嘉诚国际IPO：客户单一隐藏风险项目成长令人堪忧顺水鱼财经

12月4日，广州市嘉诚国际物流股份有限公司（嘉诚国际）预披露了招股说明书，拟公开发行不超过3760万股募集资金6.5亿元用于两个项目的建设，其中6亿元投入嘉诚国际物流项目上，剩余5000万元用于建设基于物联网技术的全程供应链管理平台及应用。

随着我国' 自贸区及跨境电商政策的落地，物流业近年来成为国家重点扶持的产业之一。在此背景下，公司顺应潮流积极上市集资助力发展本无可厚非，但近日记者阅读招股说明书后发现，公司的下游客户过于集中，导致收入和净利润水平起伏不定，表现颇不稳定。与此同时，公司的应收账款和存货方面这两年来也是居高不下，这也一定程度上影响了公司的资金周转，限制公司业务的快速发展。需要关注的是，在2014年7月之后，距离申报上市一年有余，公司股东股权转让变得极为频繁，且转让价格之低令人汗颜。另外，本次募集实施主体为公司2015年2月新收购的大金供应链金融有限公司，该子公司同样存在一些令人猜不透的疑点。

客户单一致' 业绩跌宕起伏

招股说明书显示，2012-2014年公司收入呈现出波浪起伏之势，具体看，2012年收入为7亿元、2013年收入为7.1亿元，同比微增1.56%，2014年收入为6.7亿元，同比则下滑5.63%，且单从数值看，收入似有遭遇天花板之嫌。

而伴随收入端的波动，净利润表现也差强人意，' 数据显示，2012年公司净利润仅有6935万元，2013年小幅回升至7270万元，不过2014年小幅回落3.64个百分点，仅有7014万元。

公司的业务主要分综合物流、商品销售、代理采购、代加工以及国际贸易五个板块，其中综合物流和商品销售业务的占比最高，截止2015年6月末，营收占比分别达到68.51%和26.19%。记者发现，公司收入和业绩出现波动的主要是运输业务（属于综合物流板块）和商品销售业务所致，如2014年公司运输业务收入为3亿元，同比下降了10.3%，商品销售业务为1.82亿元，同比下降17.7%。对于上述现象，公司解释为：2014年国内空调行业景气度下滑、市场竞争激烈，导致松下空调当期出货量下降，相应业务收入出现下滑。

表面上看，业绩出现波动的原因确实如此，不过记者深入挖掘后发现，客户集中度高才是根本原因。截止2015年上半年，公司前5大客户占营收比例高达59.65%，远高于同业中' howImage('stock','2_300350',this,event,'1770') 华鹏飞(' 300350,' 股吧)（约20%)、' howImage('stock','2_300240',this,event,'1770') 飞力达(' 300240,' 股吧)（约10%）等可比公司，其中，丰力橡胶轮胎和松下空调占比最高，分别为24.57%和22.19%，更值得注意的是，第三大客户广州市浪奇实业还与公司存在关联性。如此来看，公司存在客户单一的经营风险。

记者还发现，该风险至少会从两个方面影响公司：1）公司的商业销售业务代理的产品主要为松下集团的电器产品，包括空调、电饭煲以及微波炉等产品。受国内' 房地产增速放缓的影响，家电板块近年来景气度也随之下行。查阅数据可知，截止3季度末，空调行业整体表现甚至比2014年更加糟糕，产销率累计为-2.7%，较2014年继续恶化。今年空调行业成交暗淡或将再度导致公司出现2014年积货的情况，业绩可能将再度出现下挫。

2）应收账款及存货居高不下。公司2013年、2014年以及2015年中期应收账款分别为5399万元、10654万元和10459万元，占资产比重分别为7.75%、11.96%和10.24%，同期存货为4679万元、8953万元和10277万元，占资产比重的6.72%、10.05%和10.06%，两项均有趋势向上的迹象，而应收账款和存货高居不下也影响到公司的现金流，2012-2014年公司每股现金流分别为0.7元、0.63元和0.52元，呈现逐年下降趋势。虽然应收账款账龄和存货大部分在1年以内，但客户主要为松下空调、万力轮胎、' 国美电器等，若上述企业自身出现经营困难，公司业绩或将随之变脸。

股权与项目实施主体或存疑点

招股说明书显示，公司成立于2000年10月，在2010年变更为股份有限公司前，公司仅进行了三次股权转让。而2010年至2013年11月这段时间，股份公司又先后进行了五次增资扩股，并未有股权转让。但此后股权转让开始变得频繁，尤其以提交上市申报前一年最为明显，且股权转让价格极低。如2014年7月23日至2015年2月13日，公司7名原股东向控股股东段容文大规模转让了537.5万股，每股价格在1.4-3元之间，价格基本与当初入股时一致，可谓十分低廉。记者按照募资规模6.5亿元以及拟发行数量3760万股计算，若最终公司IPO成功，每股价格应该在17.3元左右，相较而言溢价数倍以上。

在上市前一年如此频繁且低价的转让股权，确实让人捉摸不透。有市场分析人士认为，上市前这种举措或是为了清理股权障碍，为上市铺路，不排除控股股东揽权待上市解禁后出售获取超额利润的可能。

除股权外，公司募集项目实施主体也似乎存在一些疑点。公司在招股说明书中提到，将以发行人子公司大金供应链为嘉诚国际无水港项目的实施主体，理由是其具备优越的区位优势及具备提供陆路口岸进出口通关服务（即无水港）的条件。但实际上，该子公司是嘉诚国际于2015年2月份新收购的一家公司，原名广州市南番顺进出境货运车量检察场管理有限公司，2015年4月才更名为广州市大金供应链管理有限公司，10月才获得广州国资管理局的备案。仔细翻阅该子公司的经营数据，2014年并无实际收入，业绩亏损153万元。嘉诚国际在收购一家亏损公司后急忙发布项目募集资金，且距离申报上市的日期如此之近，不免令人对该子公司心生猜疑。

从募投项目的成长性来看，也较为堪忧。按照公司发布的收益效益分析数据，无水港项目建成后年均收入将达到6.7亿元，利润总额高达1.7亿元，全部投资回报期为6.66年，时间较长，且即便最后投营，在建工程转股后每年新增折旧也是一个不容小觑的问题，预计项目实施后，新增固定资产8.7亿元，年新增折旧约3762万元，相当于14年净利润超53.6%，对业绩的压力可见一斑。

表：嘉诚国际合并利润表主要数据

项目 2015年1-6月 2014年度 2013年度 2012年度

营业总收入（万元） 35718.04 67572.92 71529.09 70310.83

营业总成本（万元） 31081.47 59963.91 63239.58 62379.69

营业利润（万元） 4807.68 7895.32 8312.72 7958.87

利润总额（万元） 4875.98 8317.52 8588.32 8175.87

净利润（万元） 4176.51 7014.13 7270.89 6935.55

归属于母公司所有者的净利润（万元） 4197.88 6990.1 7227.2 6888.08

扣非后净利润（万元） 4012.8 6423.42 6996.07 6703.63