仓，这么短期的波段操作实属太难。
四、并不是每年年底都会发生风格切换
前期我们一直反复的强调这样一个观点“并不是每年年底都会发生风格切换”，今年市场将仍延续存量结构行情。本月初，券商板块出现异动，一部分投资者担心今年的年底行情会复制去年的逼空走势，由此大金融板块出现了单日的脉冲式行情。未来该特征依然存在，但持续性不如2012年、2014年。当前我们A股市场的环境和12年-14年的市场有什么相同的地方或不同的地方？如果简单地去拿2012年到现在的一个比较，过去的三年，大部分都处在一种相对宽松的货币环境中，这是A股所处的环境的共性，而且这种货币宽松的环境均延续至年底。2012年4季度存在对第二年（2013年）经济复苏的预期，由此导致外资大量涌入，市场在12月份出现了风格的切换，银行股表现突出；2014年A股市场“二八”风格切换是因为当时货币政策出现非常明显的拐点，因为之前调控部门给我们的预期是不会出现全面性的放松，只给定向的宽松，然而却在11月下旬忽然宣布降息，而且当时我们的A股处于2400点较低的点位，由此引发了市场对接下来（2015年）A股将出现一波波澜壮阔的牛市的畅想，机构开始追逐以券商为代表的大盘蓝筹板块。站在当前，至少可以肯定的是没有太多机构会认为明年（2016年）的宏观经济是一个复苏的逻辑，而且我们也不认为明年市场是新的一轮指数高度被彻底打开的牛市。
投资建议：
我们在今年10月份月报中谈到《积极因素正在聚集》，11月份月报《“排名”下的泡沫将进一步演化》，考虑到“当前货币政策依旧宽松，汇率政策相对稳定，且近期国内整个宏观经济在弱势中出现了边际改善迹象”等因素，我们还是倾向于今年A股行情继续演绎寒冬不“寒”，仍可看高一线。
行业配置上，我们继续看好符合经济结构转型，符合产业升级的相关板块，尽管其估值上存在弊端，但在目前“资金面宽裕泡沫市”的环境中，依旧有其存活的土壤。具体到行业，我们维持推荐“新能源汽车及产业链（贯穿全年的行情）、计算机（信息安全、大数据）、环保”等；主题方面，我们推荐有事件或政策预期驱动的“体育、军工、IP收费、VR（虚拟现实）、养老、迪斯尼、能源互联网、国企改革”等。
" 海通证券(" 600837," 股吧)策略周报：势在 顺之
1、流动性宽松延续，市场趋势未变。（1）上周央行下调隔夜SLF利率至2.75%，7天SLF利率至3.25%，继续助力流动性宽松格局，资金流入股市的逻辑和趋势仍存在。11月来银证转账、新发公募均明显增长，市场年内最值得关注的外部背景仍然是12月16-17日的美联储议息会议，如实际加息可能会对市场形成短期扰动。（2）11月20日，证监会发布《进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，提出推进新三板向创业板转板试点等。此后，媒体又传出证监会" 肖钢主席要求全力以赴明年三月注册制要有结果。回顾历史表现，IPO、股票 发行并不是行情结束的决定因素，只会短暂影响市场的供求关系。而且从台湾历史经验看，注册制放开前后并未对市场形成明显冲击。
2、如何理解高估值？这次是水多了。最近2个多月的上涨，中小创上涨幅度更大，创业板PE（TTM）再次回到90倍，这让投资者心理很不安。回顾过去3年市场，能更好地理解当下的高估值。2013年，市场结构分化，创业板牛市源自盈利和估值双向提升，创业板净利润同比从12年的6.3%上升至13年的26.2%，盈利加速带动估值提升了44%，叠加盈利增长的26%，成为创业板走牛的关键。2014年，利率略升，估值平稳，上证综指、中小板、创业板指均实现正增长，成为指数上涨的主要来源。2015年，上证综指、中小板指、创业板指分别上涨11.8%、56.0%、88.3%，考虑本轮行情的启动实际源自14年11月21日的央行降息，而主板又率先发力表现，因此计入此阶段后上证综指、中小板指、创业板指分别上涨48.0%、59.4%、87.4%，市场整体均出现大幅抬升。但同期盈利变化不大，指数上涨主要来自估值水位的大幅提升，背后" 动力源(" 600405," 股吧)自央行放水后利率水平的大幅下行（利率水平相较14年同比下降17.8%）。
