中信建投：关注四大类国企改革的投资机会顺水鱼财经

" 中信建投策略周金涛

摘要

国内经济视角——第二库存周期低点已现

PMI" 数据详细拆解显示价格刺激下补库存效应明显，库存周期低点的出现在我们此前深度报告中的框架中。后续经济企稳回升的力度将视稳增长和供给侧改革的博弈所决定。在稳健且适度宽松的货币政策背景下，2016年寻求短周期复苏是中国实体经济容忍度迫近底线的诉求，也是中国经济转型与改革的短期需要。

全球宏观视角——资源价格的反弹对冲" 美国紧缩效应

美国2月非农数据超预期，近期通胀数据也显示经济依然在充分就业的状态上维持中周期后期特征。货币政策的紧缩效应有阶段性缓和但目前看不到中期的方向扭转。近期中国和能源国在供给侧收缩产能的做法使" 大宗商品和资源国货币反弹，是对冲紧缩效应的主要原因，美元震荡整固。后续需求复苏是趋势延续的关键。

政策梳理——聚焦供给侧改革与国企改革

" 两会政策主要聚焦于供给侧改革和" 国企改革，从我们的调查来看，对于政府工作报告而言，接近60%的投资者认为报告符合预期，结构上有亮点。当前来看，对于稳增长而言，重点依然在基建领域，基建投资增速将继续投资增速将继续扩大，铁建受明显提振重。

资金与情绪面跟踪——两会反响积极，周期板块躁动

根据我们的投资者情绪调查结果，目前市场整体仓位为46.8%，政府工作报告后市场情绪有小幅转暖的迹象。近期受周期股" 行情的影响，换手率提升融资买入的下降趋势出现了明显的扭转，公募基金各板块仓位仍然保持基本平稳，暂未出现显著的调仓和风格切换，但总体仓位水平在本周稍有下滑，说明一方面公募基金并不是本轮周期行情的主要推动者，另一方面也说明如果周期和蓝筹股趋势延续，未来小盘股仍然有明显的抛售压力。

A股策略：周期逆袭与国改坚守

对于后市，我们认为周期逆袭和国企改革仍是当前市场的主要矛盾。结合政府工作报告对国企改革的任务判断，对于接下来国企改革的投资机会，我们建议关注四大类方向：一是确定性机会，把握供给侧改革与国企改革的结合领域，即产能过剩行业国企的壳价值，一些资产负债率高，连续亏损，市值较小的国资上市平台，这些平台集团资产注入预期较强。二是科研实力较强的上市公司，这类公司受益于《国有科技型企业股权和分红激励暂行办法》，有望在混改、股权激励、员工持股方面做出表率。三是国资改革的新模式——国有资本投资运营平台试点机会。四是我们看好地方国企改革机会。我们认为在配套细则出台后，地方国改对接会非常快。看好上海、深圳第一集团国改机会以及广州、重庆、山东地方财政良好，领导层国企改革意识强的省份。

正文

一、策略观点与市场展望——周期逆袭与国改坚守

昨日我们在《建投策略研究》公众号上做了例行的A股投资者情绪调查，其中有一个问题是“从投资的角度，如何评价2016年政府工作报告？”从反馈的结果看，接近60%的投资者认为报告符合预期，结构上有亮点；另外40%，好于预期与低于预期各半。从统计结果来看市场对报告并不悲观，甚至在结构上存在超预期的部分，多少为两会后市场的行情提供一些助力。我们认为2016年政府工作的重点是围绕“稳增长”与“改革落地”两条主线展开的。对于前者首次将社会融资总量列入报告，13%的年度同比增速高于2016年1月份12.7%的水平，表明了政府对经济底线的态度。此外对于GDP目标6.5%-7%区间调控，既反映了应对TFP下行阶段对经济的拉力的灵活性，也表明了稳增长的自由度，尤其是对于“十三五”而言，打好开局之年重要性不言而喻；而且从客观经济周期的规律而言，未来五年康波中周期将从衰退向萧条过渡，考虑到后续“滞涨”的魅影，留给政府发力的时间已不多，因此未来五年经济增速前高后低也许是政策所思之事。

