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' target='_blank' >民生证券李少君/杨柳
1、美联储： 2月份就业' 数据表现超预期，且钳制通胀上行的原油价格暴跌短期趋弱，受' 美国经济复苏提振，全球风险资产迎来反弹。就业数据公布后，美联储3月份' 加息概率小幅上升，但依然不足10%，市场对今年首次加息的预期从6月份提前到了4月份。
2、欧洲央行：欧元区2月份再陷通缩困境，PMI创12个月新低；德银巨亏暴露欧洲' 银行业危机隐患；' 英国退欧公投将增加系统性风险；日本央行意外降息为欧央行继续宽松带来动力。从内外环境看，市场普遍预期欧央行3月进一步宽松。
美国2月经济与就业数据缓和全球避险情绪，德银事件引发的欧洲银行业危机担忧弱化，中国政府稳增长决心缓解市场对于' 新兴市场经济下行的担忧，美联储暂不加息与欧央行再度降息预期有望为3月全球股市带来反弹窗口。
美国：就业和通胀改善支撑基本面回暖，3月风险溢价预计将回落。
欧元区：3月欧央行宽松将证实经济低迷忧虑，风险溢价攀升或延续。
人民币：稳增长政策有助人民币汇率短期企稳。
美元指数：欧央行3月再宽松预期与超预期经济数据支撑美元走强。
英镑：英国6月举行退欧公投，公投前各方博弈将令英镑中短期承压。
4、商品：' 大宗商品进入全面反弹阶段
原油：' 沙特与' 俄罗斯同意冻产，产油国3月会议再起预期，提振情绪。
工业商品：中国一系列稳增长政策提升需求预期，助推铁矿石、螺纹钢等价格上涨。
风险提示：油价持续探底，全球金融市场震荡加剧，避险情绪再度升温。
第一
3月美、欧两大央行将召开议息会议，全球翘首以待欧美央行货币政策进一步行动，欧洲央行和美联储将分别在北京时间3月10日19：45和3月17日02：00宣布议息会议结果。自从美联储去年12月启动加息，美欧央行货币政策出现20多年未有的分化，未来美欧央行货币政策是分是合将成为影响全球大类资产配资的关键因素。
美联储：外围经济动荡影响美国经济复苏，3月加息概率不足20%
2月份就业数据表现超预期，且钳制通胀上行的原油价格暴跌短期趋弱，受美国经济复苏提振，全球风险资产迎来反弹。就业数据公布后，美联储3月份加息概率小幅上升，但依然不足10%，市场对今年首次加息的预期从6月份提前到了4月份。
从经济来看，制造业萎靡影响服务业，外围经济不振拖累美国，经济景气度下降。1月生产者价格指数（最终需求）和工业生产指数还在下滑，1月工业生产总值增速在0附近徘徊，实体经济需求不振制约供给侧的生产扩张。1月美国中小企业信心指数处于下行通道，PMI指数跌至2012年10月来的最低水平，2月服务业PMI指数甚至跌到49.8，而前值为53.2，制造业萎靡通过风险偏好拖累服务业。自美联储从2014年11月退出QE3，美元指数从86.9一路攀升至去年底的99.1，新兴市场货币贬值资本流出压力加大，新兴市场疲软拖累美国经济复苏节奏，G20会议仍未推出联合经济刺激政策，3月美国经济难见改善亮点。
从就业来看，2月份非农大超预期，但时薪有所回落。美国劳工部公布的数据显示，2月份的非农就业人口增加24.2万人，大超市场预期的19万人。劳动力总量在以逾十年来最快速度增长，拥有工作的劳动年龄人口比例（就业率）攀升至59.8%，为2009年4月来最高。但是， 2月份平均时薪下降0.1%。此前一个月时薪上涨0.5%曾提振市场对长久期待的工资最终回升的希望。2月服务业PMI大幅下行并跌破枯荣线，即使剔除季节性及天气等因素影响，在全球经济低迷下服务业景气度恐不能迅速回升，服务业萎缩为劳动力市场的继续复苏增加了隐患。
