中航证券：绝佳投资机会在小盘成长股 下跌中低吸顺水鱼财经

' target='_blank' >中航证券金融' 研究所董忠云 成果

今年以来截止3月1日，我国' 中小板指数从8393.83点跌至6138.75点，跌幅达26.87%，' 创业板指数从2714.05点跌至1934.92点，跌幅达28.71%。我们认为，随着' 大盘指数的持续调整，部分成长性' 股票 渐渐具有了估值优势，具备了长期投资价值，渐渐具备10倍牛股的基础。在此阶段，回顾道' target='_blank' >琼斯工业指数成分股的变迁经过，这或为成长股的' 投资策略提供一些参考。

道琼斯工业指数作为世界上最古老也是最被广泛使用的股票 指数之一。它跟踪' 美国最大的三十家蓝筹公司的股价波动情况，是' 美国股市乃至全球金融市场的一个风向标。除了充当股市风向标之外，' 道指的构成也能为我们提供很多有用的信息：自1885年2月16日第一次发布以来（当时只有11支股票 ），道指构成的30支股票 发生了巨大的变化；构成的变化不仅仅反映个体公司的兴衰，更是旧产业没落而被剔除，新产业兴起而被纳入的缩影。

西方经济学认为一个经济体的生产总量取决于劳动要素的投入、资本要素的投入和全要素生产效率。当劳动要素和资本要素的投入对一个经济体的边际作用达到一个峰值后，资本和劳动力的持续追加投入并不能同比例地推动经济总量的上升。而与之不同的是生产效率的提升却能长期稳定地带动生产总量的提高。全球经济或者某个国家的经济虽然交替经历衰退或者繁荣，但从长期来看符合螺旋上升的趋势。这是因为代表生产效率的科技发展水平和劳动力的教育水平是逐渐上升的，而这正是成长股概念的核心逻辑。新旧产业的交替作为新技术崛起、旧技术没落的载体，不但是孕育十倍牛股的沃土，还是通过提高一国全要素生产率推动国家走向强盛的' howImage('stock','1_600405',this,event,'1770') 动力源(' 600405,' 股吧)泉。

例如从1997年到2005年时间段，道指结构发生了重大调整。在这八年时间中道指的名录上有14家企业被新企业替代，即基本原料和重工业、石油天然气、消费品和服务以及交通逐渐让位于金融、医疗以、通讯及科技。而且这期间的调整见证了新旧支柱行业的交替，见证了微软、' 英特尔、' 思科和辉瑞等公司的腾飞，也标志着美国巩固了在' 生物医药和' 信息技术领域的霸主地位。

然而值得注意的是，从时间节点来看道指成分的变化是' 新兴产业完成阶段性成长的标志，当这些新产业出现在道指名录上时，其初步成长已经完成，投资者也错过了挖掘十倍牛股的时机。所以道指结构调整虽然始于1997年，但新兴产业的起步却要早上五至十年，也就是说最佳的投资机会应该提前到九十年代初：从1990年到1997年，微软的股价由每股0.44美元增长至每股7.15美元，回报率达到1508%；英特尔的股价由每股0.86美元增长至每股11.61美元，回报率达到1245%；思科的股价由每股0.07美元增长至每股6.21美元，回报率达到8664%。道指成份股的调整为中国股市的投资策略提供了一个方向。

我国正进行供给侧改革，进行经济结构调整与产业转型升级。从经典生产函数看，供给侧改革核心在于提高全要素生产率。历史上比较典型的供给侧改革主要有两次，一次是20世纪70年代美国进行的“里根经济学”改革，另一次是' 英国“' target='_blank' >撒切尔主义”改革。美英两国供给侧改革均取得成效，经济逐渐走出来“滞涨”，实现了一定的转型，产业结构加速调整，而股市也再次创出新高。

与美英两国一样，随着供给侧改革取得一定的成功，我国新兴产业的崛起必然与未来巨型公司的成长保持一致的步伐，绝佳的投资机会就隐藏在' 互联网、传媒、生物科技和' 新能源等这些新兴产业之中。而今年以来大盘的调整，再次为投资者提供了选股与择时的机会。