以史为鉴：周期股上涨后的三种结局顺水鱼财经

本月以来，在周期股的带动下A股出现一波反弹" 行情。尽管最近几日周期股表现欠佳，但年初至今周期股整体表现依然强于成长股。未来周期股行情还将如何演绎，以史为鉴或许能找到一些启示。

对于本次周期股行情的启动，" 海通证券(" 600837," 股吧)分析师荀玉根认为背后主要有两大支撑逻辑。

一是1月份主要讲供给侧改革，二是2月以来主要讲需求刺激。

15年12月中央经济工作会议明确提出“供给侧结构性改革”，并指出要“抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务”，此后1月初李克强总理去山西考查提出“当前要把去产能、促升级作为紧迫任务”，以煤炭为代表的供给侧改革主题开始发酵。

2月2日央行降低了首套房首付比例，2月19日财政部发文降低个人购买家庭住房契税，以及2月份公布的1月2.5万亿的天量新增信贷" 数据，2月29日央行突然降准，这些都表明了政府利用需求刺激来稳增长的决心。与此相配合的是，石油、焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢、铜、铝等价格上涨，补库存情况出现，PMI 原材料库存指数有所上升，2月来有色、煤炭、钢铁股领涨。

而周期股反弹之后的结局如何，荀玉根指出，从历史来看大概有三种结局。

历史一：08年11 月-09年8月。

起因：四万亿投资强刺激，周期股领涨。08 年" 美国次贷危机演变为全球金融危机，外需突然消失，为了保持经济平稳较快增长，国内出台了刺激政策。 08 年 11 月 9 日公布了 4 万亿元的庞大投资计划，伴随而生的是信贷规模达 10 万亿，GDP在09年一季度触底后快速复苏。强政策刺激下，A 股出现牛市，周期股领涨，有色、建材、" 房地产、煤炭行业分别上涨 268%、206%、190%、188%。

结局：政策转向，风格轮向消费、科技股。

09 年年中之后宏观政策开始出现适当的转向，由重投资重信贷转向鼓励消费，周期股逐渐走弱，消费、成长风格开始接力。

历史二：10年7月-11月。

起因：信贷放量和美国QE2刺激，“煤飞色舞”。7月货币政策出现微调，信贷开始放量。10年8月，美联储主席" 伯南克释放出QE2 政策信号，11月QE2正式推出，铜、铝等资源品价格开始大幅上涨，" 股票 市场开始“煤飞色舞”。

结局：通胀引发政策收缩，步入大小齐跌的熊市。10年开始通胀已经开始逐渐抬头，10月CPI同比高达4.4%，10月20日起央行开始" 加息，并多次上调存款准备金率，并收紧房地产政策。随着政策不断收紧，最终股市拐头向下。

历史三：12年1月-3月。

起因：政策放松，预期复苏。11年底为了稳定经济增长，货币政策开始逐渐宽松。此外，房地产政策执行层面放松，银行支持房贷，首套住房贷款利率普遍9折。货币政策的放松、房地产市场的回暖，资本市场普遍预期经济复苏。早周期的地产、汽车先涨带动整个周期股，其实这个阶段" 创业板涨幅更大。

结局：经济复苏被证伪，主板阴跌、中小创分化。GDP于三季度降至创7.4%，经济企稳回升的预期被证伪。周期股短暂的行情也宣告结束。中小创出现分化，一些景气度很好的细分子行业龙头公司走出独立行情。

    荀玉根认为，这次周期股行情的情景，有两种可能。第一，类似 12 年，需求回升被证伪。

从宏观经济、政策背景及股市形态看，目前似乎与 2012 年有些相似。经济增长有下行压力，货币政策偏松、房地产政策放松，政府投资手段也在用，不过整体的力度都温和。

12年初地产销售好转后，并没有带动开工和投资，二季度 GDP 继续下滑，之后开始动用政府投资，经济增" 速8月见底后，9月开始回升，上证综指 9 月开始震荡。

他指出，这次如果依赖地产去库存带动开工、投资，政府投资不及时推进，可能最终发现没有需求回升。如此的话，周期股在政策预期阶段表现后，证伪阶段还会跌回去，而中小创分化，市场只有少数的结构性机会。 第二，政策发力，增长回升拉高通胀，最后政策收紧。与2012 年不同的是，2016 年财政赤字率目标大幅提高到3%，说明在稳增长方面政策决心强，如果" 两会后就开始推进新基建投资，如地下管廊、地铁、高铁等，周期股就真会出现需求改善，行情空间会更大。

不过荀玉根还指出，如果是第二种情景，下半年通胀可能就会起来，最终政策收紧，出现类似 11 年式的下跌。