四大首席论后市：反弹继续 继续持有不必急于撤退顺水鱼财经

' target='_blank' >中信建投策略' target='_blank' >王君：山长水远 顺势而为

我们认为本轮市场反弹是风险偏好修复，经济基本面转暖和改革预期渐增交错作用的结果。当市场纠结于美联储' 加息预期的时候，我们在2月提出美元将震荡走弱的观点，判断全球经济弱复苏环境下，避险需求低迷美元没有持续走强的基础。近一个月贸易加权美元指数与' 美国经济意外指数负相关的走势印证了我们的判断。我们引用卓越的投资者Gerald Loeb在《投资生存之战》中的观点“在通胀初期，成本价格上涨相对滞后，政策法规也最为宽松，这时投资环境最有利于企业发展，' 股票 仍是最好的投资工具”。这是我们与看空市场观点又一大的分歧。我们判断接下来市场将演绎经济弱复苏与温和通胀良性互动的阶段，政策环境仍然适宜，长端与短端期限利差仍将上行。

我们始终强调本轮经济基本面好转是第三库存周期驱动的背景，而且应在全球视角俯览周期行业的复苏。MSCI新兴指数，大宗货币，中上游行业联动上行绝不是昙花一现，雷同的背后有其基本面驱动的主逻辑。我们看弱复苏，不幻想强刺激，供给侧改革与需求管理可以短期平衡。

我们始终坚定年度策略会议的观点“不改革无牛市，真改革真牛市”。虽然改革短期遭受挫折，但' 国企改革的结构性亮点正在涌出。我们看好国企壳资源、混改和国有资本投资运营公司的投资机会。

顺势而为是我们策略大势研判的出发点。我们4月10大金股配置强调均衡的原则，既有军工、tmt等高弹性的行业；也有受益于经济基本面改善' 券商、有色等强周期的品种。此时此刻，无需多言，要继续享受市场上涨的喜悦，并紧跟建投策略主动、前瞻的思维。

海通荀玉根：反弹仍在途中 继续持有不急于撤退

反弹仍在途中

①30日市场大涨，' 创业板指涨4.47%，我们策略周报提出《不急于撤退》，逻辑一：本轮' 行情源于国内外政策面偏暖推升市场风险偏好，政策面真正考验需要等到4月中下旬，到时再评估。

②逻辑二：类比15年4季度行情，代表市场情绪的指标从底部以来修复程度仅相当于上轮反弹的一半，如成交量、换手率、融资余额、基金仓位等指标。

③结构偏成长，过去反弹时期高Beta品种表现更优，如' 新能源汽车、智能制造、体育娱乐、券商、军工等，详见《反弹途中，热点在哪？》。稳健类关注涨价的消费品如养殖、维生素印染、白酒、中药材等。

核心结论：①全国放松、个别城市紧缩的楼市政策属于首次，效果需观察，本轮行情本质是国内外政策面暖推升风险偏好，政策未到转向期，跟踪4月中国内外经济政策形势。②对比15年4季度，市场情绪位于从底部回升的中间水平，并不高，未到物极必反状态。③行情未到转折撤退期，继续持有，全年仍是运动战。风格偏成长，如新能源汽车、智能制造、娱乐体育、军工、券商，及养殖、维生素印染等下游涨价品。

不急于撤退

经历前周的大涨之后，上周市场小幅上涨，上证综指涨0.82%，创业板指1.75%。上周后半周指数有所回落，加上周末沪深出台紧缩的楼市政策，投资者情绪受到影响。我们认为，本轮行情的核心驱动力是国内外政策变暖，目前未到政策决断期，不必急于撤退。

1、政策微妙变化，未到决断时

这次楼市政策为结构性调整，不同以往。3月25日上海出台了“史上最严厉”的楼市调控政策，推出更严格住房限购政策、差别化住房信贷政策等系列组合拳。当日深夜深圳楼市调控新政也宣布落地，对社保年限及房贷首付条件和比例提出了更严格的限制。市场传言武汉、南京等也可能出台紧缩的楼市政策。A股1月底以来的震荡上涨，其中一个重要逻辑是，国内稳增长，其中地产政策放松是其中重要政策之一。房价上涨过快的上海、深圳出台严厉的紧缩政策，市场之前有一定预期，如何评价这个政策？问题的关键是，稳增长的政策是否会继续并有效？全国放松、个别城市紧缩的楼市政策属于首次，这个政策组合反映了管理层既想三四线城市房产去库存，又难以容忍一线房价上涨过快。这个政策组合的效果还需观察，最理想的结果是北上深房价平稳略上涨，三四线城市房价温和上涨带动销量，继续去库存，最糟糕的结果是上海、深圳房价下跌，三四线城市滞销。从大类资产配置角度看，一线楼市政策收紧对股市有利。比如13年3月国务院出台了“新国五条”细则，加大对' 房地产市场的调控力度，资金流出楼市流入金融市场，当时股票 市场资金流入不明显，但债券基金和货币基金规模大幅增长。

