高波动率成“新常态” “红包”行情持续深入顺水鱼财经

宏观篇

高波动率成“新常态” “红包”' 行情持续深入

《红周刊(博客,微博)》特约作者 马弋寻

2015年下半年以来，全球市场长期稳定所依赖的低波动率状况被打破。在美联储利率政策转向，以及由此引发的中国央行主动向下修正汇率的双向作用下，全球货币政策走向趋于明显分化。由此，长期在同向宽松货币政策压制下产生的高资产估值已无力维系，全球资产价格波动加大，并经由市场参与者预期的两极分化和放大性传导而推高了全球波动率。在高波动区间中，反复无常、剧烈震荡将是包括原油、外汇、股市以及货币市场等在内的全球金融市场的“新常态”。

其中，首当其冲的就是汇率。在美联储' 加息决议公布前的2015年9月，摩根大通全球外汇波动性指数(JPMorgan Chase Co.’s Global FX Volatility Index)即已完成下破5年平均低点，随后展开震荡上行，于本月上至11.9%，成为2012年6月以来的最高值。同期，欧元/美元波动性亦升至12%，美元/日元波动性更达到13.3%，接近2013年7月份以来的最高。目前来看，汇率波动率的激增并未到达极值。同样的还有原油，在消息面的催化下，近来油价的日内“上蹿下跳”也更为频繁。在去年11月的低点后，原油期权隐含波动性的CBOE原油波动率指数（CBOE Crude Oil Volatility Index,详见图）也一改2014年中相对稳步下跌的趋势，转而波动加大并飙升至目前的7年（2009年3月起）间最高水平。

而且，这种局面也已向A股市场传导。去年8月后，为收敛股市的暴涨暴跌，管理层采用了去杠杆、限制' 期指交易、制裁空头等大量手段措施，其结果不仅没有抑制波动，反而令短期的波动性加大向外释放。2016年元月伊始，伴随融断的测试，上证综指单月极致性下跌22.65%，为有过20%以上月跌幅(仅出现在2008年3月，当月跌幅20.14%，振幅25.64%)记录以来的历史新高。而且，与2008年不同的是，2014年底开始的加杠杆特征虽有收敛但本质并未改观，杠杆会进一步放大波动幅度，这将使得高波动率充斥2016年。对此，证监会副主席' target='_blank' >方星海在上月的'' 达沃斯论坛上称，监管者将计划减少市场干预，全球应习惯中国市场的高波动率。

短线向上波动有“红包”行情

仅就目前而言，A股市场技术面已在第一次底背离的形成中，受到资金面的承托，短期延续向上波动应可持续。在资金面上，近期汇率的稳定已间接孕育出小阳春行情。虽然人民币汇率中长期仍有贬值压力，但暂时的启稳可使外资流出趋缓。同时，' 美国进一步加息与否的变数也会令美元、' 美股的震荡延续一定的时间，部分逐利资金会选择析出。对于该类资金而言，虽然' 大宗商品有反弹的空间，但原油、煤炭的低位反复，黄金即将迎来的大震荡（中长期仍有空间，但1300美元/盎司附近的压力将迎来较长时间震荡），以及杠杆收益下滑导致的债市普遍低收益，更为理想的投向是反弹中的A股市场。

而且，目前的A股市场也有一定的独立性特征。以春节期间为例，与弱势的外盘相比，同期在海外交易的沪深300ETF明显未受到外盘的影响（波动仅0.1%）。加之' 两会也将在下月初召开，两会前的“红包”投放悬念不大。当然，WIND' 数据也显示，在过去的5年间，2月至3月的第一周，市场均呈现一定的涨幅（详见附表）。两会期间相对平淡（涨跌均不明显），“两会”后当月则以走弱为主（前5年间除2015年外均表现为下跌）。

立足于此，目前市场短线仍看反弹延续，但在经历近期近300点反弹后，上证综指在2900点附近面临一定的调整压力，特别是当指数一旦反弹到上月的阴线实体中位附近（3137点附近）将会面临更大压力。考虑到元月跌幅巨大，且供给侧去产能改革开始落地后，配套财政、金融政策也将渐次在“两会”中后期公布，如果指数在资金推动下能够有效突破上述压力位，则不排除反弹区间延长，指数向上波动空间有加大至3400~3500点一线的可能。

必须要提醒的是，目前指数周线仅为第一次底背离。虽然目前属于相对低位，但大底的形成至少还需要一至二次的底背离做出验证。因此，在高波动率的市场中，受到现金为' target='_blank' >王和弱势心态的左右，后市不排除出现回踩低点的可能。“两会”结束之后，投资者应视市场强弱势和结构性赚钱效应的情况，做出合理性取舍。

“红包”' 主力锚定中小创

高波动率的市场表现，往往会超出市场的心理预期，却也会为拥有高弹性的上市公司提供更具操作性的空间。从流通盘大小、操作灵活性来看，中小创类上市公司无疑具备先于大市值股以短期快速的方式获得更大获利空间的优势。而且，在调结构促创新的政策趋力中，“创新”概念集中度更好的中小创将会成为阶段性逐利资金的优先选择。

在本轮的“红包”行情中，由于央行多次强调延续稳健货币政策并以短期调控为主，故短期资金应不会呈现明显的宽松，同时再考虑到相对悲观的指数反弹空间预期，逐利资金也会更倾向于借杠杆在更易灵活操作的中小创中布局。WIND数据显示，分别以60、20和5个交易日为区间统计资金净买入额，排名居前者的交集就主要集中于中小创品种中。因此，结合前述2011~2015年两会前期阶段行情的数据，即较大涨幅者也多集中于中小创，特别是' 创业板的现实，将大“红包”锁定于相关板块和品种中应是较合理的选择。

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