在估值下半区的操作逻辑顺水鱼财经

上周说到“市场总是错的”，其基本涵义是：从长期看，市场的价值中枢是一条清晰而极有规律的运行曲线，但" 股票 市场的实际走势与这条线差距甚远，投资者是通过不断犯错，反复纠错才逐渐靠近这条价值线的。

赚钱要懂生活的逻辑

此前说过，长期看，" 上证指数中枢震荡上行，每年涨幅100点左右。这是什么概念呢？就是10年期国债收益率。很多读者以为我国经济增速超过其他国家，股市就理应全球最牛，这是不懂生活逻辑。中国股市是为产业服务的市场，基本功能是融资，保证实体经济的资金需求，投资者能否赚钱只是次生功能。如果不清楚这一点，请认真学习周行长在“" 两会”期间的发言。

对于政府来说，借此平台发展产业，进而改善国民的生活，至于投资者能否赚钱，那是各个经济主体之间的财富博弈问题。在财富博弈中，谁技巧高超谁赚钱，反之可能亏钱。从25年实践来看，产业资本获利最大，银行和投行次之，二级市场投资者整体亏损。三大利益主体，产业资本控局，金融机构提供道具，股市投资者买故事——食物链中三者的位势优劣是显而易见的。股市不是不能赚钱，而是谁赚钱。

如果股市不赚钱，怎么会有那么多人打破脑袋往里钻，社会精英们乐此不疲？其实，这25年中国股市规模飞速发展，堪称世界一绝，股票 数量和流通市值出现了超级牛市。股票 数量增长过猛，其代价代价就是价格上不去，暂时炒上去也会跌下来。

A股流通市值与" 大盘指数的背离，反映了产业资本和金融资本的此消彼长。从股市活跃资金看，2015年比2014年略有增长，但同一时期，投资到PE/VC领域的产业资本增加了300%。产业资本的投资都是要到股市兑现的，或者直接上市，或者并购借壳，二级市场投资者都要买单——这就是近两年我们看到并购重组剧增的原因。两类资金规模如此失衡，股价大幅上涨并不现实。还是那句话：平均每年涨3%，2015年涨多了，2016年就还账，具体到每个月份，就是上蹿下跳。

在估值下半区的操作逻辑

目前市场处在估值的下半区，就是所谓的价值低估，但低估不意味着不可以下跌。尽管“两会”还在进行，但市场依然震荡下行，可见涨跌与“两会”无关，博弈规律使然。从大局看，股指震荡下行具有客观原因，银行股的问题客观存在，现在要推出不良资产证券化，对股价是利好还是利空？资产证券化会提高银行资产的流动性，但既然是不良资产，交易价格一定要低于资产原值。对于银行来说，把不良资产证券化，就是把过去银行隐藏的损失通过市场进行一次性确认，如果市场给出的价格是80%，请问银行的净资产会下降多少，现在的市净率还是1倍吗？如果银行股靠不住，我们如何认定上证指数已经见底了？

当然，银行股没见底不意味着市场没有投资机会，未来将出现结构性" 行情，有些股票 可以投了。譬如笔者此前提到过的白酒，尽管不敢说上涨空间很大，但是持股一年8%的收益总是可以期待的。再譬如白色家电，已经成为寡头垄断格局，企业利润比较稳定，不论经济形势好坏，基本需求大致平稳。

市场的最大希望在新技术领域

上述传统领域只能防守，没有大利，最大的空间在高新技术领域，尤其是能改变人们基本生活方式和社会运行状态的主导型产业。

上周提出了买入精准医疗为代表的生物技术股，此观点不变。只要选对行业和" 个股，在目前背景下，赚钱是个大概率事件，当然，短期套牢几周也是有可能的。由于笔者非常看好精准医疗的前景，行业技术进步也处在爆发期，因此建议最大仓位配置在这个领域，左侧交易，越跌越买，主动买套。有行业分析能力的激进型投资者，对于精准医疗的仓位可以达到80%，耐心持股，一旦行情启动，可以迅速满仓。

除了精准医疗，对于人工智能/人机智能领域，也应该加紧知识储备和公司调研。谷歌的“阿尔法狗”连赢李世石两局震惊了世界，大家开始重视人工智能的战略价值，重新展望其巨大的发展空间。计算机在智慧上战胜人类，笔者是坚信不疑的。而与人工智能相关的" 机器人(" 300024," 股吧)、自动驾驶、无人机、虚拟现实、增强现实需要注意了，下一轮行情他们也是热点。

大盘股还有下跌空间，所谓供给侧改革概念、" 一带一路概念、" 国企改革概念、一线城市" 房地产概念，可能存在重大陷阱，投资者要警惕。