六大机构看市：沐浴春风 A股上涨概率将在8成顺水鱼财经

上周市场强势回升，' 上证指数收于 2955 点、上涨 5.2%，' 创业板表现更强些、上涨12.6%、收于2178 点；创业板指数已经连续2 周有显著超额收益。整体看，上周市场还算吻合我们“反抽”的市场周报中的推断即上证指数整理且有修复性' 行情以及成长股仍大概率占优；但指数上攻的迅猛程度略超预期。

市场强势的原因，目前市场上较为主流的认识即是美联储' 加息预期延后、美元指数回落，人民币不贬反升、稳增长政策空间扩大、投资等' 宏观数据有企稳的迹象，内外部的改善形成了市场展开修复性行情的主要逻辑；当然，就笔者观察而言，以创业板为领涨板块并实现了上证指数突破行情的演绎方式，更多还是存量博弈加深以及政策预期修复的结果、甚至引发了场内外杠杆的再度活跃。展望后市，尽管可以预计美元指数继续下行的空间不大、欧' 美股市继续强势的空间也不会很大；但考虑到A 股目前情绪修复的动能、预计市场虽有震荡但仍将延续上涨的格局、根据笔者经验、上涨概率一般在8成左右。

理由如下：

首先，从技术上看，市场指数从2 月末的传统的三角形整理转变为3 月中旬开始的上三角形整理、从而形成了向上突破的格局；一般而言，上三角形整理突破之后、指数修复的位置在3100 点附近。

其次，从供求关系来看，由于注册制延后、战略新兴板延后等，供给压力缩小；同时，产业资本主动减持的压力也并不大，据我们统计1 年多的时窗，目前二级市场股价跌破员工持股价或增持价或定增价或定增预案价的公司有1400 家左右、占两市49%。同时，外部市场的企稳、包括美联储加息的延后以及国内稳增长的预期，使得市场情绪在患得患失中得到了修复的契机。

其三，如果说引燃市场反弹的基本面因素来自外盘、汇市以及政策和经济' 数据，那么资金面的最直接因素就来自于场内外配资的再度活跃。不考虑场外配置的活跃，就场内融资而言、上周五场内融资仍大幅增加、这是最近10 周以来周五融资额增加的首次，市场博弈加深的导火索似乎正在被点燃，如无外力，市场上涨的概率将在8 成。

从中期角度看，市场反转的条件似乎还缺火候；但是，短期突破后的惯性策略预计将发生作用，如无外力、预计市场指数震荡上涨的概率将在8 成，属于大概率事件；就空间而言，考虑到政策的多变性以及目前资金自身的动量，一般而言3100 点一线或是动量冲击的上限。策略上，除了有' 券商等传统板块的补涨机会外，更多的依然集中在成长股的搏击、毕竟中小创2015 年的' 业绩增速仍在20%以上且与传统产业的估值溢价也处于均衡状态，预计成长风格的持续性在1-2周；因此，重点在券商等传统板块以及中小创为代表的成长股的挖掘。

' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)' target='_blank' >罗毅认为，市场春雷响，券商股含苞待放。市场环境趋暖，前期利空出尽，多个利好因素叠加，交易活跃度火速攀升。对于未来不必悲观，改革政策深度催化下，预期市场重心上移迎来反弹。券商板块敏感性强，具有先行特征，当期估值正处于历史地位，是入场布局的较好时机。投资热情恢复，昭示拐点临近。3月以来A股行情波段式爬升，酝酿回暖信号。

海外资金抄底旗帜鲜明。18日沪股通成交额大幅抬升至74亿元，沪股通连续11个交易日底部入场，累计净流入额94亿元，海外资金抄底A股意愿增强，对中国市场经济前景信心有所恢复，提振市场乐观情绪。两融交易活跃度回升，A股迎转机。

