任泽平点评券商风控指标调整：优化监管 利好春季行情顺水鱼财经

4月8日，证监会官网发布' 公告，就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则（以下简称《办法》及配套规则）向社会公开征求意见。

点评：

1）核心观点：此次《办法》修订将净资本区分为核心净资本和附属净资本，将原有净资产比负债、净资本比负债两个杠杆控制指标优化为一个资本杠杆率指标（规定不得低于8%），将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。优化杠杆控制指标本意非鼓励加杠杆，杠杆水平未明显增加，但在满足资本杠杆率要求的条件下，' 券商杠杆调整的自由度加大。增列流动性为风险控制指标体系核心，流动性覆盖率和净稳定资金率监管指标地位上升，防范流动性风险。监管层呵护资本市场发展之意再次凸显，资本市场在供给侧改革中承担重要使命。利好风险偏好修复和春季' 行情。同时，券商监管指标与银行趋同，有助于未来推动混业监管。

2）此次《办法》修订主要包括六个方面内容，主要看点包括：将净资本区分为核心净资本和附属净资本，将金融资产的风险调整统一纳入风险资本准备计算，不再重复扣减净资本；将原有净资产比负债、净资本比负债两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标（核心净资本/表内外资产总额），并设定不低于8%的监管要求；将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。

3）优化杠杆控制指标，赋予券商杠杆调整更大自由度。未来主要通过资本杠杆率对公司杠杆进行约束，资本杠杆率指标将表外业务纳入控制，使风险覆盖更全面，杠杆计算更合理。按资本杠杆率8%的监管标准进行测算，并结合流动性指标要求，财务杠杆率大体为6倍左右，与现行办法的要求基本相当，政策本意非鼓励加杠杆，杠杆水平未明显增加。但净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，在满足资本杠杆率要求的条件下，券商杠杆调整的自由度加大。

4）增列流动性为风险控制指标体系核心，防范流动性风险。修订前《办法》中风险控制指标体系“以净资本为核心”，修订后改为“以净资本和流动性为核心”。将流动性覆盖率和净稳定资金率两项流动性风险监管指标由行业自律规则上升到证监会部门规章层面，规定两指标均不得低于100%。意在优化流动性监控指标，强化期限匹配，防范流动性风险，促进券商持续稳定健康发展。

5）监管层呵护资本市场发展之意再次凸显。李克强总理在' 两会答记者问时表示，不管市场发生怎样的波动，我们还是要坚定不移地发展多层次的资本市场。2016年注册制和战略新兴板暂缓，反映出监管层更加注重维护资本市场稳定。本次根据实际情况修订《办法》，提升风控指标的完备性和有效性，优化监管防范风险，再次凸显监管层呵护资本市场发展之意。继续维持资本市场在供给侧改革中承担重要使命判断。

6）利好风险偏好修复和春季行情。近期由于DDM模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复，开启春季行情。驱动力来自美联储' 加息低于预期、美元走软、大宗价格反弹、人民币汇率暂稳、注册制战兴版推迟、企业补库、地产投资反弹、经济小周期回升、物价温和上涨、文革语境熄火、技术官员得到提拔重用等。

目前经济政策市场在底部区间，本次《办法》修订有助于巩固风险偏好修复和春季行情。关注券商股、供给侧改革、债转股、' 国企改革试点、一线地产调控、“国家二队”股市维稳、通胀预期、小周期回升、美元人民币汇率等。