3、应对策略：势在，顺之。（1）高仓顺势，静观其变。中长期而言，利率下行推动大类资产配置转向股市的趋势不变。短期而言，央行下调SLF利率流动性维持宽松格局，市场向上趋势未变。中证1000、" 中证500均创本轮上证新高，流动性宽松、资金入市的趋势未变，主题热点更优，保持高仓位顺之。重点跟踪12月16-17日美联储议息会议及国内债券市场信用违约情况，届时如果都偏负面可能形成市场阶段性回调的诱导因素。（2）持有成长和券商，主题关注环保、体育。十三五规划相关的先进制造（新能源汽车、智能机械）、信息经济（大数据、云计算）、现代服务（健康、娱乐），是股市中期主战场，IPO恢复和注册制推进，今年滞涨的券商短期可继续持续，新热点关注环保、体育。
" 招商证券(" 600999," 股吧)策略周报：市场回探幅度可能超出上周
本周IPO重启，最后的无风险高收益打新机会来临，对A股资金面影响有限，但可能给疯狂买债的市况可能带来一些压力。新三板公司转板试点的推出符合市场预期，但具体实施是一个较长的过程，暂不会对A股的估值形成压制。两融余额的强势回升助推了市场本轮的快速反弹，催生了降杠杆新规的实施，对场外配资的监管也可能加强，这将对杠杆资金形成另一个打击。此外，股票 周涨幅的越来越小，市场赚钱效应减少，本周可能出现比上周力度更大的回探。市场的热点仍然在于可以讲故事的" 新兴产业，中小创会越来越成为集中投机的工具，易出现更大幅度的暴涨暴跌。我们建议趋势投资者紧盯盘面变化谨慎操作，短期关注体育、环保、智能制造等有催化剂的主题。
1、最后的无风险高收益打新机会来临，对A股资金面影响有限，但可能给疯狂买债的市况可能带来一些压力。10家公司募资总额为39.42亿元，预计冻结近万亿。由于IPO新规将在明年正式实施，届时打新基金的收益会有所下降，因此，本轮打新很可能成为打新基金无风险高收益的最后机会。上半年新股平均中签率在0.3%以上，假设上市后平均涨幅有200%，简单测算，参与年内新股申购可获得1.8%以上的收益，年化收益率可达20%以上，这对机构作为资产配置还是有很大吸引力的。对当前债券市场疯狂买债的市况可能带来一些压力。
2、新三板公司转板试点的推出符合市场预期，但具体实施是一个较长的过程。市场担忧新三板转板制度会增加股票 供给，拉低A股公司畸高的估值和市盈率。但我们预计该制度短时间内较难实现。分层制度是转板的前提，只有当顶层企业的估值和A股市盈率差不多的时候，才具备转板的条件；且注册制实施3、两融余额的强势回升助推了市场本轮的快速反弹，催生了降杠杆新规的实施。两融" 保证金比例的上调降低了融资客的期望收益率。据招商证券非银分析师测算，假设融资标的涨幅20%，极致杠杆下(按蓝筹70%的折算率)可获得接近50%的收益，如果按100%的保证金比率收益率变成34%。虽然新政针对增量部分，但存量的两融客户可展期的比例有限，新增融资合约将较快的替换存量业务。
4、场外配资死灰复燃，监管可能加强，这将对杠杆资金形成另一个打击。大盘的整体向好，带动了场外配资的逐步回暖，配资杠杆达到2-5倍。而监管层对两融采取“降杠杆”的举措，也使部分两融客户开始转向场外配资渠道。最近有关配资的媒体报道在增多，可能会引起管理层的关注，监管可能会加强。
5、股票 周涨幅的越来越小，市场赚钱效应减少，本周可能出现比上周力度更大的回探。市场估值高企，创业板综合指数加权市盈率超过100倍，而市盈率中位数超过120倍，资金仍然拼杀不退场，且有增量流入，是因为被每天略超过1%的预期持有回报率(复利)吸引，资金都相信目前的筹码短缺尚未改变，而一旦改变，自己一定是首先兑现离场的幸运10%。而一旦赚钱效应减弱，离场速度将较快。