证金公司' 公告称，自2016年3月21日起，中国证券金融公司恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率，具体为：182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。费率下调一方面匹配当前低利率环境，降低券商融资成本，有利于激发融资能力有限的中小券商开展两融业务；另一方面或由政策面传递市场底部信号，目前杠杆水平已处于合理偏低区间，安全边际较大，适度扩充券商两融业务空间并引导两融利率下行，助于市场行情和信心形成正循环。证监会发声直击资本市场痛点。中证金救市之任仍在，注册制循序渐进、熔断机制暂不实施，立足国情并吸取发达资本市场成功经验，本质上是保护投资者合法权益。适时启动“深港通”输送政策暖风，长期来看促进A股估值体系和投资风格国际化。券商2月业绩改善，估值处于历史低位。1季度是今年业绩低点，2月自营业务恢复性增长支撑业绩回升，预计未来3个季度业绩将持续向好。业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间，券商是改革发展下市场弹性最高板块，大券商PB估值1.2-1.3倍，16年Pe估值12-14倍处于历史低位，板块利空因素已充分消化，市场企稳向上形成正循环，券商迎来较好投资时机。

投资要点

★回顾：《打好歼灭战》、《留得青山，打好游击》、《从容利用温和的游击战环境》——2016 年度策略《打好“歼灭战”》：（1）主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”，“破旧”带来阵痛（2）泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下，美联储加息可能导致黑天鹅，2016 年可能仍处于类似1998 年行情。（3）主动择时，仓位灵活，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

——2016年2月28日春季策略《留得青山，打好游击》：存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴随震荡和反复，需要留得青山。若稳增长持续超预期，注意把握周期性行业超预期表现机会。打好游击战，一旦机会出现，不能放过。

——2016年3月2日《打好春节后第一场游击战》：目前正是春节后的第一场游击战的时机，可以积小胜为大胜。但需要降低目标收益率，灵活控制仓位。3 月6 日《从容利用温和的游击战环境》：市场短期风险偏好稳定，可以从容利用相对温和的战场环境打好游击战。3 月15 日《积极防御下的几种投资思路》：要积极寻找机会，哪怕是“小”机会，积小胜为大胜。

★展望：短期风险偏好有所修复，建议在擅长的领域中继续打好游击战

——短期基本面数据体现一定向好趋势，政策层展现出呵护意识，美联储不加息带动全球风险偏好有所提升。（1）短期高频数据体现出一定向好的趋势。电厂耗煤、汽车销售、以及微观调研挖掘机开工、混凝土搅拌等均有所提升，基本面数据出现回暖迹象。（2）政策层面体现出呵护资本市场的氛围。继注册制不会太早推出之后，战略新兴板也被暂时搁置，转融资业务“恢复”并下调费率，此外' target='_blank' >周小川行长在中国发展高层论坛上也表示“希望通过资本市场发展让更多资金进行股权投资”。政策层面不断体现出对资本市场的呵护意识。（3）美联储3 月宣布不加息，全球风险偏好有所提升，且对人民币汇率担忧阶段性缓解。虽然联储3 月不加息符合大部分投资者的预期，不过下调全年加息预期至2 次，引导了投资者对美元走弱的预期，全球风险偏好所有提升，美股、石油、' 大宗商品均有所上涨。另一方面，市场一直对人民币汇率有所担忧，随着美元超预期走弱这一担忧也阶段性缓解。

平安观点:

' 两会前后市场的风险评价在多个预期落地之后突然下降了，给予了市场一定的时间窗口参与博弈。第一，注册制改革明确延后，战略新兴板突然从《十三五觃划》中去除，对于成长股来说非常重要；第事，监管当局维稳市场的意愿非常明确；第三，美联储宣布不加息，' target='_blank' >耶伦表态偏鸽派，人民币短期贬值压力大幅消退；第四，国内宏观经济进入“伪阳春”阶段，' 房地产、信贷、大宗等数据显示经济数据可能在未来两月有所反弹，给予周期股一定的投资机会。