从通胀来看，油价底部反弹，短期钳制通胀的力量趋弱。美国1月PCE当月同比增长1.25%，核心PCE当月同比增长1.67%，创2012年11月以来最高，远超市场预期，渐近美联储的目标。美联储副主席' target='_blank' >费希尔认为美元升值和原油价格下跌拖累通胀企及2%的目标，若油价企稳、美元止升，美国通胀很快会达到2%。目前看来，钳制通胀的两大因素：油价下跌和美元升值都发生了改变。国际原油价格已经从1月份的27美元涨至40美元附近，冻产协议下，原油价格有望短期保持在35元上方。3月初以来，美元指数终止上行趋势，进一步缓解通胀下行的压力。
因此，美联储3月份加息时机尚未成熟，亟待经济景气度进一步回升。总体上看美国就业数据较好，支持美联储启动加息，钳制通胀上行的力量趋弱，近期通胀边际改善或有可能，但经济景气度下滑，美联储启动加息时机未成熟。
美联储实际利率与影子联邦基金利率持平，年内加息节奏趋于放缓。美联储12月启动首次加息时，影子联邦基金利率和美联储实际利率基本相符，加息符合经济需要。美联储加息对全球流动性形成考验，1月全球股市迎来大调整，市场预期发生转变。根据美联储12月议息会议公布的利率预期点阵图，2016年底美联储基金利率中值维持在1.375%不变，暗示未来一年可能加息四次。但根据3月初芝加哥商业交易所联邦基金利率' 期货价格显示，3月宣布加息概率仅为1.9%。
欧元区经济数据进一步恶化，通胀再现负值。欧盟统计局2月29日发布的最新数据显示，欧元区2月消费者物价指数（CPI）同比下滑0.2%，为去年9月以来首次出现负值，不及预期。2月核心CPI同比增长0.7%，同样不及预期，创2015年4月以来最低水平。1、2月份欧元区Markit综合PMI大幅下挫，创过去一年新低。
欧洲经济和政治因素交错影响，银行危机揭露欧洲问题冰山一角。原油暴跌带来巨量能源类坏账，2015年德意志银行录得大幅亏损，德银股价暴跌至历史低位，引发欧洲银行股集体沦陷，市场对于欧元区银行业爆发系统性危机的担忧正在加剧。近期欧洲难民问题引发欧洲经济、社会问题和人道主义危机，对欧洲的团结和应对能力形成考验，且6月23日英国将就是否退出欧盟进行公民投票，欧洲一体化进程遭遇新挑战。
虽然欧洲QE宽松效果不及美国，但流动性注入为当下应对潜在银行危机的上选。08年金融危机及09年欧债危机后，欧美央行均大举推行宽松货币政策，美国金融体系以直接融资为主导，利率传导效应更为明显，而欧洲则是银行业为企业融资的主要渠道，货币政策能否有效取决于银行的借贷意愿，加之欧洲银行业去杠杆相对滞后，利率传导机制受损，欧洲QE宽松效果不及美国。欧洲自2013年就进入负利率时代，负利率政策挤压银行通过存贷差获取收益空间，德意志银行问题再度诱发市场对欧洲银行业担忧，通过QE为市场注入流动性，将利于提振投资者信心。
欧央行上轮低于预期的宽松引发动荡，预计本轮宽松将降息和QE双双发力。去年12月欧洲央行再次降息10个基点至-0.3%，基本符合市场预期，QE规模并未变，而市场预计QE规模将从600扩大至750亿欧元。欧洲央行不及预期的宽松和美联储加息靴子落地加剧' 欧洲股市动荡，从去年12月初至今年2月末，富时100（-3.2%）、' 法国CAC40（-12.2%）、' 德国DAX（-16.6%）和' 意大利指数（-21.3%）连续三月下跌。据路透对18名交易员投票调查显示，欧洲央行在3月宣布降息概率为100%，扩大QE规模概率为50%，市场对于欧洲央行启动宽松的预期强烈。本次议息会议欧洲央行预计也将考虑更多市场对宽松的心理预期，预计宽松将降息和QE齐发力。