从调控角度， 2016年是政策大年。积极的财政和稳健略松的货币政策的组合表明了政策对冲经济下滑的决心。考虑到中国增扩债务占GDP比重仅有57%（IMF，2014），赤字率从2.3%调升至3%，也许仅仅是积极财政的开始，地方债务置换的有序推进也会压低债务率上升的斜率。货币政策方面，2016年央行的资产负债表也有望重新扩张。特别是在第三库存周期展开下，全球经济弱复苏的预期下，美元指数阶段整固，为人民币走稳，国内货币政策自由度创造了空间。落实到投资角度，对大类资产而言，我们观察到美元阶段性震荡走弱，全球经济复苏与通胀预期的形成，对于以原油为代表的资源、大宗、周期行业无疑是配置时间。

聚焦到A股，作为市场上最坚定看多2016年资源和周期股的分析团队，我们在2015年11月、2015年12月和2016年1月相继推出《宿命与反抗》、《2016：为资源而战》和《世界大宗商品周期研究》等系列报告，成功地预判到2016年商品市场的反弹，并在大类资产配置框架内提示了资源、周期股的投资机会。我们在去年底年度策略会上提出“周期逆袭”的判断已部分得到印证。现阶段的周期行情还处于技术性反弹的第一阶段，主要受供给侧改革带来的产能收缩，价格上涨驱动的中上游的补库需求带动。考虑到经济企稳的因素与典型周期板块轮动的特征，我们认为接下来的配置重点要转到下游基建领域。报告安排2016年铁路基建规模在8000亿以上，为后续政策加码留出了余地。如果预期成真，铁路基建也有望走出2014年3月的对照行情。沿着我们周期框架的逻辑，下游补库带动的需求企稳将会使产出缺口回升，最终传递到工业增速的触底反弹，从而串联起第二波周期行情。

“改革落地”是政府工作报告中第二个亮点。我们清晰的看到2016年政府大力推进国企改革的决心。作为市场最坚定推荐和最系统研究国企改革的机构，我们在去年年度策略提出改革坚守的主张后，在后续的调研与研究中逐步看到了国企改革板块市场存在的明显预期差。国企改革所涌现的新活力、新公司、新模式，政策落地与企业对接加快一时间被市场所忽视。值得欣慰的是，我们在调查中发现这种预期差在部分弥合，市场对接下来国企改革板块的看法——有望启动和结构性机会占比达到了60%，超过了谨慎的占比。

对于A股后市而言，我们认为周期逆袭和国企改革仍是当前市场的主要矛盾。结合政府工作报告对国企改革的任务判断，对于接下来国企改革的投资机会，我们建议关注四大类方向：

一是确定性机会，把握供给侧改革与国企改革的结合领域，即产能过剩行业国企的壳价值，一些资产负债率高，连续亏损，市值较小的国资上市平台，这些平台集团资产注入预期较强。典型的例子是诚通集团下面ST美利，剥离造纸业务，大股东注入IDC。其他筛选出的" 个股如" 吉林化纤(" 000420," 股吧)，" 云铝股份(" 000807," 股吧)，" 西藏矿业(" 000762," 股吧)等。二是科研实力较强的上市公司，这类公司受益于《国有科技型企业股权和分红激励暂行办法》，有望在混改、股权激励、员工持股方面做出表率。如" 安泰科技(" 000969," 股吧)大力推进资产证券化率，发挥上市公司平台优势，推进以股权支付为主的收购兼并，做精、做优、做强、做大主业；顺应改革大势，推进混合所有制，探索员工持股。三是国资改革的新模式——国有资本投资运营平台试点机会。以运营平台为例，第二批试点诚通集团或会承担国资委出资人的职能，国资委下非上市资产注入预期较强。此外，未来诚通将承担国有股权的运营管理职能。对于集团下面上市公司与国有股权的对接，我们猜想可以通过发行定增，可转债等方式来购买国有股权，建议关注诚通集团下面三家A股上市公司" 岳阳林纸(" 600963," 股吧)、" 冠豪高新(" 600433," 股吧)、" 中储股份(" 600787," 股吧)。四是我们看好地方国企改革机会。我们认为在配套细则出台后，地方国改对接会非常快。看好上海、深圳第一集团国改机会以及广州、重庆、山东地方财政良好，领导层国企改革意识强的省份。

二、国内经济视角——第二库存周期低点已现

2.1、周期运行：领先指标发出触底信号

2015年11月，我们发布《中国经济即将触底》，报告以产能周期和库存周期的逻辑为出发点，探讨了关于中国经济周期运行的阶段性问题，并在市场上率先明确指出：中国经济将于2016年1季度出现库存周期级别的低点。按照目前的宏观指标来看，这一预言正朝着我们走来。

