2016：刮起“茶壶里的风暴” 更多的是交易性机会顺水鱼财经

《红周刊(博客,微博)》特约作者 ' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)证券总裁助理 ' target='_blank' >陈晓升

“2015年' 股票 市场的异常波动，其实是一场资本市场的启蒙运动，对民众、对企业、对政府，都有启蒙意义。

当前的经济形势和金融市场正在发生一场蜕变，无论是经济转型还是经济与金融的关系，或者社会与人心的改变都在发生一场深刻的蜕变。” ——陈晓升

4月6日下午，申万宏源证券总裁助理陈晓升做客同安投资第76期书友会，从2015年金融市场的启蒙，包括A股市场对民众、企业和政府的启蒙，延伸到当今时代经济金融的崭新蜕变，一起观察交流当下的经济金融市场。

2015更多是一种启蒙

1、2015年谁被启蒙了？

2015年的A股市场，与其关注市场剧烈波动，还不如关注资本市场在国民经济当中的地位显著上升。钱荒是对于人们理财意识的启蒙，而去年的A股市场是对于投资人投资的启蒙。最好的风险教育其实就是市场本身。

2015年另外一个重要的启蒙就在于对企业资本意识的启蒙。很多企业老板意识到关注资本市场的重要性，开始从事市值管理。因为他们意识到资本市场能发挥资本配置的作用。

另外，去年A股市场是对于政府的启蒙。政府和市场的关系是什么？两者之间的边际在哪里？2015年“8·11”汇改是一个重要的标志，未来市场要在整体资源配置中起到决定性作用。

2、2016年我们在担心什么？

2016年发生风险的可能性并未化解，三个方面考量有助于把握和理解：

加速寻底：必须清醒地认识到中国经济的转型还处在艰难寻底的过程中。

缓慢培育：旧的经济增长动能在衰减，新的增长动能还在培育。

波动加剧：债市信用溢价处于低位、大批股票 的总体估值长期看仍有待出清。

3、全球增长点在哪里？

全球尚未找到新的经济增长点：2008年金融危机之后，刺激多而改革少，全球经济潜在增长率下降，低利率带来流动性泛滥，实体经济回报率不足凸显资产之荒。

国际形势并不乐观：欧日经济还没有走出泥沼，继续QE，新兴经济体衰退恶化，都将对中国经济转型带来显著影响。在自身的新增长动力还没有形成趋势和龙头引领之前，我国2016年稳增长的压力依然比较大。

4、风险性因素并不会主宰2016年

在过去的三年里，新一届中央政府殚精竭虑，确立了“宏观要稳住、微观要放活、社会要托底”的总体部署，这些工作也就奠定了2016年发展的起点。

客观地分析，可圈可点：

宏观要稳住。“十三五”规划、之前的政府工作报告以及中央经济工作会议中都讲到了一句话：在保持社会总需求适度扩张的前提下，着重供给侧改革。供给侧改革包括去产能、去库存、去杠杆，提高有效供给，提高供给和需求匹配的效率，由市场来决定供给和需求，而不是由政府来调控。因为区域性、系统性风险有可能会发生，因此政府需要做“宏观要稳住”这一动作。所以今年赤字规模增加到3%，地方政府债务上限打开到17万亿。

微观要放活。为什么要有“' 大众创业、万众创新”？为什么要有商事制度改革？过去两年中，每年我们国家新增中小企业户数达到1300万至1400万户。总理在记者招待会上说：“我们就业没有出现大的问题。”虽然我们也会看到有些' 视频上讲某地钢铁工人讨薪，但是宏观部门做过测算，整个钢铁、煤炭两个行业的总就业人口只有600万。政府在煤炭钢铁行业设立了1000亿专项基金，把失业导致的就业给托住，这就实现了微观放活之后的社会托底。' howImage('stock','1_603883',this,event,'1770') 老百姓(' 603883,' 股吧)的就业托住之后，整个经济就不会崩塌。