预计欧央行将降息10个基点至-0.4%，预计QE每月购买规模将扩大100~300亿欧元。欧洲央行再度降低负利率虽可能有损银行' 业绩，但欧元区通胀水平已连续三年不及或接近此前设定的2%通胀目标，通缩压力下欧洲央行被迫无奈降息，预计欧央行将降息10个基点至-0.4%，QE每月购买规模扩大100~300亿欧元，QE购买规模扩大是为填补12月市场对QE的预期差。当然德国国债供给规模相对有限，QE也或将面临技术性问题，欧洲央行或将废除债券购买量与经济规模匹配的限制、增加购买企业债、将购债收益率与存款利率脱钩等。
预计欧央行启动宽松后欧元趋于贬值，短期提振欧洲股市。2月日本央行降息超预期，日元升值源于市场避险情绪升温，资本撤离新兴市场回流日本。预计3月欧央行降息基本符合市场预期，欧洲银行危机暴露经济问题，欧洲吸引避险资本流入的可能性不大，避险情绪对欧元升值提振力度不大。美国相对较好基本面支持强势美元，欧央行降息后欧元相对还具贬值空间。欧洲股市在去年12月不及预期的宽松后显著回调，3月美联储大概率不加息，而欧洲央行启动较前次更大力度的宽松，宽松对股市更多是利好。
第二
春节期间全球股市表现不佳，欧日央行相继实行的负利率加剧全球投资者对银行基本面担忧，全球风险厌恶情绪升温。具有避险属性的日元近期大幅升值，2月COMEX黄金价格涨幅度达10%左右，美国经济数据好坏半参引发市场对美联储年内加息节奏多有揣测，但2月美国核心PCE指数和ADP就业数据超预期，美元指数经历戏剧性的V形反转，美联储加息时点和节奏再度成为市场关注的热点。
欧洲银行业系统性风险回落，美国经济再现企稳迹象，全球股市暂获喘息机会。美联储启动首轮加息后，全球流动性收紧，全球股市在1月迎来大幅调整。2月初德银危机引发市场恐慌，全球风险偏好降低，全球主要市场在2月上旬再度经历大幅下行调整。' 新浪财经2月12日报道，德意志银行回购54亿债券，受消息提振，德意志银行在2月12日飙涨11.6%，银行股强势反弹带动欧元区市场股指上行，叠加3月美联储加息缺席和欧洲央行加大宽松力度两大预期，以及美国2月份就业数据大超预期，全球风险偏好受到提振，主要市场股指在2月中下旬展开反弹。
亚太市场整体更疲弱，市场对经济基本面担忧影响风险偏好。进入2月日元进入快速升值模式，仅2月上旬日元兑美元汇率大涨6.4%，新兴市场经济下滑风险驱动日本境外投资资本回流国内避险，但日元快速升值令市场对日本出口能力担忧，同期' 日经225指数大跌14.6%，股指创下14个月新低，国内避险情绪也升温。2月16日日本央行意外推出负利率，宽松货币政策释放的流动性对' 日本股市有一定提振作用，日经225指数在2月中下旬弱势反弹，2月内日经225指数总计跌去8.5%。供给侧改革和稳增长政策催化A股展开反弹' 行情，2月上证综指最高涨幅近7%，但大半个月微涨行情再次遭遇股灾4.0侵袭，2月上证综指最终以1.8%的微跌收尾。整体看，日本经济继续滞涨，中国经济增速放缓，亚太市场经济发展无亮点，市场对经济基本面的担忧开始影响市场风险偏好，亚太市场整体表现更疲弱。
' 美股上市公司业绩略有改善，但估值高企困扰美股。以' 标普500成分股为例，其中共有448家公司公布2015年利润增速为正，在已公布年报公司中有52.7%的公司实现净利润正增长，美国企业2015年年报业绩较三季报边际略有改善。虽然自1月以来全球风险资产经历大调整，但美股在2月末的估值依旧略高于2015年5月21日标普500股指最高点处的水平，估值修复难为推动美股上行的动力，加之美联储步入加息周期，对于后市更多期待基本面的改善驱动美股上行。