" 方正证券(" 601901," 股吧)策略周报：将继续呈现补涨特征
上周市场迅速消化短期利空的影响（如巴黎暴恐事件、" 美国股市下跌等），震荡向上，一周下来各综合指数均以红盘报收，但涨幅差异较大，沪市及沪深300涨幅仅1.39%、0.75%，创业板及中小板则分别为4.62%、4.47%，“八二”现象继续演绎，风格转换暂无迹象。前期热点板块，新能源汽车及券商板块本周冲高回落，取而代之的是以虚拟现实为主体的传感器、智能穿戴、网络游戏板块迅速蹿红。
近期市场最热的话题，莫过于“新供给”与“虚拟现实”，前者源自于官方首次提出“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率”，后者则为A股上周最炙手可热的主题，这两者可以视作为理论与实际的一次完美结合，也可以说是用最生动的例子诠释“新供给”的未来效应。供给与需求是两个最基础性的经济学问题，所谓经济学其实就是围绕这个问题做文章。按笔者的理解，需求是无限的、永无止境，供给是有限的、但决定需求能否得到满足，每一次能够满足需求的新供给的产生，便产生了新的现金流，形成了新利润，形成了公司业务新的增长点。这便是科技革命的经济学秘籍。
由于美元指数仍保持冲击100点大关的态势、" 美股企稳回升、SDR表决需到本月30日，预计本周小票仍会继续保持活跃，市场继续呈现补涨特征，“盘小、补涨”是为短期选股的关键因子，高抛低吸、滚动操作是为较佳的短期策略。在“股市夹生饭”中，创业板几近煮熟，其他指数跟进的概率大增，若采用鱼头鱼尾策略的话，目前则应该继续持仓观察，耐心等待行动信号的发出，重要的事说三遍，鱼尾信号：5日均线破10均线后，日线破30日均线！
1、证监会宣布全国股转公司将配套制定市场分层斱案。在新三板内分层，刜步设基础层和创新层。可见，多层次资本市场正在加快掦迚。而注册制作为资本市场改革的核心内容预计也在加速筹划中。注册制改革和加大市场供给对于市场的影响，可能会在2016年逐渐显现。
2、短期市场偏强。资金流入增强。融资余额上升至1.21万亿，上周回升了500多亿；净流入资金也有所改善；截止上周末，11月仹新収的混合型基金仹额已达434亿仹，进高于10月仹的127亿仹。本周10家公司将重启IPO。但短期内市场受兵影响不会太大，整体影响还是偏正面。
3、中长期市场依旧平稳。政府加快掦迚市场改革，特别明确了供给侧的改革斱向。“供给侧改革”是上周财经年会上的重点。习近平总书记在11月10日召开的中央财经领导小组会议也曾经强调：在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结极性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力。供给侧改革将会重点在税制、利率以及去产能去库存斱面有所改善，拉动经济增长，资本市场也会得到正面反馈。此外，在供给侧加快去产能的改革会涉及未杢大量的债务重组，使得债券市场呈现分化。
4、短期市场的主要影响因素在于IPO重启，资金流入和风险偏好调整，现在杢看，市场的风险偏好已经很高，前期市场快速的上涨已经不利于短期风险偏好的迚一步上升，但资金偏好权益的情冴带杢新增资金流入依然利好市场，但尚无迹象显示流动性过多和杠杄能够快速上升而带杢的风栺切换。另外，人民币加入SDR和美联储加息仌是年底前干扰市场情绪的重要因素。
5、市场短期仍将维持结构性行情。主题投资斱面，仍IP+VR到恒大夺冝带杢的体育板块主题投资机会，传媒、文化、体育、教育已经成为市场所最为热捧的行业，仌将持续受到市场资金的青睐。新资金的迚入也增加了一些传统行业的上涨机会，如与供给侧改革相兲的房地产行业，但由于基本面仌向差，总体机会不大。行业斱面环保、新能源和农业机械仌是我们持续掦荐的行业。
6、风险提示：改革不及预期。
" 国海证券(" 000750," 股吧)策略周报：将维持强势震荡格局