从本周公布的中采PMI数据来看，2月为49.0%，低于上月0.4个百分点，连续七个月低于荣枯分界线。分项来看，生产指数为50.2%，比上月回落1.2个百分点，但仍高于枯荣线；新订单指数为48.6%，比上月下降0.9个百分点；原材料库存指数为48.0%，比上月回升1.2个百分点。

从季节因素来看，PMI数据回落主要受春节假期因素，部分企业停工减产，导致制造业生产和市场需求均有回落。我们通过回溯历史PMI低点数据发现：自2005年以来PMI共有22次低点，其中1-2月共9次（2月共7次）、7-8月共9次，10-11月共4次。2月是年内PMI的主要低点。

值得注意的是，2月PMI原材料库存和原材料购进价格相较于1月分别回升1.8%和5.1%，出现“量价齐升”的现象，主要原因是大宗商品价格回升，企业前期库存较低，出现短期补库存的需求。这是第三库存周期开启过程经济震荡触底的表象之一，后续量价回升的持续性则需观察稳增长政策的出台力度。

2015年11月我们发布的《中国经济即将触底》的触底宏观指标体系来看：社会融资规模增速= 产出缺口= PMI原材料库存= 工业企业利润= PPI= PMI产成品库存= 产成品库存。社会融资余额增速在2015年11月触底后于2016年1月提速，实体经济的贷款需求有所回升，2月29月央行更是宣布再度降准；PMI原材料季调趋势项2月触底回升，预计2月产出缺口（工业增加值法）也将出现回升；PPI同比增速在连续5个月 -5.90%增速后，2016年1月打破“扭曲的平衡”后大幅反弹。

我们认为，中国本轮中周期第二库存周期低点已经出现，后续经济企稳回升的力度将视稳增长和供给侧改革的博弈所决定。在稳健且适度宽松的货币政策背景下，如何引导资金进入实体经济，将决定第三库存周期开启的力度。

2.2、 2016年周期价值板块迎来阶段性机会

从GDP同比增长的角度看，中国经济自2008年金融危机反危机以来，在经历了4万亿投资的大幅刺激后，自2009年初持续回升至2011年3季度。此后中国经济增长持续回落至今将近5年之久，中国经济增速呈现明显的中枢下移趋势。

在经历了4万亿的刺激后，中国经济出现了明显的产业结构资源错配，落后产业产能严重过剩的局面。而今中国人口红利已出现拐点，资金配置效率偏低，城乡二元结构仍存等问题，都是中国开启内生增长所需要解决的主要问题。未来3-4年的时间将是中国逐步进行经济与产业结构升级转型的攻坚时刻。这也是提出“供给侧改革”推行结构性改革与“去产能、去库存、去杠杆”的宏观目标的应有之义。因此，未来3-4年的时间，中国经济仍将在“转型与升级”的背景之下震荡调整，这是中国经济中长期的基本趋势。

然而，中国经济在经历了近5年的下降后，多项经济指标已降至2008年金融危机的底部，这是上一次大规模推行稳增长政策的“敏感地带”。2016年作为“十三五”开局之年，供给侧改革的推进仍需推动需求侧的改革，稳增长是经济中长期改革的短期需求。

从实体经济数据来看，自2015年年初以来，" 房地产价格已开始大幅反弹，并伴随着的回升。而自2015年这一次的反弹却并没有如以往一般带动房地产投资的大幅回升。这是中国工业化中后期中国经济转型过程中必然出现的“特殊性”。作为拉动经济周期回暖的主要行业，2016年开春以来，多地房地产去库存政策发力和汽车购置税减半的持续刺激下，房地产和汽车销量数据明显回暖，房地产2016年1月与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有29个，上涨的城市有31个，持平的城市有10个；大宗商品价格也出现明显的触底回升的趋势。

因此，中国经济在经历了长期下以后将引来第二库存周期触底后的复苏，这是中国实体经济容忍度迫近底线的诉求，也是中国经济转型与改革的短期需要。

2.3 经济展望：第二库存周期低点已现

作为市场上最坚定的周期守望者，我们周一即将发布《反抗低点既已现，宿命滞胀还复来》的最新周期观察。我们再次提示：中国本轮中周期第二库存周期低点已经出现。

后续经济企稳回升的力度将视稳增长和供给侧改革的博弈所决定。在稳健且适度宽松的货币政策背景下，如何引导资金进入实体经济，将决定第三库存周期开启的力度，而最终滞胀将不可避免，这就是第三库存周期的宿命。从投资的角度看，仍处历史大底的超跌早周期品种（有色、化工、煤炭等），已出现了明显的配置意义。