A股与美股行业映射并不显著，供给侧改革和稳增长政策成A股上行逻辑。美国行业景气度直接影响美股各行业表现，美国原材料、电信服务和工业行业涨幅靠前，' 能源行业垫底。2月全球避险情绪升温下，2月COMEX黄金涨幅达10%左右，带动金属和采矿板块上涨29.75%。2月ICE布油表现为弱反弹，涨幅仅为1.8%，油价低位徘徊迫使美国页岩产业持续收缩产能，能源板块下跌6.85%。驱动A股行业上行的逻辑更多来源于政策预期催化而非行业基本面改善，A股2月大涨行业为' 有色金属、石油石化、煤炭、钢铁、' 房地产和农林牧渔等，在稳增长政策同供给侧改革的微妙平衡中，传统亟待去产能的周期性行业在2月录得相对收益。
2、债券市场：全球经济复苏步调不一致，风险溢价和期限利差将表现分化
美国就业和通胀数据大幅改善。1月美国失业率为4.9%，创09年以来的低位，劳动参与率总体呈现下降趋势，但近期略有反弹。2月非农就业人数增加24.2万，远超预期的19.5万。1月PCE同比增长1.25%，核心PCE同比增长1.67%，通胀远超市场预期，钳制美国通胀回升的因素为美元升值和大宗商品价格暴跌，实际通胀水平或更高。
美国经济复苏整体较为稳健，但美联储3月加息仍是小概率事件。美国房价指数呈温和回升，已开工新建私人住宅却呈现加速下滑，房价的温和回升更多源于房屋供给收缩，房地产市场的需求整体未现强劲回升。2月美国供应管理协会（ISM）制造业指数49.5，非制造业指数53.4，均超预期。总体来看，近期较为强劲的经济数据显示美国经济复苏较为稳健，这令市场中美联储加息的谈论又起，目前看，3月加息仍是小概率事件，如果美国经济数据持续保持向好，那么16年美联储仍有可能再次加息。
加息缺席和欧央行宽松将助美债风险溢价回落。1月全球金融市场动荡下美股也随之下跌5.5%，美银CCC级及以下债券收益率飙升至20%左右，美国国10年期国债收益率继续下探至历史低位附近，市场风险溢价迅速攀升3.93%。从期限结构看，2月末短期3个月国债收益率升至0.33%，创2009年以来的新高，从美联储启动加息至2月底长短期利差迅速收窄60个基点，市场担忧美国经济发展前景。3月美联储加息概率低于20%，欧洲经济不景气迫使欧央行加大宽松力度已成定局，美国国内通胀和就业表现良好，经济不景气主要受新兴市场经济下滑拖累，3月风险溢价预计将趋于回落。美联储年内启动加息的概率约为五成，远低于去年12月议息会议上美联储预估的四次加息，加息预期延后将利于美国经济复苏基础更稳固，预计3月利率曲线更加陡峭。
欧元区：欧央行3月进一步宽松已基本成一致预期，对风险溢价抑制作用有限
欧洲经济整体偏脆弱，各成员国复苏节奏不一致。2月欧洲核心国家制造业PMI略低于前值，德法数据不及预期，且有加速下行趋势，外围国家制造业PMI略有上涨，整体上PMI仍在09年欧债危机以后的高位区间运行，欧洲经济整体呈弱复苏态势。欧洲区失业率从欧债危机后的改为缓慢下降，但是区域内分化趋势明显，德国失业率甚至低于08年金融危机前的水平，但边缘国家失业率依旧高企，经济复苏步调差异较大。
通缩阴影再度笼罩欧洲，信贷需求不振凸显欧洲宽松低效率。受能源价格疲软等因素影响，2月欧元区CPI不及预期，同比萎缩0.2%，创12个月新低，远不及欧央行制定的2%的通胀目标，通缩阴影再次笼罩欧洲。欧元区各国家非金融企业信贷规模增速趋于放缓，经济实力较强的法国和德国信贷增速逐步放缓，经济实力较弱的意大利和' 西班牙信贷规模仍在萎缩，欧洲央行的宽松并未有效提振信贷规模扩张，从而无法拉动投资和消费，对实体经济形成正反馈。总体上看，欧央行宽松趋于低效率，宽松并未实现银行信用风险偏好提振，信贷规模萎缩给经济蒙上通缩阴影。