在流动性环境仍然宽松的大背景下，市场出现了相较于1-2 月更加安全的投资环境，诸多利空因素集体延后，使得投资者对于短期市场的担忧情绪明显下降，市场获得了年内较好的做多时间窗口。从监管的态度来看，今年除了稳定市场之外，在机构投资者的政策斱面可能是市场未来值得关注的重点。而风险评价下行的机会能否带来投资者风险偏好的显著提升则仍待观察。

我们倾向于认为当前博弈的时间窗口仍相对短暂。第一，经济的“伪阳春”阶段持续性较差，经济数据被证伪的可能性很高，熬到5 月仹难度很大；第事，今年的通胀走势和预期不稳定，通胀缓慢上升的可能性在明显增加；第三，6 月海外风险仍多，联储的再度议息，' 英国的公投等因素将增加不确定性。

事季度的市场仍将是一个波动很大的栺局。经济持续下行带来的尾部风险在上升；流动性宽松的政策效果越来越有限，使得宽松的预期在収生明显的变化；改革和转型的预期开始让位于稳增长的预期。这些因素使得市场在风栺选择、板块选择上面临变化，整体来看蓝筹的配置价值在逐渐上升。

' 投资策略上我们倾向于均衡配置，此次反弹市场更加重视弹性，对于' 个股长线机会相对看轻，同时会注重主题性博弈机会，防御性配置则为了应对可能出现的通胀弹性。重点推荐供给侧改革领域、防御性板块（食品饮料和' 生物医药）和新兴消费板块。个股斱面关注' howImage('stock','1_600276',this,event,'1770') 恒瑞医药(' 600276,' 股吧)、' howImage('stock','2_002626',this,event,'1770') 金达威(' 002626,' 股吧)、' howImage('stock','2_002001',this,event,'1770') 新和成(' 002001,' 股吧)、' howImage('stock','2_002588',this,event,'1770') 史丹利(' 002588,' 股吧)、' howImage('stock','1_600559',this,event,'1770') 老白干酒(' 600559,' 股吧)、' howImage('stock','1_600158',this,event,'1770') 中体产业(' 600158,' 股吧)、上实収展、' howImage('stock','2_002699',this,event,'1770') 美盛文化(' 002699,' 股吧)、和顺甴气、' target='_blank' >东兴证券。

风险提示：宏观经济下行超预期，市场监管超预期。

研究结论

创业板经历了上周四周五两天的大涨后，创下史上最大的12.56%单周涨幅记录，收于2177.87 点。题材股成长股全面开花，沪深两市上周五合计成交额为8158 亿元，创下2016 年以来单日最高成交额。' 沪指亦上涨5.15%，收于2955.15 点。

对于此次反弹，我们认为其中关键的原因在于：1）.首先，从外围环境来看，美联储三月FOMC 会议决定维持原有利率水平，释放鸽派信号，日央行和欧央行货币政策维持宽松基调，外围环境获得难得喘息窗口期，人民币汇率升值，一度涨至年内高位，贬值压力短期缓解。2）.政策面上，“十三五”规划纲要明确金融体制改革目标，发展多层次股权融资市场：十三五草案连续修订“注册制”、“战略新兴板措辞”、深港通火速上线、证金下调转融资业务的费率的种种利好之下，市场开始逐渐关注从顶层设计上投放出的信号。3）.经济短期企稳迹象明显。中观指标来看，1-2 月份全国地产销售面积增速大幅升至28.2%，3 月前两周狭义乘用车批发零售同比14%，3 月中上旬六大电厂煤耗同比增长5.8%。4）.而从市场来看，年后大宗市场反弹带领A 股周期行业反弹，权重股稳定市场，创业板经过1-3月份的连续回调，主板相对于创业板已经有20-30%的相对收益，对于估值泡沫的担忧已经得到一定程度释放。