三、全球宏观视角——资源价格的反弹对冲美国紧缩效应

海外方面近期最主要的就是对于美国通胀和就业方面的数据进行的跟踪。非农就业方面，美国2月季调后非农就业人口增加24.2万，增幅远超过预期值19.5万，前两个月非农数据也明显上修，同时失业率持稳于4.9%。在薪资水平方面，美国2月平均每小时工资年率上升2.2%，升幅不及预期值和前值（均为2.5%）。总体来看，美国迈向中周期后段的充分就业特征依然在维持。另外，通货膨胀方面，1月份美国CPI和核心CPI有明显的反弹。进入去年4季度后，随着3季度全球金融市场冲击的消退，美国的通货膨胀率就开始上行。目前市场认为3月份" 加息的概率较低，美联储要同时考虑包括美国企业融资成本等在内的问题。不过当前的就业数据和通胀数据至少说明，美国当前仍然是紧缩通道，只是控制节奏，还不会有中期方向上较大的变化。

对于美国的短周期而言，2015年上半年随着美元的震荡走弱，短周期在2季度后半段出现了下跌中继，进入3季度后，随着金融市场的“全球变局”，美国库存周期加速下滑，当时也是9月份制约美联储加息的因素之一。进入4季度后，产出缺口依然处在加速下探的过程中，不过在11-12月份，其领先指标已经出现了向上，结合美国2月份供应商协会（ISM）PMI数据的反弹，可以判断当前美国处于短周期的修复中。中美之间共同展开库存周期的路径仍然是未来重要的看点。另外，美国的耐用消费品订单也在近期有所修复，和中国2月份的重卡销售增速修复课共同视作第三库存周期修复的重要线索。

新年以来，我们在一系列关于全球大类资产运行的点评中都提出了这样的观点，即在当前对于负利率和过度宽松进行反思的背景下，全球的主要出路在于通过对冲大宗商品价格体系的修复和第三库存周期的开启。而从供给侧的改善和需求侧的推进是价格体系修复和库存周期修复的根本，也就是风险偏好修复的基础。而当前中国供给侧去产能与产油国达成冻产协议的推进，以及中国财政政策扩张和稳增长政策的发力等问题的推进更是未来需求恢复的基础。针对中国经济的政策，有利于维持人民币汇率的稳定，在这个基础上，有利于向全球金融市场输出稳定。在这样的背景下，近期全球出现了大宗商品的反弹以及资源国货币的反弹，这样就对冲了当前的紧缩效应。后续主要的观察点是当中美的库存周期进一步修复之际，全球经济的基本面复苏的成色会被美国重新开启的紧缩效应进行验证。

四、政策梳理——聚焦供给侧改革与国企改革

1、环保部开启机构改革，环保投资望加速：3月3日，环保部官网发布《关于环境保护部机构调整的回应》，回应证实，去年2月，中央有关部门批复同意环境保护部机构编制作部分调整，不再保留污染防治司、污染物排放总量控制司，设置水、大气、土壤三个环境管理司。环保部表示，这是贯彻落实中央关于加强生态环境保护、推进以改善环境质量为核心各项工作有效开展的重要举措。

这标志着环保部机构改革走出了坚实一步，有利于更好统领环境治理，打好大气、水、土壤污染防治“三大战役”。近年来随着大气十条、水十条相继出台，大气和水污染治理的各项重点工作已明显加快。环保部也表示，今年要出台土十条并全面实施。

2、国资委召开国企改革专家座谈会：3月1日下午，国资委主任、党委副书记" 肖亚庆主持召开国企改革专家座谈会，座谈会上，大家对当前国内外宏观经济形势进行了深入分析，围绕更好推动国企发展、以管资本为主加强国资监管、完善国企法人治理结构等国企改革重点问题进行了深入研讨交流。肖亚庆表示，感谢各位专家长期以来对国企改革发展和国资监管工作的关心和支持，国企改革是经济体制改革的重点环节，党中央、国务院高度重视，社会各界十分关注，当前国企改革进入关键时期，更加需要汇众智、集众力，集思广益、凝聚共识，希望各位专家一如既往地关心国企改革发展，多提宝贵建议，共同推动国有企业做强做优做大，为国民经济社会持续健康发展作出更大贡献。

