海通证券：2016年要更灵活 投资需要折返跑顺水鱼财经

A股会破位下跌吗？

核心结论：①25 日大跌打击市场信心，调研问卷中投资者预期未来 3 个月市场再下台阶，1 月底低点成为新中枢。②全球大类资产价格的变化始于 15 年 12 月美联储' 加息、油价破位下跌，人民币贬值、去产能担忧加剧 A 股跌幅，1 月底来均已好转。③G20 后未来 2 个月国内外政策环境偏暖，目前不悲观，展望全年变数很多，不乐观。结构性亮点如' 两会中十三五聚焦的新兴行业、偏下游的价格品、资产注入的国改。

故事的起点：15 年 12 月全球大类资产价格生变。15 年 12 月开始' 全球股市下跌、原油价格加速下行、金属价格盘整、黄金价格上涨。这种变化产生背景是，美联储开始加息，并且市场预期美联储 16 年将会持续多次加息。' 美国收缩流动性改变投资者预期，市场风险偏好下降。2 月来情况已经在改善，美联储加息预期下降，原油价格企稳使得投资者情绪缓解，股市和油价企稳反弹，黄金暂停上涨开始盘整。放眼 2016 年全年，仍有很多不确定，美国毕竟开启加息周期了，3 月大概率不加息，但 6 月仍需观察，油价能否见底企稳、朝鲜半岛的局势需跟踪。

现在的位置：国内外背景比 1 月底 2 月初好转。从国内外环境看，现在比 1 月底 2 月初要好。25 日的大跌更多是获利回吐的情绪宣泄，大阴线再次验证我们之前总结的市场最近 1 年多来的新特征，投资者结构变化导致的市场容易急跌，即绝对收益投资者占比已经超过相对收益投资者，经历三次股灾后，止赢或止损更坚决。上周开始一线城市房价快速上涨成为市场关注的焦点，一线城市（北上广深地区）' 房地产销售面积只占全国的 5%左右，销售额 15%左右，目前仍很难推演全国销售和新开工改善，因此，政策短期难变，偏松的格局还要持续。资产配置角度，地产投资的黄金时代已经过去。部分投资者也同样担忧由于部分' 保险公司近期被处罚，将会影响保险资金进入股市，我们认为目前保险公司被处罚的情况仍然只是个别现象，并不影响整体趋势。

应对策略：目前不悲观，全年不乐观。25 日大跌，市场信心深受打击，辛辛苦苦两周累积的获利一天被吞没，的确伤人气，因此出现了调研问卷的结果，即投资者预期未来三个月市场再下台阶，1 月底的低点成为新中枢。其实现在国内外环境相比 1 月底 2 月初已经好转，投资者的悲观更多来自大跌产生的情绪波动。我们认为，目前不宜悲观，市场仍在震荡构筑阶段性的底部，未来 2 个月仍可以乐观一些。G20 会议后，3 月美联储不加息，中国阶段性稳增长，这个政策组合有利于市场。展望全年，不能太乐观，《2016 年可能反复的三大预期-20160223》中我们提出 2016 年最大的不同是，影响股市的因素，尤其是国内外的政策本身会摇摆，如美国经济' 数据持续好转、核心通胀高企，6 月仍可能加息，届时人民币贬值压力有可能重新再起，中国阶段性稳增长后未来政策仍可能变化，政治局会议提出“区间调控、定向调控、相机调控”。

因此，2016 年要更灵活，投资需要折返跑。投资机会建议找结构性亮点，包括“两会”热点、价格链、' 国企改革。

风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超出预期。

（策略研究团队 荀玉根）