德银危机暴露局部金融风险，欧央行3月进一步宽松预期升温。欧洲实体经济不景气下，金融风险还在加大，国际原油价格下跌拖累银行坏账规模大涨，2月德国银行危机导致恐慌蔓延，过去两月内欧洲银行业股价跌去20%。欧洲经济数据不景气，通缩死灰复燃，德银危机揭露冰山一角，市场普遍预期3月加大宽松的预期升温。欧央行或将继续扩大QE规模，鉴于债券规模市场有限，欧央行只购买收益率不低于改行存款利率的债券的规定或有松动，即使不降息，3月欧洲债券市场整体利率中枢下移将成大概率事件。
德国风险溢价或将攀升，在欧央行QE刺激下利率曲线将更加平滑。近期德国企业债券收益率反弹至半年来的高位，截止2月末10年期国债收益率下行至0.11%，从上轮降息至2月末市场风险溢价迅速攀升52个基点。从期限结构看，德国国债10年和1年期收益率均在继续下行，从上轮降息至2月末长短期利差空间持续收窄23个基点。欧洲经济复苏脆弱，市场预期欧央行加大宽松力度，QE扩容将扩大市场对长久期国债的需求（一般期限较长国债更容易高于银行存款利率）。整体上欧洲经济脆弱，市场对长期经济复苏存担忧，短端利率比长端利率更容易企稳，预计长短期利差还将继续收窄。总体上，虽然欧洲银行风险或将继续发酵的，但3月议息会议欧央行宽松预期升温，我们将看多10年期国债，长端利率还存下行空间。
日本对外贸易出口额持续萎缩，工业生产不振拖累经济增速放缓。日本GDP增速依旧在低位挣扎，日本四季度的CPI当月同比缓慢下移。外围经济低迷和本国需求疲软拖累日本进出口额下滑，1月日本的对外贸易总额大幅萎缩，进出口规模均大跌逾10%以上。日本工业生产仍处收缩通道，1月工业生产指数同比下滑3.8%，略有加速下滑迹象，工业生产价格指数同比下滑3.1%，连续10个月下滑。外围经济低迷重挫日本对外贸易，国内经济低迷无法有效提振内需，经济增速随之下降。
经济景气度下降，通缩阴影继续困扰日本经济。各项经济景气指数近期有所回落，2月日本PMI为50.1，环比下降2.3%。Sentix投资者信心指数大幅下挫，市场对经济未来担忧情绪升温。为应对通缩压力和刺激资本支出，日本央行祭出负利率政策，鼓励社会投资，以期实现经济发展。但数量型和价格型的持续宽松并未改善通胀，近期M2同比增速保持在3%以上，但2月CPI却降至0.0%，通缩压力再度袭击日本经济，旨在制造通胀预期的安倍经济学宣告失败。
日本债券市场风险溢价迅速攀升，利率曲线将更加平滑。在负利率政策出台后，10年期国债收益率迅速下行，企业债（BBB级）的利率先降后迅速反弹，截止2月底日本垃圾债券的风险溢价攀升13个基点。从期限结构看，日本央行降息后，日本长短期利率利差收窄7个基点位，长短期限利差创下20多年以来的新低。市场担忧实体经济持续下行，央行已经无路可走才祭出负利率，负利率损害投资者对经济前景的信心日本央行持续宽松下通缩并未好转，市场对经济未来预期偏悲观，总体我们看多十年期国债，长端利率还有进一步下行空间。
2月初以来，全球外汇市场维持分化格局。美元指数“V型”反弹，总体小幅下跌1.42%，主要受最大权重货币欧元（57.6%）下行影响，第三权重货币英镑重拾跌势。传统避险货币日元及瑞郎纷纷上涨，分别上涨5.89%、2.59%。新兴市场中，分化同样明显，' 南非兰特、人民币总体走强，但阿根廷比索大幅贬值11.01%。商品货币近期整体较为强势，加元涨幅明显。
主要外汇分析：
人民币：稳增长政策有助人民币汇率短期企稳
人民币汇率在春节后首日大幅反弹后，近期小幅走低，主要受美元走强影响。短期看，人民币汇率有望企稳，主要受内外部因素的支撑：从外部因素看，欧央行货币政策的再次宽松预期令美元有再度走强可能，但上涨预计幅度有限，这令人民币汇率稳定的外部基础依然存在；从内部因素看，近期一系列稳增长政策的出台、1月2.51亿的巨量新增贷款等有助于我国一、二季度经济的企稳，同时，G20会议重申将避免竞争性贬值，类似广场协议中关于特定汇率的干预措施并没有出现，这令人民币贬值压力减小。