3、财政部提高十三五煤层气开采中央财政补贴标准：3月1日，财政部发布通知明确“十三五”期间，煤层气（瓦斯）开采利用中央财政补贴标准从0.2元/立方米提高到0.3元/立方米。通知还表示，将根据产业发展、抽采利用成本和市场销售价格变化等，财政部将适时调整补贴政策。据之前报道，“十三五”能源规划是中国油气改革的窗口期，势将加大对煤层气的开发力度，国家能源局颁布的《煤层气勘探开发行动计划》，提出到2020年，建成3至4个煤层气产业化基地，抽采量力争达到400亿立方米，远超“十二五”的开发目标。

业内人士表示，中国发展煤层气产业是刚性需求，未来行业发展空间巨大，十三五期间开发步伐将进一步加快：煤层气产业利用率普遍提高，先采气后采煤的格局基本形成，加上抽采关键技术取得突破，产量大幅提升，行业发展有望取得新突破。为配合环保能源发展，中央积极推动利用煤层气以建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系。煤层气产业改革持续升温，这一催化剂将刺激投资者关注油气板块。

4、发改委：加强东北地区供给侧改革：据国家发改委网站3月2日消息，2016年是推进新一轮东北振兴的开局之年，国家发展改革委将按照党中央国务院决策部署，以贯彻落实《关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见》为主线，着力加强东北地区供给侧结构性改革，贯彻落实好相互配合的五大政策支柱，抓好“三去一降一补”五大任务落实，加大对东北地区的支持力度，努力推动形成新一轮东北振兴的势头。

一是组织落实好《若干意见》，编制好《东北振兴“十三五”规划》。二是支持东北地区深化国资国企改革。三是研究支持东北地区等老工业基地产业转型升级的指导意见。四是研究提出支持资源枯竭城市转型的后续政策措施。五是进一步扩大对内对外开放。六是加强经济形势研判和政策储备。

5、商务部：积极支持外资以并购方式参与国企改革：3月2日，商务部新闻发言人沈丹阳就外资以并购方式参与国企改革相关问题表示，我国近几年外资并购呈稳步上升趋势，但其规模和占比仍远低于国际水平。“关于外资以并购方式参与国企改革，我们认为应予以积极支持。”

据了解，有关扩大利用外资和提高利用外资水平的具体政策与措施正在研究之中，商务部初步考虑：一是要继续完善投资环境，进一步增强外资对华投资信心；二是要把利用外资同转变经济发展方式、调整产业、区域结构紧密结合起来，发挥引资、引智、引技协同效应；三是要加强外商投资" 法律体系建设，加快修改“外资三法”，制定外国投资法，争取在2016

6、两部委启动财政支持地下综合管廊试点工作：3月2日从财政部获悉，财政部出台《关于开展2016年中央财政支持地下综合管廊试点工作的通知》，财政部、住房城乡建设部决定启动2016年中央财政支持地下综合管廊试点工作。

7、央企调整重组指导意见文件即将下发：《经济参考报》3月3日报道，日前获悉，作为国企改革顶层设计“1+N”文件的重要组成部分，有关推动中央企业结构调整与重组指导意见的文件已经基本成型并即将下发。作为国企改革的重中之重，随着顶层设计的不断完善，央企有望迎来并购重组的浪潮。

2月25日，国资委副主任" 张喜武宣布，经国务院国有企业改革领导小组研究决定开展国企改革“十项改革试点”。日前从国资委了解到，目前，国资委正在力推十项改革试点落地，兼并重组也首次纳入十项改革试点的重要组成部分。据了解，国资委将坚持“成熟一户、推进一户”的原则继续深入推进，探索的重点将放在央企重组整合的具体有效模式、专业重组的有效措施以及内部资源整合的有效做法等方面。

8、中国（独立炼厂）石油采购联盟正式宣布成立：2月29日，中国（独立炼厂）石油采购联盟正式宣布成立，联盟囊括" 东明石化等取得原油进口和使用资质的5家地炼，约占有进口资质的地方炼厂总数6成。联盟遵循协同、非营利、自愿以及合规原则，组织有进口配额的地炼企业建立集中采购进口原油平台，集中采购进口原油，实现集中采购、一致谈判、统一价格、集中结算、集中贷款。

