海通姜超点评人民币纳入SDR：蓝筹股或更受青睐顺水鱼财经

来源微信公号：姜超宏观债券研究

投资“中国元”时代——人民币纳入SDR点评

事件：今日凌晨，IMF宣布将人民币纳入SDR，权重被最终定为10.92%。1969 年IMF创设特别提款权（SDR），旨在弥补美元储备的不足，支持固定汇率的布雷顿森林体系。SDR 具有超主权储备货币的特征和潜力，素有“纸黄金”之称。IMF执行董事会每五年会对SDR篮子货币及其权重进行评估。

对于人民币加入SDR，我们的观点是：

人民币纳入SDR，是国际化道路中迈出的一大步。人民币成为SDR篮子中第一个来自" 新兴市场的货币，理论上人民币已可与美元、欧元、英镑、日元等发达货币并列，在世界货币史上都具有里程碑意义。人民币纳入SDR也将带来中国金融市场的进一步改革开放。

长期看，增加人民币资产需求达数千亿美元。纳入SDR相当于为人民币贴上了“硬通货”的标签，各国央行和主权财富基金将增加对人民币资产的配置。人民币在国际储备中占比若赶上日元，全球央行对人民币资产需求将增加2100亿美元，若赶上英镑，将增加约2900亿美元。

国内利率仍高，债市对国际客户仍有吸引力。08年金融危机以来，欧美日“放水”消灭了高息资产，" 美国10年期国债到期收益率2.22%，欧洲0.58%，日本0.32%，但中国则高达3.04%，国际投资者会“纷纷来投”。

股市的海外机构配置需求也会增加，蓝筹价值股或更受青睐。加入SDR也可促进A股纳入MSCI新兴市场指数，这都将为A股市场带来更多流动性。海外投资者将有更多渠道参与内地股市，根据过去QFII、RQFII和沪港通的投资经验，或增加对稳定型蓝筹价值股的需求，股市定价进一步向国际接轨。

资本项目开放或提速，资金双向流动。在美元占据绝对主导地位的国际货币体系中，人民币国际化仍将持续推进，多项资本项目开放措施也将“呼之欲出”，海外资金会加速进入中国，同时国内资金也会陆续出海。

汇率市场化加快，在美元" 加息周期中，人民币仍存贬值压力。在美元加息周期和人民币降息周期中，人民币存在贬值压力。为加入SDR，央行之前频繁“出手”稳定汇率，推延的贬值压力存在阶段性释放风险。

以下是正文：

第一、人民币纳入SDR，国际化迈出一大步。

人民币成为SDR篮子中第一个来自新兴市场的货币，在世界货币史上具有里程碑意义。理论上人民币已可与美元、欧元、英镑、日元等发达货币并列，人民币在SDR中权重最终被定为10.92%，超过了日元（8.33%）和英镑（8.09%）。调整后美元权重从41.9%下降到41.73%，仍旧最高，欧元从37.4%下降到30.93%。

SDR采用出口贸易占比和“可自由使用”两大标准来评定入篮货币，加入SDR不仅是对人民币国际地位的认可，更是对中国经济、金融实力的认可。而人民币国际化、自由浮动汇率、利率市场化和人民币资本项目可兑换“四位一体”，互为充要条件，必将加速国内市场的改革开放进程。

第二、长期看，增加人民币资产需求达数千亿美元。

纳入SDR相当于为人民币贴上了“硬通货”的标签，各国央行和主权财富基金将增加对人民币资产的配置。当前全球官方储备中美元、欧元、英镑、日元分别占63.8%、22.5%、4.7%和3.8%，人民币在1.1%左右。加入SDR后，人民币在国际储备中占比若赶上日元，全球央行对人民币资产需求将增加2100亿美元，若赶上英镑，将增加约2900亿美元。而一些海外基金、投资机构等私人部门也会增加对人民币资产的需求，总量更为可观。

第三、国内利率仍高，债市对国际客户仍有吸引力。

08年金融危机以来，美、欧、日等发达经济体相继实行量化宽松政策，短期利率迅速降至零值甚至负值，“大水”消灭了一切高息资产。相比之下，中国虽然也在宽松，但程度远不及欧美，当前利率水平仍处于高位。从10年期国债到期收益率看，美国为2.22%，欧洲0.58%，日本0.32%，中国则高达3.04%。

所以中国债券市场对于海外央行、养老金、" 保险公司等长期机构投资者更具吸引力，未来国际投资者比重有望上升。截至15年6月，境外机构在我国银行间债券市场投资规模占比仅2%左右，相比之下，" 韩国境外机构持有国债比例约23%，日本约8%，而美国比例接近48%。随着海外投资者不断加入，我国债券市场容量和活跃度都将提高。

第四、股市的海外机构配置需求也会增加，蓝筹价值股或更受青睐。

人民币纳入SDR可以作为中国金融改革的一个催化剂，相应会为海外投资者提供更多渠道参与内地" 股票 市场。14年11月17日，沪港通开通，目前使用额度达1208亿人民币，在开通的一年里，为A股市场贡献了1.54万亿元的成交额。如今深港通也“呼之欲出”，加入SDR也可促进A股纳入MSCI新兴市场指数，这都将为A股市场带来更多流动性。

根据过去QFII、RQFII和沪港通的投资经验，随着A股市场不断开放，海外机构的进入或增加对稳定型蓝筹价值股的需求，改变成长股“一枝独秀”的局面，股市定价进一步向国际接轨。

第五、资本项目开放或提速，资金双向流动。

在全球官方储备和贸易结算中，美元占比都在50%以上，占据主导地位。所以往前看，人民币国际化仍将持续推进，我国资本项目开放也将提速，海外资金会加速进入中国，同时国内资金也会出海。从各方信息看，未来有可能出台以下针对资本项目开放的措施：

1）正式推出个人投资者出海计划（QDII2），放松对个人跨境投资的限制；

2）尽快推出“深港通”，加强在岸和离岸市场之间的联系；

3）允许境外主体在中国市场发行金融产品（衍生品除外）；

4）进一步扩大QFII、RQFII和QDII的参与者群体、投资范围和投资额度，可能最终改审批制为注册制；

5）进一步升级" 自贸区内的金融开放措施并扩大自贸区试验的辐射范围。

第六、汇率市场化加快，在美元加息周期中，人民币仍存贬值压力。

美联储12月加息几成定局，中国经济仍未有复苏迹象，在美元加息周期和人民币降息周期中，人民币存在贬值压力。而11月以来人民币持续小幅贬值，周一外汇市场美元成交量仍在162亿美元高位，在岸汇率创9月以来新低，离岸在岸贴水有所扩大，此前为准备SDR而推延的贬值压力，存在阶段性释放风险。

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