政策暂时回摆 股市试加杠杆顺水鱼财经

证券市场红周刊2016年第12期 " align=middle src="http://i8.hexunimg.cn/2016-04-05/183126918.png" width=259 height=463>
" 证券市场红周刊2016年第12期

在过去9个月里，宏观调控政策出现“股市去杠杆+楼市加杠杆”的对冲组合，结果是A股的恢复性上涨被野蛮腰斩，一线城市楼价则因火上浇油而涨成宇宙最强。最近，宏观调控风向再变，一线城市楼市重回限贷限购，股市政策偏向稳定股指，" 沪指后市上试半年线3200点的几率在增大。

政策大回摆 稳股指优先

沪指3月份上涨11.75%，首季录得15%的跌幅，在" 全球股市中属于当季表现垫底。撇开1月份单月暴跌22.65%的恐慌不谈，仅就2月25日6.41%的单日暴跌和千股跌停的惨状而言，市场信心的冰点程度不亚于2008年10月的1664点。

央行一季度调查显示，在居民偏爱的投资方式中，选择" 股票 的占比已不足12.5%，未来3个月内准备出手买房的占比为13.6%，且有17.6%的居民看涨本季房价，弃超跌股买超涨楼已是居民的无奈行动。

虽然一致看跌预期让股市神憎鬼厌，但缘何3月重现小阳春" 行情？答案是监管政策开始向民意妥协——从更换证监会掌门人，到“注册制推出不可单兵突进”的表态，以及新兴战略板暂缓推出，显示股市监管政策已大幅回摆，从创新优先和融资优先转向稳定优先。由于部分城市楼市过于火爆，宏观调控或转向“股市加杠杆+一线城市楼市去杠杆”模式。

IPO慢泄洪 疯牛难再现

殷鉴不远，来者可追。与本轮股灾有关的监管高层大多离任，接任者谨言慎行已是必然选项。新任主席" 刘士余不仅澄清媒体的不实报道，谈及股市新政时谨慎到连“逗号”都要再三念出来，这暗示着高层对市场情绪和" 舆情的关注，已上升到罕见高度，稳定市场信心将成股市新政的重中之中。

不过，这并不意味着股市的基本政策性功能将出现逆转式变化，提高直接融资比例仍将是未来股市发展的重点。在圈钱提速之时如何避免竭泽而渔，则需要监管智慧。

经验显示，只有在一波稳定上涨的行情中，股市才能有效发挥融资功能。当下，股市供需明显失衡，供给方已呈堰塞湖之势，资金面仍是存量博弈，且" 保证金缩水严重。政策面稍有风吹草动，股民马上风声鹤唳。

截至3月17日，证监会受理首发企业759家，其中，已过会109家。要知道，A股市场每年交易日不足250天，即使不计算新受理IPO，存量企业要上市亦要3年时间。巨大的扩容压力，令疯牛无法再现。

同样，在A股日发一家A股的背景下，推出注册制能提升扩容速度的潜力非常有限，副作用却是改变A股估值体系，极易成为空头大杀器。在监管政策频频纠偏的主基调下，注册制中短期内不再是扰动股市的主要因素，但这把利剑仍然高悬，以及与其相关的“千股跌停”的惨重记忆，注定让股市一两年内难以再现非理性行情。

输家加杠杆 一步三回头

在一线二线城市楼市开始迎来“行政限购和银行限贷”之时，监管层开始有意无意地放宽股市杠杆。

最近，一些" 券商陆续提高客户融资比例，部分热钱重新进入场外配资市场……乍一看，深沪融资余额从3月16日的8268亿回升至31日的8786亿（去年6月的峰值是22666亿），其实，增量资金入场规模在中长期都将非常有限。因为市场仍缺乏赚钱效应。毕竟，连“国家队”过万亿元资金都未能挽狂澜于既倒，外汇局旗下梧桐树基金的数百亿资金进场，亦未能拯救银行股的颓势。

究其原因，半年内三次熊市以及逾廿次的千股跌停，预示股市流动性突然枯竭的阴霾仍在上空，股市风险无法预测，增量资金不敢大举进场，更别说放大杠杆。而相比之下，一线城市楼市给点阳光就灿烂，原因在于房价仍在牛市通道，市场仍是赢家主导模式，容易放大杠杆继续投机。

疯牛远望，死猫跳行情仍有。最近，因战略新兴板的暂时搁置，市场重回炒壳资源的主线。这才是民间大户和" 私募基金敢于下注，且是一二级市场利益共享的盈利模式，想像空间大，赢面大，确定性还高。中期来看，深港通推出在即，且香港恒生溢价指数目前仍在的137点高位。" 港股尤其是仙股们的相对廉价，令A股题材股炒作泡沫吹不大。

乐观的预测是，由于A股政策面暖风频吹，全国社保入市步伐加快，加上" 美股已重回历史高位附近，沪指短期内有望挑战半年线3200点这一牛熊分界线区域。