未到政策决断期，继续观察后续经济' 数据。我们一直强调，本次行情是国内外政策阶段性偏暖下的风险偏好上升，行情的演绎就需要跟踪政策面，4月中旬进入敏感期。最近除了楼市政策结构性变化外，投资者非常关心CPI的走势，3月以来' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)(13.11, 0.10, 0.77%)价格快速上涨，尤其是蔬菜价格。我们认为，暂时不用太担心政策转向，宏观政策的调整通常以季度为单位，每个季度的中央政治局会议是窗口期，需要综合考虑增长、通胀、汇率等因素。农产品价格从3月中下旬以来已经走平，不意味着CPI短期一定触碰3%的压力线。2016年宏观调控特征是“区间调控、定向调控、相机调控”，2月开始政策偏向稳增长，未来政策有可能再次变化，需跟踪4月中旬公布的经济数据，包括经济增长情况、通胀情况。海外方面，需跟踪4月27日美联储议息会议，这次会议不会决定是否加息，但会讨论未来的加息前景，尤其是6月份加息的可能性，而4月公布的美国就业数据、核心通胀数据均会影响到此次会议。

2、情绪有所修复，目前还不高

市场情绪有所修复，高风险偏好资金开始入市。除了经济政策面，我们一直从市场情绪面跟踪分析此轮行情，既然是风险偏好提升的行情，就需要度量情绪的高低，可类比15年10月后。从资金入市情况看，目前类似15年国庆后两周，代表高风险偏好的融资余额连续两周上升，个人投资者中超级大户（资产规模1亿以上）资金流入明显，但整个市场的个人投资者资金入市不明显。从市场情绪指标来看，对比15年8-11月行情，情绪只恢复了一半。上一轮行情成交量的低点是15年9月30日的295亿股，到11月5日高点的980亿股，涨幅232%，本轮成交量低点是3月11日的254亿股，最近一周均值为518亿股，涨幅104%；上一轮行情换手率低点是9月30日的257%，高点是11月11日的588%，涨幅129%，本轮行情换手率低点是2月15日的207%，目前上升为348%，涨幅68%。

结构上看，情绪修复期弹性品种轮涨。从行业、板块表现特征看，目前也类似15年国庆后，弹性品种轮涨扩散中。我们一直将本次行情与15年8月底-11月中比较，共同的背景是前期下跌源于政策面扰动、反弹源于政策暖期情绪修复，1月底-3月初=15年8月底-9月底，3月开始政策更明朗，类似15年10月后。回顾15年10月之后市场表现，行业涨幅基本与行业Beta值成正比，即高弹性行业反弹幅度更高，如计算机、非银、电子、通信、传媒等行业。市场反弹阶段，往往是弹性大的品种会轮番表现，尤其是阶段性有催化剂、前期涨幅落后的行业。我们11月初《年底重视幺蛾子出现》看好券商，逻辑就是券商高弹性、前期滞涨、四季度基本面环比改善，推荐后券商股连续三个涨停。过去两周，新能源汽车、券商、军工、智能汽车、VR等纷纷表现说明市场的风险偏好已经在提升，热点在轮动扩散中。

3、应对策略：继续持有，不急于撤退

行情未到转折决断期，继续持有。1月底开始，我们提出，政策渐变，行情步入震荡筑底阶段，3月中国内外政策更明朗将出现反弹右侧，3月14日明确提出“向上突破的行情大概率启动了”、“请珍惜难得的吃饭行情”。市场上涨至此，分歧和疑虑变多很正常，我们认为，行情未到转折决断期。本轮行情类似15年4季度，行情起点和终点均源于政策面变化，自上而下宏观政策未到转变期，国内方面未来需跟踪4月中旬公布的经济数据和中央政治局会议，国外需跟踪4月27日美联储议息会议等。自下而上看市场情绪面，对比15年4季度位于从底部回升的中间水平，并不高，未到物极必反的状态。操作上，建议继续持有，继续跟踪未来政策面和情绪面的变化。

风格偏成长，高弹性品种和下游涨价品。3月上旬开始推荐中小创类高成长，如新能源汽车、娱乐体育、智能制造等，17日周四开始推券商，23日周三提出新的轮涨弹性品关注军工，催化剂如资产注入、军民融合、前期涨幅小，目前均可继续持有。3月25日中共中央政治局审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，军民融合发展已经上升为国家战略，未来改革将会持续深入推进。此外据上证报报道，' 航天科技(40.70, 0.45, 1.12%)未来五年资产证券化率拟从目前的15%左右提高到45%，科研院所改革今年启动，首期规模为300亿元的军民融合发展基金即将设立。此外，继续持有下游涨价品，如维生素印染、农业养殖。这次物价上涨，不同于07年、10年，那两次都是需求很强，上游资源品价格涨幅更大，相关行业表现更优。这次物价上涨主要是货币现象，供给短缺的下游品种涨价的持续性更强，对盈利的贡献更大。