20日中国证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，转板试点有望推进。偏利空的解读是会增加股市供给，对于估值偏高的股票 利空。偏利多的解读则是转板制度将给市场带来大量新的投资标的，有利于活跃股市投资氛围，吸引更多资金参与股市。我们认为，新三板制度是金融改革推进的重要一环，而金融改革则是经济改革的重要一环。经济转型需要完善的资本市场提供融资和风险定价等功能，所以新三板转板等制度的推进，说明监管层对资本市场的重视，对市场是利好，建议关注创投板块。
供给侧改革关注新投资方向
2012-2014年每年GDP增速均会在稳增长的带动下出现一个季度左右的回升，但2015年以来，虽然财政支出增速较快，货币政策持续宽松，但稳增长却迟迟没有见到效果。李克强的讲话、习近平提到的供给侧改革和三季度货币政策报告均有政策变化的信号释放出来，可能会推出加大财政投资、减税、价格改革、简政放权等政策,对冲经济下滑风险。对投资我们认为不要过度符号化，只要不投向过剩产业，投资依然会带来很多正面的影响。我们认为可以关注智慧城市、地下管廊、养老、环保、新能源汽车及其它相关衍生行业。
板块配置建议
近期蓝筹走势较弱，创业板强势，虚拟现实相关个股活跃。我们认为，目前宏观环境较为稳定，但缺少中期逻辑的推动，所以还需要震荡寻找方向。板块配置方面，一方面可以关注涉及到供给侧改革的行业；另一方面，国务院办公厅印发《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》，可以关注涉及到消费升级的行业，比如体育、旅游、文化、养老、健康等。同时再次强调关注环保行业在秋冬季节的投资机会，本月底将在巴黎召开气候变化大会，利好碳排放相关个股。
" 申万宏源(" 000166," 股吧)策略周报：韧性非任性
巴黎恐怖袭击，全球应对“井井有条”，中国表态彰显大国智慧。尽管我们在上周末的速评中提示了不必过度悲观，但也必须承认，巴黎恐怖袭击之后全球资本市场的强势表现依然超出我们的预期。周一无论欧元还是人民币表现都正常而平静，" 全球股市纷纷效仿率先开市的中日韩股市低开高走，井井有条。事后看来，欧洲政府面对危机的高效应对，以及全球都是“钱多+资产荒”的大背景是权益市场风险偏好未受明显冲击的主要原因。尽管此事的长期影响依然扑朔迷离，但短期这件事情只要不朝着“不可收拾”的方向发酵，就难以成为A股市场的主要矛盾。令人欣喜的是，习近平2015年G20峰会上宣布将2016年杭州G20的主题确定为“构建创新、活动、联动、包容的世界经济”，为徘徊中的世界指明了正确的方向，这彰显了大国智慧，体现了中国人的战略自信。
现阶段向下风险仅剩资金供给不济，市场也许没法“任性”，但绝对有“韧性”。我们反复强调，短期最大的利空就是增量博弈尚未全面开启，市场也许没法“任性”。而存量仓位已处于高位。根据申万宏源金融工程部基金仓位测算的结果，截至11月13日，股票 型公募基金仓位已高达88.79%，平衡性仓位80.62%，公募仓位已进入历史中高区域。IPO重启临近，新规落地之前冻结资金规模仍是万亿级别，短期资金供需阶段性的不匹配，引发一定调整是正常现象。但同时，前期担忧的风险事件，近期出现了预期层面的缓和。(1)人民币汇率担忧减弱：周四凌晨美联储议席会议强化了加息预期，但隔夜美股继续大涨，" 大宗商品也未出现明显波动，反映出市场对于" 美国加息预期已较为充分。因此，即使11月美国非农数据超预期，美联储加息兑现，我们也要多一份淡定。更何况我们还有人民币纳入SDR作为对冲，以及雄厚的外汇储备作为后盾。(2)信用风险尚不构成主要矛盾：规模以上工业企业持续降杠杆，政府持续加杠杆，在中期政府信用依然无忧的背景下，信用风险爆发的概率基本可控。短期尚找不到明确下行风险，而我们发现在日本利率持续下行的过程中，日本财产险对于股票 的配置比例从1990年的18%上升到2014年的28%。中国的资产配置机构面对“资产荒”提高风险偏好，加配权益的情况也正在或即将发生，所以市场的韧性会超过大部分投资者的想象，下行空间同样有限。