社会要托底。就业' 数据是一个亮点。在经济增长下滑、传统产业乃至全行业大部分不景气的情况下，社会托底是宏观稳住的目标，也是微观搞活的基础。当就业稳定之后，各种消费升级才有可能，各种服务业才能不断增长，调整退休制度和计划生育政策才敢推出，各种价格改革举措才有空间。

我之所以在年初的时候说“全部的希望开始生长”，其中非常重要的依据就是这三条。因此风险性因素并不会主宰2016年。

蜕变时代的机遇与挑战

1、新常态：未来十年经济发展方式不一样

与启蒙相伴相生的是对当下市场的反思和调整。中国经济进入了新常态，从政府主导到市场引领，这一点在前面已经提到。

总书记说：“市场活力来自于人，特别是来自于企业家，来自于企业家精神。”领导人的讲话稿一定是经过非常严密的思考之后才写出来的。未来的经济增长方式一定是靠企业，中国一定是要靠一批大的民营企业集团，才能够实现经济增长方式的转变，这本身就是一个蜕变。

在金融层面，这个蜕变表现为金融深化。金融深化的一个重要特征是“王车换位”。“王车换位”指的是金融和经济之间的关系。过去我们总是听到金融要服务于实体经济，但是现在中国金融效率低下。过去中国金融起到的是配套的功能，政府干预过大，如果让金融市场来决定资源配置的话，金融效率低下的问题就会发生改变。

2、蜕变之年——2016年

2016年是“蜕变”之年的开始，是大转型的关键之年，是新常态的成型之年，是新周期的“潜龙在渊”之年。

未来要看到市场的改变，关键在于能否看到新的周期的开始。新周期的开始应具备三个必备条件，包括很低的要素价格、低的利率水平以及新的经济增长点。

新的经济增长点可以概括成为“黄金三角”，包括以' 互联网加为代表的新的技术、以' 国企改革为代表的供给侧改革、以“' 一带一路”为代表的新的国际化战略布局。没有这三个新的增长点，不可能迎来新的周期。同时“十三五”所提出的“五大理念”也可以期待。这一场蜕变的核心目标是提高全要素生产率。

资本突破的方向

股市仅是金融大类资产配置的其中一个市场，但是它会引领全社会资本的变化。从投资的角度来看，我们要关注两个要素。

第一个要素是无风险利率的下行。债券市场可能正在等风来，这个风可能就是信用评级的调整。前段时间，我们看到' 美国三大评级公司下调了中国的主权债务评级，后面两个季度我们将看到更多企业债券评级的下调。这可能就是债券市场的风，让我们知道国债仍然是非常可靠的持有品种，这时国债收益率才会继续下行。

第二个要素是风险溢价短期可能有所改善。在全市场都非常悲观的时候，有些积极的因素正在出现，包括国企改革的政策正逐步落实、去产能比预期的强。例如中国禁止从朝鲜进口无烟煤，从朝鲜进口的无烟煤占到我们国内整个无烟煤消费的7.4%，我们今年煤炭去产能的目标可能在10%到15%。类似于这一类的信息，会在未来的一段时间里慢慢地出现，时间不会太长，大概一个月至两个月。

所以用“茶壶里的风暴”概括2016年的股票 市场是一种比较形象的比喻。因为新的周期还在蜕变过程当中，还不会那么快来临，我们宏观给出的判断是2018年才会看到经济的反转向上。

未来一段时间影响市场最重要的因素是汇率，汇率市场稳住了，股票 市场和债券市场也就稳住了。甚至于这一段时间，人民币汇率的回升跟股票 市场的回升基本保持同步。

汇率这一核心变量给了我们一个关键的信号，告诉我们现在是不是投资的时候、方向如何。申万宏源对汇率给出的官方预测是6.7至6.8到年底，这是一个非常乐观的预测。从这个角度来看，这个“茶壶里的风暴”更多的是一个交易性的机会。■（本文根据嘉宾演讲内容整理而成）