六大机构调查：熔断机制加剧市场暴跌？顺水鱼财经

熔断机制实施首日，沪深股市先后两次触发HS300指数熔断阈值，交易时间提前结束。

机构认为，高管解禁潮来临、' 新股发行节奏未明、年末获利了解股市缺血、经济增速不容乐观、基金换仓等八大原因导致了今日市场暴跌，触发熔断机制。至于后市，' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)认为上述市场的结有待打开，' howImage('stock','2_000750',this,event,'1770') 国海证券(' 000750,' 股吧)表示春季' 行情还需等待。

' target='_blank' >联讯证券：指数两次触及熔断阈值，谨防两融恐慌卖出

适逢年末市场获利了结情绪浓厚，' 上证指数于3700点持续承压，上周震荡下挫，跌幅为2.45%；而两融余额跟随指数表现，上周五个交易日共减持363.95亿元至11742.67亿元。

' 个股方面，' howImage('stock','2_300168',this,event,'1770') 万达信息(' 300168,' 股吧)、' howImage('stock','2_002355',this,event,'1770') 兴民钢圈(' 002355,' 股吧)、' howImage('stock','2_000851',this,event,'1770') 高鸿股份(' 000851,' 股吧)、' howImage('stock','2_002091',this,event,'1770') 江苏国泰(' 002091,' 股吧)和' howImage('stock','2_300020',this,event,'1770') 银江股份(' 300020,' 股吧)位于融资余额增幅前五名。其中，江苏国泰和银江股份持续两周融资增幅明显，正如上周两融周报提示，江苏国泰在电解液的龙头地位显著，银江股份收购智途科技后将直接提高其软件开发能力，两只' 股票 可持续关注，但市场整体回调格局下，短期获利了结为主。

新年伊始个人换汇额度重启以及1月8日' 限售股将迎来解禁' target='_blank' >高峰使得当前资金面承压。2016年首个交易日指数大跌，分别触及5%和7%两档熔断阈值，投资者谨防短期恐慌性抛盘引发两融余额快速回落，进而形成负反馈效应。

策略上，规避近期将要面临解禁的个股，尤其是涨幅超过50%、解禁市值占总市值比例超过30%、估值较高的个股可能出现较强的抛压。

国金证券：后市甄待解开市场三道“结”

1、监管层近期对市场态度上的微小变化是导致市场下跌的导火索。我们在一月月报中谈到“今年一月份市场环境有所不同的是减持禁令到期在即，甄待政策及时对冲，而且市场预期的新股发行1月份处于真空期的假设被证伪，由此，我们预计2016年1月份A股市场的波动会加大，个股分化会更加明显，建议回避前期涨幅过高的个股”；

2、熔断机制首日运行，忽视了流动性备付的风险，是加深市场下跌幅度的主要原因。新年开市第一个交易日沪深300指数分别触及5%、7%的熔断线，加大了市场的下跌幅度。客观上讲，“熔断机制”的实施必然会对流动性的需求会造成影响，市场参与机构为了备兑赎回的资金需求，会被动的做些减仓的行为，从而加深市场调整的空间；

3、后市三道“结”待解开：1）寄望于监管层尽快作出相关的表述以稳定市场的预期，任何金融创新需要循序渐进；2）寄望于监管层对新股发行的节奏给出相关明朗的预期，1月份发多少；3）建议尽快明确1月份减持禁令到期后的对冲政策。总的来讲，只有预期的稳定，市场的平稳，才是共赢的市场。（国金策略团队 李立峰/袁雯婷/郭彬/王亦奕）

中融基金：熔断机制会大幅提升市场流动性风险

中融基金认为今天下跌，汇率的大幅波动成为首要因素，离岸人民币即期汇率大幅下跌，投资者对资本流动产生担忧。1月8日解禁潮开启也会对市场情绪有一定影响。由于2015年' 创业板股票 表现较好，很多机构为了保持排名和收益率指标，在去年年底均未出现较明显调仓行为，2016年年初的集中调仓加剧了市场的波动。