近期美元指数的走强主要受益于欧央行再宽松预期与美国超预期的经济数据。从经济数据看，美国经济基本面总体向好，CPI与失业率保持良好，四季度GDP年化季环比修正值1.0%，高于预期0.4%、初值0.7%，1月PCE物价指数同比上涨1.3%，高于预期1.1%，前值由0.6%上调至0.7%，2月美国供应管理协会（ISM）制造业指数49.5，非制造业指数53.4，均超预期。从欧央行再宽松预期方面看，市场目前普遍有降息预期，路透调查访问的分析师称，欧央行3月扩大每月600亿欧元购债计划规模概率为50%，而再度下调存款利率则几乎是板上钉钉之事，2月18日，瑞典央行副行长Jansson也表示欧洲央行可能于3月降息。
短期看，预计在3月10日欧央行利率决议前，货币宽松预期将令欧元继续承压，从而对美元指数形成支撑，同时，较好的经济数据为美元强势提供了内在动力。3月4日公布的2月新增非农就业人数24.2万，高于预期19.5万，进一步显示了美国劳动力市场的向好，但即使数据较好，3月不加息仍为大概率事件，截止3月3日，市场预期3月加息概率仅为1.9%。从15年以来美联储历次利率会议前后美元指数表现看，当利率维持不变，美元指数在会议前后变化无明显规律，因此，美元指数强弱更多仍将取决于经济基本面、货币政策预期等其他因素。
欧元近期下跌主要受累于市场对欧央行3月再宽松预期的升温。2月14日，欧央行行长' target='_blank' >德拉吉表示，欧央行政策将长期性的宽松，若欧元区物价稳定受到威胁，欧央行将采取行动。从近期经济数据看，欧元区通胀的上涨趋势似乎正受到威胁，这主要源于欧元区经济火车头德国与法国经济景气数据的大幅回落。2月德国制造业PMI的大幅回落及法国服务业PMI跌至49.8令欧元区整体制造业与服务业PMI双双大幅下降，由于PMI是反应经济状况的及时甚至先行指标，这从过去欧元区PMI与CPI的走势可以看出，因此，本次PMI的回落有可能令欧元区通胀的上行势头受到抑制，而欧元区2月CPI下跌0.2%，也验证了这一观点。因此，经济数据的不佳及全球经济整体复苏的疲软，令市场对于欧央行在3月10日再次降息的预期升温，这在短期内将压制欧元汇率。
日元近期升值显著，主要受投资者避险情绪的升温导致。作为传统的避险货币，日元在市场风险厌恶情绪上升时往往获得投资者青睐，2月以来全球股市的震荡加剧令投资者避险情绪大幅上升，这主要体现在避险资产如日元、黄金价格的飙升。短期看，全球风险偏好是否改善仍有待观察，一方面美联储3月加息概率较小减缓全球流动性收紧担忧、德银回购债券计划减缓市场对欧洲银行业担忧、中国一些列稳增长政策出台利好经济企稳，另一方面，全球股市若再次回调，避险情绪将再次升温，因此，日元短期看平。中长期看，日元依然存在较大贬值压力，这主要来源于日央行宽松的货币政策，2月24日日央行行长' target='_blank' >黑田东彦表示，日央行将努力实现2%通胀目标，目前讨论退出宽松为时尚早，日央行进一步下调利率空间很大。
热点专题：英国退欧公投
