国泰君安林采宜：2016年现金为王 高配欧洲地产顺水鱼财经

和讯" 股票 消息 25日，" 国泰君安2016年" 投资策略研讨会在北京举行，本次策略会主题为“凤凰涅槃，浴火重生；主题投资，乘势而为”，和讯股票 作为特邀媒体在现场全程直播。

关于大类资产配置，国泰君安首席经济学家林采宜做了“2016年大类资产配置展望”的主题演讲，从以下几个维度为我们进行了深入的剖析：

整体情况解读

林采宜表示，首先全球的投资者都在规避风险市场。为什么呢？从全球来看，目前只有美元成为唯一的赢家。在过去一年，从2014年10月份，到今年2015年10月份，总体的年收益率只有美元指数。

在这种情况下，有什么样的投资策略的改变和转移。我们看" 巴菲特，巴菲特所管理的基金，在目前为止，他的现金储备创下了历史记录，达到它所有资产的18%。

" 李嘉诚是30年常胜将军，他的看法是有收益就好，在去年和前年，他的投资去到哪里呢？到欧洲市场，大家都知道，战略需求的变化，中国的情况怎么样？为什么出现资产化，主要是大量的资金涌向债券比较安全的市场，其实债券在我们这里是属于低风险的安全资产。从去年来看，连续的双降之后，我们的钱从股市流出来，这个减少意味着流出了股市，流到哪里去了？代表流到我们债市去了，再流也有尾巴，这个尾巴有多长，后面会讲到。

关于公司债

林采宜指出，公司债从今年7月份以来，它的发行规模比前半年翻了五倍以上，企业债券大量发行有两个背景，一个背景就是市场对债券的追捧，第二个背景就是下半年发改委发大量的产品，支持项目的资金，有很大一部分来自于企业债。在这样的环境下面，看到信用债利差不断收窄。信用利差不断收窄，其实隐含着2016年中国债券市场存在一个尾部风险。

从整个我们资产类别来看，因为我这里看到大量资产，不仅是股债，还有人民币汇率指数，实际上中债指数，也就是债券指数收益率最高，其次是银行的理财，再其次就是货币基金，再其次是汇率。无论银行理财一年期、债券还是风债，还是货币基金，在我们这里都是最大的现金流资产，总体来看，过去一年来现金类资产收益率是最高的。那么股市来了一趟过山车，最后又回归回去。去年的收益率，应该说是中性的。

未来趋势

林采宜称，其实我们现在面临的是通缩。今年三季度公布的GDP是6.9%，这个6.9%的后面，它的名义GDP是6.5%，我做这么多年宏观来说，永远都是名义GDP高出它发布的，可是这一次名义GDP，低于发布的GDP，说明国家把" 大宗商品价格和整个PPI的通缩考虑进去了，名义GDP调整以后的GDP意味着中国宏观经济已经进入了通缩时代。

那么在通缩时代，资产价格可能会面临什么样的逻辑？第一，资产回报率下降。导致企业盈利能力下降，导致资产回报率下降，一个是金融杠杆丧失，一个是实体杠杆丧失。金融杠杆导致资产价格上涨，金融杠杆导致资产价格上涨，体现了今年3月份到6月份，杠杆资金对股票 市场，资产价格上涨所起的作用。杠杆推动出来的泡沫，之后它的调整，其实实体经济，企业靠杠杆支撑经营的话，通常而言，到了去杠杆的时候，它就回到一个第二轮的下跌，所以说通缩本身，通过这样一种情况，它对实体经济和金融市场，从长期趋势来看，就是恶性循环。在这种情况下，中国的资产，它也会呈现“倒金字塔”，就是从风险走向风险。风险偏好在降低，资产去流动，最安全的资产是现金类资产。

两个风险点

“一个是资产的切换研发的流动性风险。刚才嘉宾说到，这种乐观能维持多久，因为在全世界只要一发生局部的信用违约，就会导致生产发生逆转。一旦发生资产切换的话，就会有资金流断掉。第二个传统行业，信用的下降，会导致违约风险上升。”林采宜如是说。

" 房地产市场

林采宜称，对于房地产市场，我去年和前年的分析，货币环境和房地产政策，刺激了房价短期的回暖，对销售起到一定的作用，但是对房地产投资没有任何实际的拉动，房地产投资从第二季度到第三季度仍然向下，我们过去半年，房地产的回暖，只是一个金融现象，这个现象改善了房地产公司的财务报表，一部分的存货变成了销售收入，降低了房地产公司资金的断裂危险，降低了银行对房地产公司的信贷风险，也降低房地产企业整体信誉违约的风险，但是没有对房地产投资的未来产生一定的影响，这说明整个房地产业对未来地产行业的预期基本上是一致的。在这种情况下，地产基本是下行的，如果地产下行的话，整个宏观的回暖是不可预计的。

大宗商品

林采宜表示，大宗商品的价格跟两个因素有关。关于石油，跟它的供给结构有关。原来石油需求是非常小的。欧佩克的政策，在供给多元化的情况下，这个因素发生很大变化，其他的大宗商品的需求，如果说中国的制造业在未来的若干年，它的增长是持续下降的话，那么对大宗商品的需求，也会保持低位下行的状态，这种低位下行对国际大宗商品是有巨大的影响的。更何况下行的不仅仅是中国经济，还有整个新兴国家经济体，所以说2016年，除了" 美国以外，其他的国家，无论是日本还是欧盟，都是在宽松当中寻求新的增长的契机，我说的是契机，不是动力。那么新兴国家整体的增长速度都在下行。在这样的情况下，很难期待大宗商品会有起死回生，会掉头往上，不太可能。

汇率市场

林采宜谈到，美元的强势是很确定的预期，从目前来看，我们配置美元资产可能是大家值得考虑的一种选择，因为美元指数的上升，带来了美元资产的强势，包括整个跟美元相关的一系列的投资产生。

  总结

  林采宜总结称，现金为王，继续增持美元及其他现金类资产。对于权益标配，理性等待改革准星曙光的出现。固收仍然在一个牛市的尾巴中，可以乐观中保持清醒，逐步降杠杆。一旦心里发生变化，会导致切换，这种切换会导致固收流动性的冲击，这种冲击会给市场带来风险。

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