中融基金进一步表示，今日市场在熔断新规首日即触发熔断机制，超出市场大多数投资者的预期。本次熔断机制的实施，会大幅提升市场的流动性风险，使得价格和流动性产生脱节，价格和成交量的体现形式不再是市场化的交易行为，使得市场价格出现“畸形”状态，容易出现极端走势。“特别是5%和7%两档距离过近，导致分档失去意义，反而使市场在两档之间失去流动性。”(赵学毅)

国海证券：2016年首个交易日八大利空，春季行情还需等待

1）市场专业机构分析，1月份股东高管潜在解禁规模1.1万亿左右，万亿解禁洪荒冲击A股，5%以上股东减持引发的供求关系失衡的担忧。

2）中国12月官方制造业PMI49.7，预期49.8，前值49.6，经济增速仍不容乐观，影响市场做多情绪;

3）从管理层信息显示，16年资本市场主基调就是“超级大扩容”，“显著提高直接融资比重”，新股发行数量会大幅超预期;

4）近三周A股支撑股指反弹。

5）元旦后第一周就会有新一轮IPO名单出炉，这也或将给两市带来心理层面的影响。

6）岁末年初做表压力，资金暂难回流，股市仍处于缺血状态。

7）年末排名考核过前后，公募基金为代表的机构者不再有护盘动力，而是要重新制定' 投资策略，调整持仓结构，比如卖掉一些浮盈较大的股票 ，从而有可能引发市场震荡。

8）12月最后一周，市场对中国央行的降准预期再度落空。事实上，不仅市场期待的降准迟迟未能兑现，而且央行公开市场货币投放量也明显萎缩，反映宽松预期明显延后。自11月以来，宽松货币政策已经连续两个月缺席。

基于以上因素对于投资者预期的不利影响，分析认为，行情重新向上的时间窗口大概率出现在1月中旬，最迟出现在春节前后。

从技术面来看，' 大盘日线MACD已经顶背离死叉，指数也已濒临上升趋势线；今日若指数在上升趋势线上受支撑，会出现短线交易机会。若这个趋势线失守，将会迎来一波大跌。

国海证券认为春季行情还需等待：最近几年，每年春季均有一波以主题为主的行情，春季行情的逻辑是：（1）年初流动性一般较为宽松;（2）由于春节和天气寒冷等原因，1 季度的经济' 数据没有太多参考价值，宏观环境较为稳定;（3）春季' 两会前后，是政策密集期;（4）板块' 业绩超预期。

目前来看，大的逻辑依然存在，但12 月降准预期落空，市场对创业板涨幅较大后业绩能否匹配有所担心，会导致2016 年的春季行情晚一点，幅度小一点。整体策略上依然建议规避前期涨幅较大的板块。从短期催化剂来看，关注钢铁和军工板块。

九州证券：建议放宽熔断机制的触发线

九州证券全球首席经济学家邓海清博士关于熔断交易制度与股市波动的点评：

1、涨跌停板为何会放大股市波动？假设按照价值投资，市场下跌25%能够出清：在跌停板10%的情况下，第二天收盘跌了20%，此时持有股票 的人前两天没卖出去，担心第三天又跌停导致还卖不出去，所以第三天会直接挂跌停板，于是股市跌幅将至少达到30%。问题的关键是，在没有涨跌停板的情况下，持有股票 的人总能以低价卖出去，不存在卖不出去的可能；而有跌停板的情况下，则存在连续跌停卖不出去的可能，所以导致恐慌情绪、加大抛压、加大了市场波动。这实际与' 银行业的“挤兑”是一回事。如果考虑基金赎回，那么会进一步增加市场恐慌。

2、对于熔断机制，国际上普遍采用的是“没有涨跌停板+有熔断机制”。而中国，采用的是“个股涨跌停板+大盘熔断机制”，且熔断机制的标准低于涨跌停板，其实际上相当于给大盘设定了7%的涨跌停板。比起只有涨跌停板、没有熔断的情况下，现在市场的流动性更低了，加大了市场的恐慌程度和波动幅度。

3、对于是否应当设置涨跌停板或者熔断，国际主流交易所普遍的做法是两者中必须设置一个。主要原因是，要阻止市场“闪崩”，导致金融系统紊乱。但是，关键是涨跌停板或者熔断线的是多少，既要避免过度降低市场流动性，又要防止市场完全失控。' 美国纽交所的最高熔断线是20%，而几乎从未触发过，因为其幅度设的宽，所以并没有降低市场流动性。