进口原油使用权和进口权的放开，是国内成品油迈向市场化尤为重要的一步。在此之前，仅中石化、中石油、中海油等国企有进口资质。权利的放开，加之联盟的成立，国内独立炼厂再次“抱团”，挺近国际原油贸易市场，不仅有利于提高我国独立炼厂在国际中的话语权，同时也打破国内原油使用的垄断局面，完善国内成品油市场秩序。

9、" 中国远洋和" 中海集运宣布公司将有重大资产重组：3月1日，中国远洋和中海集运两家上市公司分别在晚间" 公告称，公司将有重大资产重组，相关交易已获得国资委批复。据中国远洋官网消息显示：根据国资委批复，同意我公司将所持有的中远散货运输（集团）有限公司100%股权转让给" 中远集团；同意中海集装箱运输股份有限公司、中海集装箱运输（香港）有限公司将所持有的中海集装箱运输大连有限公司等33家公司国有股权分别协议转让给中远集装箱运输有限公司、大连中远国际货运有限公司、上海泛亚航运有限公司、" 中国海运（东南亚）控股有限公司和" 中远太平洋有限公司。此外，中国远洋还表示，中国远洋本次重大资产重组涉及的佛罗伦货箱控股有限公司、中海集装箱运输（香港）代理有限公司的国有股权协议转让事项也分别获得中远集团及中国海运（集团）总公司的批准。

而中海集运则在官方表示，根据国资委批复，同意中国远洋运输（集团）总公司将持有的" 渤海银行股份有限公司197531.50万股股份协议转让给中海集团投资有限公司；同意中国海运（集团）总公司和广州海运（集团）有限公司等分别将所持有的中海集团财务有限责任公司20%国有股权、中海集团投资有限公司的国有股权协议转让给中海集运；同意中国海运（集团）总公司将所持有的中海集团租赁有限公司100%国有股权协议转让给中海集运等。

此外，中海集运本次重大资产重组涉及的中国海运（新加坡）石油有限公司、中海绿舟控股有限公司、海" 东方国际投资有限公司、宁" 保险经纪有限公司国有股权协议转让事项已获得中国海运（集团）总公司的批准。

五、主题推荐——资源与房地产后，聚焦基建领域

5.1 稳增长还看基建

“十三五”的目标是稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险，其中“稳增长”成为政府的第一要务。随着纷繁复杂的国际环境与中国经济深化改革的内在要求，我们相信今年的国家经济政策的发力点依然在于稳增长，而稳增长的关键则是稳投资。从固定资产投资数据上来看，07年至今，制造业、房地产、基础设施这三项的固定资产投资完成额之和占到总投资的80%左右，足以说明这三项在投资中的重要。

当今，制造业转型升级，老旧产能逐渐淘汰；房地产一线城市房价暴涨，二三线城市库存维持高位，房地产出现结构性问题；那么对于政府而言，只剩下促基建一条路。从历史上看，09年中国受到次贷危机影响，一季度GDP同比增速仅6.2%，制造业、房地产投资双双下滑，国家唯有靠国家主导的基础设施建设拉动GDP增长。

5.2 基建仍大有可为

近年来，基础设施发展较快，取得了良好的成绩。不过，我们仍与发达国家存在较大的差距。我们统计了八国集团的公路、铁路和机场拥有量和密度，我们发现，得益于中国近年来在基础设施上的大力投入，中国的公路、铁路建设总里程已达世界第二，机场数量已达世界第四。不过，我们的基础设施密度与其他发达国家依然存在较大差距。从人均上来看，这三项均排在最后，仅为美国的0.16，0.11，0.008倍；如果按国土面积进行平均，公路里程已达美国0.68，铁路为美国的0.49，机场数量仅为美国的0.03。

不仅如此，中国的基础设施建设是与人口密度挂钩，十分不平均，呈现东部沿海、中部、西部密度依次递减的趋势，导致我国中西部基础设施供给有限。中西部地区地理条件恶劣，又集聚了大量贫困村县，他们对于基础设施的需求又十分急迫。因此，我国的基础设施建设远未达到满足两个一百年目标亦或是成为一个世界强国应有的要求。