前海开源' target='_blank' >杨德龙：A股今年有望创造惊喜年线收阳

几乎已经被国人遗忘的中国男足突然传来捷报—世界杯预选赛出线了！3月29日，在陕西省体育场进行的2018' 俄罗斯世界杯亚洲区预选赛40强赛C组最后一轮，中国队2比0战胜' 卡塔尔。由于约旦1比5不敌' 澳大利亚，朝鲜2比3不敌' 菲律宾，而' 伊朗2比0战胜阿曼，中国队跻身四个成绩最好的第二名，最终中国男足挺进2018年俄' target='_blank' >罗斯世界杯预选赛亚洲区12强！

本次国足超预期极大的提振了大家对中国足球的信心，给国人一个惊喜，本场比赛也让大家看到了国足竞技水平有所提升。中国男足都出线了，A股还有理由不努力吗？我们认为，A股有望携手中国男足创造惊喜-年线收阳！

今年一季度' 大盘走出先抑后扬的走势，A股在年初跟随全球市场出现了大跌，可以说很多投资者都是亏损累累，否极泰来，二季度的情况会大大改善。二季度大盘反弹的目标就是逐步收复一季度的失地。现在各种利好因素在逐渐地增加，政策面对股市的支持力度不断加大，而场外资金入市的步伐在加快。全国社保基金条例在5月1日后开始施行，意味着下半年可能有上千亿新增资金入市。一线城市的房价已经呈现明显泡沫化，沪深两地政府出台极其严格的限购限贷措施，可能逼迫大量资金从楼市撤出，而目前实体经济没有太多的机会，理财产品收益率过低，对于这些风险偏好较高的资金，股市就成为了它们的首选，这些资金可以说是A股的援军。因此各方面来看，二季度是一个反弹的季度。

从新近公布的经济数据来看，中国宏观经济基本面已经基本企稳，供给侧改革配套债转股构想的提出，使得中国经济硬着陆的可能性基本消失，A股市场单边下跌的基本面基础已经不复存在。今年货币政策仍然是中性偏宽松，流动性依然充裕，在资产配置荒的大背景下，A股将逐渐从反弹走向反转。和中国男足奋力拼搏给国人惊喜一样，A股在2016年也有望创造惊喜—年线收阳！

' target='_blank' >国泰君安任泽平：仍需警惕美联储加息预期改变

虽然近期全球主要国家货币政策偏宽松，但仍需警惕美联储加息预期的变化；继续维持人民币汇率短期保持小幅双向波动判断。美联储货币政策与全球流动性呈强正相关关系。虽然4月份美国加息概率很小，但下半年加息的可能性仍然较高。

事件：

北京时间3月30日，美联储主席' target='_blank' >耶伦在纽约经济俱乐部发表讲话。

点评：

1）核心观点：讲话略低于市场预期，偏鸽派。耶伦发表讲话后，美元指数下降0.5%；离岸人民币大幅上涨200BP至6.49；布油黄金等大宗小幅上涨；美10年期国债跌6个BP，至1.83%；标普収涨0.9%，创2016年新高。目前的全球经济形势已对美国构成持续性风险，美加息需谨慎且路径存在不确定性，未来应密切关注美国物价的变动。继续维持美元阶段性见顶，人民币短期小幅双向波动判断。

2）耶伦讲话主要内容有：第一，国内经济虽然存在波动，但仍然比较稳固，正以令人满意的方式前进。第二，2016年的数据喜忧参半。就业市场情况进一步巩固，但充分就业情况下的失业率可能低于4.8%；尽管近期核心PCE价格回升，但能否可持续还需观察。第三，全球经济形势已对美国经济构成持续性风险，未来不确定性在于中国经济能否软着陆。

3）近期美国物价基本保持稳定，经济略有好转且可持续性增强。2月核心PCE物价指数同比增长1.7%，与前值一致，但低于预期0.1个百分点；基于市场调查的核心PCE物价指数同比增长1.6%，高于前值0.1个百分点。

美国2月成屋签约销售指数上升至109.1，创7个月新高；2月实际个人消费支出环比0.2%，低于1月份0.2个百分点，但高于预期0.1个百分点；3月Markit综合PMI初值51.1，高于前值1.1个百分点；四季度实际GDP年化环比1.4%，低于三季度0.6个百分点，但高于预期0.4个百分点。

4）维持美元阶段性见顶，大宗波动筑底，' 新兴市场资金近期流出压力下降的判断。3月美联储议息会议及耶伦29日讲话均偏鸽派，缓解新兴市场国家资金流出压力。根据EPFR数据显示，近两周净流入新兴市场国家的资金为42.6亿美元。

5）虽然近期全球主要国家货币政策偏宽松，但仍需警惕美联储加息预期的变化；继续维持人民币汇率短期保持小幅双向波动判断。美联储货币政策与全球流动性呈强正相关关系。虽然4月份美国加息概率很小，但下半年加息的可能性仍然较高。

一旦加息预期上升，全球流动性将面临收缩，所以仍需警惕美联储加息预期的变化。在盯住爬行的汇率制度下，汇率的走势更多取决于央行的态度。央行拥有3.2万亿美元的外汇储备，无论是在岸和离岸都具有很强的可信度。近期美元指数下行，人民币汇率小幅升值。长期，人民币汇率取决于能否成功推动改革改善中国的经济前景。

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