英国6月举行退欧公投，公投前各方博弈将令英镑中短期承压。英镑近期重回跌势，主要因市场对英国退欧的担忧。2月20日，英国与欧盟的退欧谈判协议达成，这令英国在欧盟保有特殊身份，也为英国公投铺垫了道路，英国首相卡梅伦表示，英国将于6月23日举行退欧公投。对于此次公投，各方分歧较大：在民众方面，COMRES民调结果显示，支持与反对退欧的比例分别为49%与41%，在政治家方面，英国首相卡梅伦表示将全力促成英国留在欧盟，但英国天空电视台报道，英国首相商业顾问委员会中有至少6名成员拒绝签字支持卡梅伦所取得的欧盟协议，伦敦市长也表示支持脱欧。因此，6月公投前，预计各方将会持续博弈，这将加大英镑波动，整体来看，公投的不确定性将令英镑在中短期内维持总体弱势格局。
全球大宗商品表现：
2月全球大宗商品价格整体反弹。2月初以来，部分商品价格出现“V型”反弹，包括原油、铜、大豆等，部分商品价格出现大幅飙升，包括黄金、铁矿石、螺纹钢等，其中，黄金价格站上1200美元平台，少数商品价格出现下跌，包括天然气、玉米、小麦等。
主要商品分析：
原油：沙特与俄' target='_blank' >罗斯同意冻产，产油国3月会议再起预期提振市场情绪
近期油价反弹主要受益于沙特、俄罗斯等四国召开的原油会议，2月17日四国宣布冻结原油产量在1月11日水平。短期看，原油价格将更多受政治因素影响，这是因为低油价已较充分反映由opec国家及美国大幅增产、中国需求放缓、替代能源快速发展等因素造成的供应过剩，油价未来仍将取决于产油大国间的博弈，即油价格控制权的问题。目前，国际原油供应主要来自于中东、俄罗斯、美国，页岩油革命令美国原油产量大增，这威胁到中东国家对国际油价的控制权，然而增产并没有成功挤掉美国页岩油生产，反而倒逼美国致密油成本下降。目前来看，OPEC与非OPEC产油国3月召开会议将是较大概率事件，这也令市场对油价利好决议预期又起，包括减产等，因此，3月会议将对近期油价产生支撑。华尔街见闻报，3月3日尼日利亚石油部长表示，OPEC与非OPEC产油国将于3月20日在俄罗斯进行会谈，预计会谈后油价将出现戏剧性的反应。会议目标将是实现50美元/桶的油价，3月4日俄罗斯能源部长Novak也表示，产油国可能会在3月20日至4月1日期间进行会议。
近期黄金价格大幅上涨，一举站稳1200美元平台，主要受益于全球避险情绪的增加与美元指数的回调，避险情绪的增加主要来自于全球金融市场的动荡以及全球经济增长的担忧。短期看，推升金价上涨的因素有减弱迹象，在风险情绪方面，欧日央行行长维持宽松的言论、中国一系列稳增长政策的出台有助于提升投资者风险偏好，但若全球股市再次较大幅回调，则避险情绪再次上升将支持金价进一步走高。在美元方面，美元短期或因欧央行再宽松预期而走强。综合来看，黄金短期或维持高位震荡。
工业商品：中国一系列稳增长政策提升需求预期，助推铁矿石、螺纹钢等价格上涨
近期铁矿石、螺纹钢、铜等商品期货价格出现较大幅反弹，这主要受益于近期我国在供给侧与稳增长两端的发力，包括钢铁行业去产能意见、李总理关于稳增长的表态、八部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》等，一些列措施的推进有助于化解过剩产能、提升工业需求，在较好预期下，商品期货价格出现反弹。短期看，铁矿石、螺纹钢等价格的上涨不仅受益于预期的改善，春季各项目的开工也对原材料及其加工品的需求启到确实的提振，风险偏好若能持续，预计价格上涨仍能持续，否则，需警惕回调风险。
热点专题：金油比价格历史高位
历次金油比飙升主要由低油价导致。近期，黄金与原油价格的比值处1974年来历史高位，主要受原油价格的大幅下挫导致。纵观历次金油比高点，我们发现背后多有战争的因素，而从原油与黄金的价格看，历次金油比的飙升更多是由原油价格的下跌导致，黄金价格并没有明显上涨。原油价格虽然受地缘政治因素影响，但更多受供需面主导，本次金油比的大幅上涨也正是由全球经济疲软及原油产量的大幅增加带来的原油供应过剩导致。