4、从效果来看，触发第一次跌停设计的波幅5%太窄。从统计上看，中国大盘下跌5%并不鲜见。根据今天的情况，5%第一次熔断之后，市场恐慌明显加剧，市场放量暴跌，表明大家担心触发第二次熔断导致卖不出去，流动性恐慌严重。

5、所以，建议放宽熔断机制的触发线，至少要放宽到较少触发的波动幅度（例如7%第一次触发，9%第二次触发），否则就会降低市场流动性，干扰市场正常交易。长期来看，个股涨跌停板应当取消，熔断机制触发应当进一步放大到10%之上，才能最大程度兼顾市场流动性和避免市场失控。

' target='_blank' >国泰君安林采宜：熔断机制加剧市场暴跌！

  2016年1月4日，是中国版熔断机制生效首日，也是熔断机制触发之日：当日沪深股市(包括B股)先后两次触发HS300指数熔断阈值，全天交易仅2.5小时。

熔断机制的本意是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，防止市场或某一产品非理性的大幅波动，从交易机制的角度保持市场的稳定。

但从当日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值却无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标：HS300指数首次触发熔断用时2小时15分，而触发第二档阈值（7%）则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。

对于舶来品的熔断机制究竟适不适用中国股市？尤其是在T+1交易制度下，已设定了涨跌停板制度的中国股市？2016年首个交易日的“全网实盘测试”结果打了熔断机制设计与推行者的脸。

熔断机制究竟是减缓了市场波动还是加剧了市场波动，国外实证结论并不一致

熔断机制始于美国，1987年股灾后实行，而随后以Gerety和Mulherin为代表的学者则研究认为，熔断机制不仅没有减轻市场波动，反而增加了市场波动；持正面观点的学者Chirstie也仅仅证明了熔断机制有利于市场信息的传递，降低信息的不对称性，并没有说明熔断机制有助于市场稳定，不具有“刹车”功能。

熔断机制用于T+1的市场，是一项创新实验。

纵观海外实施熔断机制的市场（美国、日本，' 法国、' 韩国等）其股票 均可日内回转交易（即T+0），因此股指触发熔断后，在冷静期内市场投资者经过信息传递与交换后，在市场恢复交易后理论上可以通过积极交易行为尽可能减轻投资损失（补仓或止盈离场），这些交易行为本身亦创造了新的流动性；而在T+1制度下，投资者日内买卖则须T+1交收后才能从事交易(尤其对于买入股票 者)，在市场出现极端波动的情况下，投资者无法通过积极交易策略化解风险，市场流动性就会出现风险。

中国股市已实施涨跌停板，过多干预交易将影响市场效率，并起到稳定市场的反效果。

从1996年12月沪深股市引入涨跌停板制度，该制度对于短期化解市场过度波动和抑制投机起到了积极的作用，在接近20年的制度实施过程中投资者已较为熟悉交易规则和玩法；而新的熔断机制的加入，则相当于股指新增了两道交易双向阀门(-10%，-7% -5%，5%，7%，10%)，对于沪深300指数来说，在新的熔断机制下理论日内涨跌幅度收窄至（-7%，7%），通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁“启停”损失的是交易效率，对市场长远发展不利。

中国股市的投资者结构不合理、投资理性程度不够，市场交易深度不足是市场易大起大落的根本原因，这些不是熔断机制所能解决的。

熔断机制在应用中的实际效果已经被证明以负面为主，适当时候取消才是对市场的尊重。

中国股市沪深300指数今日13点13分跌幅达到5%，触发熔断机制停止交易，15分钟恢复交易后继续扩大跌幅至7%，再度触发熔断机制。

指数熔断制度于今日起正式实施，' 中金所配套修订了相关实施细则。' 股指期货价格波动限制相应调整，每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的7%。基准指数较前一交易日收盘上涨或者下跌未达到5%的，股指' 期货的价格波动限制为上一交易日结算价的5%。与此同时，股指期货与股票 市场的熔断机制都将以沪深300指数作为熔断的基准指数。