你方唱罢我登场，短期主题快速轮动，提示投资者注意地产等大股票 近期可能出现超额收益的追赶情况。短期市场主线重回新经济，主题快速轮动，你方唱罢我登场。除了风头正劲的IP和VR，高景气的“文教体卫”仍是配置的重点方向。申万宏源策略主题和中小市值持续推荐教育板块（详见《职业教育，即将放开的千亿级蓝海——“十三五”教育系列报告之一》），我们认为是具有深刻变革的产业型机会，催化剂将接踵而至，包括年内包括《教育法》在内一揽子法案有望在人大二审通过并公布，取消高等教育非营利性；根据发改委今年计划，《关于鼓励社会力量兴办教育的若干意见》也有望出台，非义务教育尤其是高等教育是重中之重；教改箭在弦上，高校资产证券化和校产剥离是大势所趋。此外，直接受益于新三板转板试点和金融改革推进的创投概念，以及进程可能加速的山东、福建和深圳等地方国企改革是同样需要重点关注的方向。同时，我们也提示投资者注意地产等大股票 近期可能出现超额收益追赶的情况。
上周A股市场表现超预期的强势，其中上证综指上涨49.66点，涨幅1.39%，收报3630.50点；创业板指上涨89.99点，涨幅3.32%，收报2800.15点。整体A股市场表现强于市场预期，延续了此前做多情绪。
20日上午，证监会主席肖刚指出：在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放开价格；缩短发行流程。我们认为在IPO重启之后，证监会提出注册制的时间表，是在当前市场趋于稳定，情绪面逐渐回暖的背景之下，在股票 供给端对当前资本市场制度一次重大改革。我们判断，注册制改革将会逐步进行，在行政色彩逐渐减退之下，新股上市逐渐回归市场化。（1）从上市公司角度上看，将来上市不需要粉饰财务数据，能够在企业需要做大做强时候及时上市融资，有助于降低企业融资时间成本和债务比例，对企业发展起到正面效果；（2）提高资本市场效率，提高直接融资比例，提升资本市场的战略地位；第三，注册制改革是国家当前提出的供给侧改革的重要补充，提升企业效率，解决当前企业融资问题及流动性过剩的矛盾。从短期来看，资本市场战略地位提升，有助于投资者风险偏好提升，做多情绪将会得到延续。
近期央行行长周小川表示未来中国短期利率的调控方式将采取“利率走廊”模式。从中国情况来看，未来基本框架是:以常备借贷便利利率为上限、以超额准备金存款利率为下限、通过公开市场操作调控短期基准利率。11月20日央行下调分支机构SLF利率。从马骏的论文中可以看出，构建“利率走廊”是未来货币政策演变三步走中的第一步，其他两个步骤是继续收窄事实上的利率走廊及在人民银行取消基准存款利率的同时，宣布建立短期盯住政策利率和中长期参考广义货币供应量（M3）增长率的新政策框架。从“利率走廊”的影响来看，（1）将会降低市场利率的波动性；（2）降低商业银行超额存款准备金，增强货币政策效果；（3）增强资产证券化在货币政策中传导作用。从这次央行下调分支机构SLF利率来看，实际上是为了消除SLF利率与前期降息降准之后的利率差，实际影响效果有限。但是对实体经济，有隐含资金成本下行的预期。
国务院法制办11月20日公布了《住房公积金管理条例（修订送审稿）》，就送审稿公开征求意见。其中提到公积金可申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券，为增值保值，公积金可以购买地方政府债券、政策性金融债、住房公积金个人住房贷款支持证券等高信用等级固定收益类产品。修订送审稿还规定无雇工的个体工商户、非全日制从业人员以及其他灵活就业人员可以缴存住房公积金。我们认为住房公积金管理条例的修订，一方面盘活了数万亿元公积金存量，当前公积金缴存余额为3.97万亿元，规模较大的公积金购买地方政府债券、政策性金融债可以加大政策财政支出，增加地方基建投资规模，另一方面，缴存公积金人员范围扩大，反过来刺激了房地产行业的需求。总体来看，仍然是稳增长政策的补充。