5.3 基建投资增速将继续扩大，铁建受明显提振

我们预计，在十三五期间，为实现GDP年增长6.5%以上，基础设施投资增速需要有所扩大，维持在年20%左右的增速水平上，换言之2016年需要15.8万亿元左右的投资规模。从已经流传出的部分行业十三五规划当中，我们整理可知，交通类作为基建的传统项目，依然是十三五期间的重点。

铁建是交通类基建的核心。在“十三五”规划要求，到2020年，全国铁路营业里程达15万公里，其中高铁营业里程达到3万公里、覆盖80%以上的大城市，计划总投资达3.5-3.8万亿元。对比“十二五”成果，铁路营业里程达到12.1万公里，其中高速铁路超过1.9万公里。全国铁路固定资产投资完成3.58万亿元。显然，“十三五”规划并没有明显超出预期的地方，但是从目前来看，铁路作为交通类基建项目的大头，在实现上文所言的基础设施投资年复合增长20%时，必定起到稳定器的作用。所以，我们认为，2016年铁路固定资产投资增速应维持在20%左右。2015年全国铁路固定资产投资完成8238亿元，2016年将超预算完成9800亿左右，达到历史铁路投资" 高峰，而这将超过现有预算1800亿元。

这不难使我们想起2014年初，国务院在不到4个月的时间内，连续三次提高铁路预算，把预算从6300亿元，一路涨到8000亿元。这一举措，引起市场广泛关注，吸引了大量资金进入铁建行业。众所周知，上一轮大牛市始于2014年7月22日，是由中国南北车合并等国企改革因素引发的市场对于中国改革牛的强烈预期。不过经我们研究发现，早在3月，第二次提高铁路投资预算时，铁建股行情便开始启动，相对沪深300存在10%-15%的超额收益。收益标的：" 中国铁建、" 中国中铁、" 中国中车(" 601766," 股吧)等。

六、资金与情绪面跟踪——两会反响积极，周期板块躁动

根据我们的投资者情绪调查结果，目前市场整体仓位为46.8%，20%以下和80%以上仓位投资者比例最多。“两会”期间公布的政府工作报告显示，2016年政府工作的重点基本是围绕“稳增长”与“改革落地”两条主线展开，从反馈的结果看，接近60%的投资者认为报告符合预期，结构上有亮点；另外40%，好于预期与低于预期各半。这说明市场对报告并不悲观，甚至在结构上存在超预期的部分。我们也从投资者角度对“稳增长”和“改革落地”做了相关的问卷调查，市场反馈显示超过5成的投资者认为国内经济有望在3季度以前企稳；国改预期方面，我们在此前调研和研究中发现国企改革板块与市场存在显著的预期差，而本轮调查结果中看好国改落地和希望寻求结构性机会的投资者接近6成，超过了谨慎的占比，显示出这种预期差在部分弥合。

受本轮周期行情影响，本周上证A股整体换手率大幅上升，“两融”交易比也终止之前的下降势头，开始出现反转，反映了市场投资者情绪趋热。从腾落指数的走势来看，本周市场量能进一步增强，并突破前高，周五开始出现小幅下滑，提示短期市场可能存在调整风险。关于本轮周期行情的调查结果显示，市场对于当前周期行业反弹持续时间的预期多在一个月之内，板块方面，看好上游煤炭、钢铁、有色的投资者居多，看好下游基建领域的投资者其次，考虑到周期板块的轮动特征，接下来投资者预期很可能传导至中下游周期行业。

市场资金方面，本周A股市场整体资金流入大幅攀升，但不同板块的资金流动分化明显，" 创业板资金流入强度在本周出现剧烈波动，沪深300则持续上扬。在A股周期行情的带动下，海外资金也持续看好A股的投资价值，除周四之外，本周的沪港通资金呈持续净流入状态。创业板与沪深300的整体PE比在本周大幅回落，也反应了市场投资者对于周期、蓝筹股的偏好。

公募基金各板块仓位仍然保持基本平稳，暂未出现显著的调仓和风格切换，但总体仓位水平在本周稍有下滑，说明一方面公募基金并不是本轮周期行情的主要推动者，另一方面公募基金对于周期行业反弹的力度和可持续性的信心普遍不足。此外，考虑到目前公募基金仓位中小市值" 股票 占比最多，而在周期行情中小盘股的相对收益最低，如果周期行情得以延续，未来须警惕市场对于小盘股的抛售压力。