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在企业烧钱的早期阶段，适合在由专业投资人组成的'私募市场去一博高低，达到盈亏临界点之前可选择挂牌' 新三板，纳入公开信息披露范围。到了相对成熟阶段，再进入以个人投资者为主的、流通性更好的交易所市场。把烧钱亏损阶段的企业推向（B2C）散户市场，结果将酿造系统性风险。
⊙王 啸
战略新兴板从“十三五”规划中删除，无异给市场各方打了一针清醒剂。正在研究中的事情，原本没有必要放在国家规划中。回顾我国资本市场做成的每一件事，例如股权分置改革、推出' 创业板等等，无不都是审时度势、厚积薄发的结果。相反，一项改革若是高举高打，吊足大家的胃口，结果往往却是不了了之。这方面的实例，不胜枚举。
这些年盛产口号和概念，O2O、P2P、转板上市、亏损上市……大家各取所需。创业家需要吸引下一轮投资，投行需要抓项目，领导需要政绩，媒体需要吸引眼球。这都可以理解，但内省的时候还是要保持清醒。千万别画个饼饿死自己，也千万别挖个坑把自己埋了。伪命题的流行，扰乱预期，妨碍理性的投融资决策，对市场造成的伤害是巨大的。
以' 互联网企业为主的新兴企业持续亏损，因为这些企业以烧钱为代价，继续争抢用户规模（例如' 视频网站、音乐网站）、培养用户习惯（例如' 互联网金融企业买流量）、打造产业链（例如京东铺设仓储、物流）、拖垮竞争对手（例如嘀嘀打车所在行业）、持续的转型和创新（例如亚马逊），或者以上情况兼而有之。
烧钱模式的结局，往往是赢家通吃，一统江湖或者双寡头对峙。从群雄逐鹿到格局落定的竞争淘汰过程极其严酷。投资人既要选赛道，又要挑选手，不断做出领投或跟投、下一轮等比例认购额度或放弃、促成并购或其他退出方式等决策。私募股权投资机构具有充分的专业性和分散风险能力，足以化解或缓解投资失败的风险。因此，烧钱和亏损阶段应留给专业的私募股权投资者
而把烧钱竞争阶段的众多企业推向二级市场风险巨大。首先，散户不具备专业判断能力和风险分散能力。这一群体的弱点会诱使创业者和风险投资家产生道德风险，他们合谋制造概念，在二级市场圈钱后抽身而退，把风险留给市场上的散户。其次，由于假冒伪劣充斥市场，造成劣币驱逐良币，把真正质地优良的企业逼出市场。
在' 美国，创业投资的泡沫也不小，近年出现了不少上市价格倒挂案例，即IPO价格低于上一轮私募股权融资价。好在美国的二级市场以机构为主，B2B的博弈相对理性，所以能够得出一个双方认可的折扣价，私募机构退出，新的机构进入。我国市场是B2C的市场。B是指上市企业及其大股东、实际控制人，以及VC/PE、承销商等金融结构，C指的是以散户为主的二级市场投资人，加上行为散户化的投资机构。很显然，把烧钱亏损阶段的企业推向（B2C）散户市场，让散户高位接盘，继续击鼓传花的游戏，结果是酿造系统性风险。
在我们的头脑中，这些年来早就形成了一种思维定势，有了个“美国的资本市场是成功的”的大前提，因而结合“美国交易所允许亏损上市”的事实，便得出了“中国的资本市场要成功，就要允许亏损上市”的结论。这种推理缺乏逻辑训练。这与“哈佛大学是成功的”，“哈佛大学自主招生并接纳权贵子弟”，所以“中国要建设一流大学，必须自主招生并接纳权贵子弟”的推论，是一样荒谬与可笑。
且先来弄清几个事实：
其一，在第一轮互联网科技泡沫鼎盛期，纳斯达克市场（1996年）和纽交所（1999年）设置了非盈利上市指标。随着2000年网络泡沫的破灭，汹涌的' 退市潮险些让纳斯达克遭遇灭顶之灾。后来凭借微软、谷歌等一批世界级公司才得以浴火重生，实属惊险的一跃。' 德国创新板等模仿者就没有扛过去，不得不关门大吉。其他不少地区的创业板遭遇打击后长期萎靡不振。
其二，纳斯达克引入了非盈利上市指标的时候，其身份是' 场外市场。直到2006年，纳斯达克高层次板块才获得了证券交易所牌照。我国新三板同样没有盈利指标，条件比纳斯达克更为宽松，可以容纳有公开市场融资需要的亏损企业。
其三，1999年纽交所设置了“市值+收入”标准，要求企业满足市值不低于10亿美元，且收入不低于2.5亿美元。这是纽交所首次对企业的盈利水平没有设置门槛，但事实上门槛很高。从今天的10亿美元的标准看，也仍属“独角兽”级别的公司，更何况当时的货币购买力水平。
其四，在2008年金融危机期间，纽交所为降低上市门槛，增加了另一套非盈利上市标准，即“市值+股东权益+总资产”，把市值门槛降至1.5亿美元，同时要求股东权益不低于5000万美元且总资产不低于7500万美元。
上述事实清楚地告诉我们，交易所允许亏损公司上市是把双刃剑，有利有弊，在美国利大于弊，在我国现有条件下则很可能弊大' target='_blank' >于利。
私募股权投资市场（天使、VC、PE）、沪深交易所（主板、' 中小板、创业板及未来的战略新兴板）、新三板，共同构成多层次资本市场体系。企业烧钱的早期阶段，适合在由专业投资人组成的私募市场去一博高低，达到盈亏临界点之前可选择挂牌新三板，纳入公开信息披露范围。到了相对成熟阶段，再进入以个人投资者为主的、流通性更好的交易所市场。纽交所、纳斯达克交易所的非盈利上市指标的推出具有特定历史背景，实践中也具有不少弊端，更重要的是可复制性不强。我国的沪深交易所是典型的B2C市场，不适合亏损企业上市。打消这个念头，减少忽悠的噪音，促使各市场主体更脚踏实地做事，是一件好事。