沐浴春风，警惕风暴。我们一直强调，2016 年的风险点特别多，逆向和选股是今年最好的应对策略，上周市场一片看空之时，我们提醒多关注正能量，这周市场热情开始回暖，我们的建议是既然春风来了，那我们就沐浴享受，短期我们的建议仍然是三大一小，大金融、大消费、大基建以及错杀的成长股。

风险提示

当然我们提醒投资者，千万不要把自己绕进去，先前做出的反弹就降仓位的决定抛之脑后了。因为中长期来看，风险点依然存在：1、关于战略新兴板的表态，我们认为，目前A 股市场的核心不在于创新不足，而在于乱象丛生，监管规范应该是管理层今年的主要方向。同时，我们看到只有净利润大幅下滑，只有1 千万左右净利润的振华化学、优创材料、万集科技IPO 顺利过会，说明目前的核准制对于盈利的要求已经弱化，重信息披露而淡化盈利要求本身就是向注册制过度的一个方向。

2、A 股回暖，上市公司特别是创业板减持公告明显增多，从增减持数据来看，自去年8 月-今年1 月起，创业板一直为净增持，但2-3 月却出现净减持，特别是三月，截至20 日，减持的公司及市值数量创下了新高，大股东减持给个股带来压力的同时，未兑现增持承诺的上市公司，也会影响投资者对上市公司的信心。

3、通胀预期。3 月份' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)批发价格反季节性的上涨以及大宗商品价格的回升，可能会使得通胀预期抬头，从而成为货币政策继续宽松的掣肘。

4、加息风云可能会再起。

投资建议：美元中期见顶，人民币贬值压力缓解，全球通缩预期重构之下，短期博弈TMT、有色“流动性推升”；中期待复苏确认，静待周期品第二波涨价行情；全年通胀温和回升之下，大消费相对收益确定。

关于市场的几个判断：

一、海外市场环境：美元走弱是海外风险降低的核心因素

日、欧央行资产负债表的扩张天花板是美元指数中期见顶的主要原因，这一趋势短期难以大幅逆转。这也是本轮大宗商品见底的第一级触发因素。美元指数走低，给人民币难得的喘息时间（你可以怀疑G20达成某种协议，但阴谋论对投资是没有任何价值的）。人民币币值的相对稳定，一方面降低了市场外汇占款担忧，提升市场风险偏好；另一方面增加了去年8.11 号以及12 月份汇率波动导致股市大幅下跌的修复驱动力。

二、国内环境改善：来自于居民部门加杠杆力度超预期

美元指数走低显然不是A 股走强的充分条件，但2016 年以来国内货币财政扩张政策，尤其居民部门加杠杆超预期加大了这一概率，包括货币信贷超预期、房地产去库存的供给侧改革给短期经济稳增长提供背书，降低了短期经济增长失速的担忧，此外资本市场一系列的呵护政策，包括周末转融通政策的宽松，有助于引导市场风险偏好回升。

三、政策扶持：创业板存在继续修复的动力

随着市场担忧的注册制以及战略新兴板的推迟，短期影响创业板估值的因素暂时告一段落，创业板春节后相对于蓝筹与周期类存在20-30%的超跌，修复动力明显。热点集中在次' 新股、高送转以及人工智能、VR、医药科技等热点主题炒作上。

四、对于周期投资机会，可能贯穿2016 年大多数时间

2016 年的投资机会很大程度上是周期与创业板的交替轮回。广义周期品产能利用率较低，目前类似于2012-2013 年的经济小周期难以驱动较为持续的行情。诸如钢铁、有色、建筑不考虑投资主题属性的轮动时间明显加长，弹性最大的第一波预期与补库存导致市场乐观的涨幅已经结束。第二波的启动等待宏观经济数据的验证，核心的房地产投资可能会超出多数人的预期，而这一数据的高点可能出现在2 季度。

持续的超预期的投资热点仍集中在产能去化较好的领域诸如化工品和原材料以及生产周期较长的农作物与畜牧等品种上，生产与需求的错位可能会放大价格的弹性，导致相关行业与品种存在超预期的投资机会。