从目前股票 市场结构来看，中小成长股仍然强于蓝筹行业。从目前投资风格来看，似乎估值切换行情并未得到部分投资者信服。我们认为，当前市场决定估值切换有两个基本条件，首先市场风险偏好要提升，因为偏好蓝筹股投资者是市场风险偏好水平较低的投资者，也就是风险厌恶者，当市场仍然处于波动较大的情况下，这部分投资者并不会选择进场；第二蓝筹股需要有业绩改善的预期，预期越加强烈，吸引新增资金的能力就越强。我们认为这两种条件正在开始发酵，从11月开始的券商行情可以诠释这一逻辑，在市场快速跌至2850年内低点之时，券商板块并未出现快速调整，而在反弹行情展开之初，券商也并未随行就市上涨。投资者仍然认为券商在前期疯牛行情过去之后，成交量快速萎缩，IPO暂停等不利因素制约了券商的业绩，加上投资者风险偏好并未修复，导致券商板块整体滞涨。但是随着中小创快速上涨，部分成长股估值出现一定程度泡沫，成交量环比回升、IPO重启、深港通启动预期以及管理层对资本市场的呵护，券商又成为投资者配置选择的板块。因此，我们认为在当前投资者情绪逐渐恢复情况之下，政府稳增长决心不断加强，加之对12月中央经济会议预期，代表稳增长方向的蓝筹周期股有望接棒中小成长股。同时，在本月底中国加入SDR和12月美联储议息会议上的加息预期靴子落地之后，市场担忧情绪将逐步释放。
市场判断：从当前时点来看，目前市场仍然处于存量博弈阶段，存量资金不断消耗，但是投资者风险偏好水平开始提升，短期平台震荡走强概率较大，。从中期角度看，当前创业板已经出现较大幅度涨幅，动态估值水平提升112倍，中证500指数估值也达到50倍，对于部分投资者，担心追高。从当前经济增速已经下滑至7以下，当前稳增长政策仍然是市场主要逻辑，我们认为接下来对年底的中央经济会议的预期，蓝筹股表现有望强于创业板。建议估值水平较低，受益于风险偏好提升的二线蓝筹行业，仍然建议关注银行、房地产、建筑建材、食品饮料、生物医药、电力等行业。主体方面建议关注天津自贸区、电改、国企改革、工业4.0等。
上周市场综述
上周市场基本呈窄幅震荡格局，最终上证综指周五报收3630点，周涨幅1.39%；深圳成指报收12702点，周上涨2.42%，两市总成交金额50634亿元，较前一周萎缩10709亿元。另外，中小板指与创业板分别收盘8580点和2800点，周涨幅分别为2.81%和3.32%。
行业表现情况
上周仅非银金融下跌，其余各行业均呈上涨，其中电子、通信、房地产及轻工制造等行业涨幅居前，交通运输、公用事业、汽车及钢铁等行业涨幅较小。从二级行业来看，动物保健、半导体、地面兵装、仪器仪表、营销传播、园林工程、光学光电子及电子制造等涨幅居前，证券、汽车整车、航空运输、电机、电力、医疗服务、汽车服务及机场等表现相对较弱。
资金流向情况
从资金流向来看，上周沪深市场资金总流出1290亿元，其中沪深300市场、中小企业板及创业板分别流出467亿元、272亿元和209亿元。上周仅银行资金均呈净流入，其余各行业资金均呈净流出，其中非银金融、计算机、医药生物及电气设备等行业资金净流出金额较大，而国防军工、钢铁、休闲服务及房地产等行业净流出金额较小。
市场展望分析
上周市场维持强势震荡格局，不过期间上证综指再度创出新高，而创业板也继续维持强势。主力领涨品种证券股整体进入调整格局，但银行、房地产股则有所活跃和增强，主题类股票 继续火爆，智能制造、虚拟现实以及网络安全等股票 受到热捧。尽管整体基本面信息较为平静，但市场多头热情持续不减。本周对市场影响最大的事情可能就是10家IPO发行对短期资金面的冲击，但总体来说，市场目前承受能力已经相对较强，故扰动因素较为有限。市场围绕年线震荡已经两周有余，浮筹清洗已经较为充分，多空对峙状态依旧较有利于多方，我们预期市场将会再度向半年线发起攻击。
